21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 陳植 上海報道
面對國際地緣政治風(fēng)險持續(xù)升級與境外金融市場波動加大，中國境內(nèi)債券日益成為全球資本的避險投資港灣。
7月19日，國家外匯管理局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，境外資本凈增持境內(nèi)債券的規(guī)模接近800億美元，創(chuàng)下歷史同期的次高值。與此同時，境外資本已連續(xù)10個月增持中國境內(nèi)債券，凸顯中國境內(nèi)債券對全球資本的吸引力日益提升。
在業(yè)內(nèi)人士看來，今年前6個月境外資本凈增持約800億美元境內(nèi)債券，主要受四大因素影響：
一是國際地緣政治風(fēng)險持續(xù)升級導(dǎo)致全球部分資本投資風(fēng)險偏好有所下降，中國境內(nèi)債券的價格較低波動性、與境外市場的波動相關(guān)性較低等特點，恰恰符合這些境外資本追逐避險資產(chǎn)的需要；
二是債券息差交易持續(xù)火熱，所謂債券息差交易，主要受境內(nèi)債券價格持續(xù)上漲、加之美聯(lián)儲降息步伐臨近令人民幣匯率升值空間較大，越來越多境外資本在國內(nèi)外匯市場開展美元兌人民幣遠期匯率對沖后，加倉1年期中國國債與同業(yè)存單的實際投資回報率高于同期美國國債，驅(qū)動境內(nèi)資本持續(xù)加碼債券息差交易投資力度。
三是市場對中國相關(guān)部門繼續(xù)放寬貨幣政策的預(yù)期升溫，令境外資本日益看漲未來中國債券價格，吸引眾多海外投資機構(gòu)加倉中國境內(nèi)債券尋求買漲套利空間。
四是相關(guān)部門在5月中旬出臺一系列互換通機制優(yōu)化舉措，帶動境外資本掀起新的加倉中國債券浪潮。
多因素驅(qū)動境外資本持續(xù)凈買入中國國債
一位新興市場投資基金經(jīng)理告訴記者，盡管上半年美聯(lián)儲遲遲不降息令10年期美國國債收益率維持在4.5%上方，吸引眾多全球資本紛紛追捧美國長期國債資產(chǎn)。但在短期債券市場，中國境內(nèi)債券的投資吸引力似乎更強。
“以6月底美元對人民幣匯率、以及1年匯率掉期交易點價計算，外資買入1年期中國國債同時簽訂1年期遠期匯率掉期合約，所獲得的綜合收益率達到5.85%，高于美國1年期國債收益率（4.36%）�！� 東方金誠研究發(fā)展部分析師于麗峰表示。隨著越來越多境外資本紛紛追捧這項債券息差交易，短期同業(yè)存單驟然成為境外資本眼里的香餑餑。
數(shù)據(jù)顯示，今年上半年境外資本增持短期同業(yè)存單規(guī)模超過6000億元，甚至超過國債與政策性銀行金融債的增持額。
上述新興市場投資基金經(jīng)理指出，今年初，他所在的投資機構(gòu)主要增持1年期中國國債作為擴大債券息差交易規(guī)模的主要對象，但隨著1年期中國國債收益率持續(xù)走低，他們發(fā)現(xiàn)1年期中國國債收益率持續(xù)下跌至1.5%以內(nèi)，低于同期同業(yè)存單。于是他轉(zhuǎn)而加倉1年期同業(yè)存單，進一步擴大債券息差交易規(guī)模。
“令我們頗感意外的是，采取這項調(diào)倉策略（轉(zhuǎn)而加倉1年期同業(yè)存單）的境外資本日益增多，甚至成為一項熱門投資潮流�！彼锌f。
在這位新興市場投資基金經(jīng)理看來，隨著美聯(lián)儲降息周期日益臨近，市場對人民幣匯率觸底升值的預(yù)期持續(xù)增強，加之7月22日中國調(diào)降7年期逆回購利率實現(xiàn)“變相降息”令國債價格趨漲，未來債券息差交易還將持續(xù)火熱，吸引更多境外資本加倉境內(nèi)債券。
