三中全會勝利閉幕之后，審議通過了《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》�！稕Q定》對于我國未來五到十年甚至更長時間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行了高屋建瓴的部署，提出了明確的目標(biāo)。進(jìn)一步全面深化改革的總目標(biāo)是繼續(xù)完善和發(fā)展中國特色社會主義制度，推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。到二〇三五年，全面建成高水平社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，中國特色社會主義制度更加完善，基本實(shí)現(xiàn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，基本實(shí)現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化，為到本世紀(jì)中葉全面建成社會主義現(xiàn)代化強(qiáng)國奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。《決定》強(qiáng)調(diào)，進(jìn)一步全面深化改革，要總結(jié)和運(yùn)用改革開放以來特別是新時代全面深化改革的寶貴經(jīng)驗，堅持以人民為中心，堅持守正創(chuàng)新，全面依法治國等。公報再次強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)體制改革在改革中的地位，對進(jìn)一步全面深化改革做出系統(tǒng)部署。
強(qiáng)調(diào)構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，讓市場在資源配置中起決定性作用，這有利于激發(fā)市場主體活力，實(shí)現(xiàn)資源配置效率最優(yōu)化和效益最大化，做到既“放的活”又“管得住”，更好維護(hù)市場秩序，彌補(bǔ)市場失靈，暢通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)，激發(fā)全社會內(nèi)生動力和創(chuàng)新活力。在《決定》中，再次強(qiáng)調(diào)要毫不動搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，毫不動搖鼓勵、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。保證各種所有制經(jīng)濟(jì)依法平等使用生產(chǎn)要素、公平參與市場競爭，同等受到法律保護(hù)，促進(jìn)各種所有制經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢互補(bǔ)、共同發(fā)展。要構(gòu)建全國統(tǒng)一大市場，完善市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)制度。全會提出要加大科技創(chuàng)新力度，教育、科技、人才是中國式現(xiàn)代化的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性支撐。必須深入實(shí)施科教興國戰(zhàn)略、人才強(qiáng)國戰(zhàn)略、創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展則提出要推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，從而激發(fā)更多的經(jīng)濟(jì)活力。全會要求要統(tǒng)籌好發(fā)展和安全，落實(shí)好防范化解房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險的各項舉措。通過有效地化解這些領(lǐng)域的風(fēng)險，推動經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇。
經(jīng)濟(jì)回升是帶動我國資本市場回升的基礎(chǔ)，根據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，二季度經(jīng)濟(jì)增速相對于一季度有所放緩，從一季度的5.3%下降到4.7%。雖然上半年GDP實(shí)現(xiàn)了年初定的5.0%目標(biāo)，但下半年要想實(shí)現(xiàn)全年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，還需要進(jìn)一步出臺更有力的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的政策。通過穩(wěn)定樓市、提振股市、支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升居民的就業(yè)率以及收入水平，能夠提振消費(fèi)的表現(xiàn)，推動我國經(jīng)濟(jì)這進(jìn)一步復(fù)蘇，為我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的打下堅實(shí)的基礎(chǔ)。近期相關(guān)部門也表示，將推出大規(guī)模的設(shè)備更新以及消費(fèi)品的以舊換新，來提振內(nèi)需。當(dāng)前外貿(mào)增長相對平穩(wěn)，而內(nèi)需出現(xiàn)了阻滯的現(xiàn)象，特別是消費(fèi)增長較慢，投資增速下降。因此想方設(shè)法提振投資增速以及穩(wěn)定消費(fèi)增速至關(guān)重要。通過推動大規(guī)模的設(shè)備更新以及消費(fèi)品的以舊換新，這能夠一定程度上提振內(nèi)需。房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)連續(xù)幾年出現(xiàn)了下降。穩(wěn)定房地產(chǎn)對于拉動內(nèi)需意義重大，因為房地產(chǎn)上下游有60個行業(yè)，通過加大金融對于房地產(chǎn)企業(yè)的支持力度，推