記者多方了解到，目前熱衷參與債券息差交易實現(xiàn)收益最大化的境外資本主要是境外理財產(chǎn)品與投資基金，相比而言，海外央行與主權(quán)財富基金等長期資本積極加倉中國境內(nèi)國債，主要看重中國境內(nèi)國債的避險屬性。
一位境內(nèi)債券類私募基金宏觀經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，今年以來，海外央行與主權(quán)財富基金等長期資本凈買入中國境內(nèi)債券的占比，仍達到半壁江山。究其原因，是國際地緣政治風(fēng)險持續(xù)升級，令全球長期資本一方面加快資產(chǎn)配置分散化步伐，另一方面更注重資產(chǎn)配置的安全性與流動性。
央行金融市場司副司長江會芬表示，人民幣債券具有較高的分散化投資價值，避險功能正在不斷增強，人民幣債券收益與G7國家、其他新興經(jīng)濟體的債券收益率相關(guān)性較低。據(jù)測算，2024年中美10年期國債的收益率相關(guān)性僅為0.05。
前述新興市場投資基金經(jīng)理指出，今年以來新興市場國家日益推進跨境貿(mào)易本幣結(jié)算，也令不少國家外匯儲備里的人民幣資產(chǎn)增加，帶動他們積極配置中國境內(nèi)債券作為外匯儲備資產(chǎn)保值增值的重要舉措。
互換通機制優(yōu)化舉措“加成效應(yīng)”日益顯現(xiàn)
多位業(yè)內(nèi)人士指出，盡管境內(nèi)債券收益率處于歷史低點，下半年境外資本持續(xù)增持中國境內(nèi)債券的趨勢依然不會改變。一方面是國際地緣政治風(fēng)險持續(xù)升級與境外金融市場波動加大，令眾多境外資本繼續(xù)加倉避險資產(chǎn)；另一方面5月相關(guān)部門推出一系列互換通機制優(yōu)化舉措，或?qū)⑾破鹦碌木惩赓Y本加倉中國境內(nèi)債券浪潮。
據(jù)悉，相關(guān)部門在5月中旬推出多項“互換通”機制優(yōu)化舉措，包括推出以國際貨幣市場結(jié)算日為支付周期的利率互換合約（IMM合約），與國際主流交易品種接軌；推出合約壓縮服務(wù)及配套支持的歷史起息合約；將“互換通”費用優(yōu)惠再延長1年，對于境內(nèi)外投資者通過“互換通”開展的交易清算費實行全額減免等舉措。
記者了解到，在這些互換通機制優(yōu)化舉措出臺后，越來越多境外資本加倉中國債券的意愿“與日俱增”。究其原因，一是標(biāo)準(zhǔn)化IMM合約與合約壓縮服務(wù)，進一步降低他們在債券風(fēng)險對沖操作過程的資金成本，相關(guān)中后臺對賬流程與交易清算操作便利性也明顯提升，令他們在對沖中國債券持倉風(fēng)險方面擁有更好的操作體驗；二是IMM 合約有效支持境外資本在不同國家通過標(biāo)準(zhǔn)化合約開展宏觀利率風(fēng)險互換交易，進一步提升境外資本在對沖全球債券投資組合利率風(fēng)險的成效。
一位境內(nèi)券商利率衍生品交易部門人士向記者透露，在互換通IMM合約與合約壓縮服務(wù)面世后，他們與多家境外投資機構(gòu)磋商新的互換通項下債券利率風(fēng)險對沖交易，涉及多種浮動基準(zhǔn)利率與期限，令他們的中國境內(nèi)債券持倉風(fēng)險對沖效果得到立竿見影的增強。
前述新興市場投資基金經(jīng)理指出，隨著越來越多境外資本加深了解互換通IMM合約、歷史起息合約、合約壓縮服務(wù)的具體功能，他們加倉中國境內(nèi)債券的力度將更高。目前，越來越多境外投資基金已注意到，通過歷史起息合約與合約壓縮服務(wù)，他們不但能獲得遠期起息的利率衍生品報價，還能增強存量交易提前交割結(jié)算的操作便利性，更有效地管理中國債券的利率風(fēng)險。這將驅(qū)動越來越多境外資本持續(xù)增持中國境內(nèi)債券，將后者作為自身全球債券投資組合的重要組成部分。
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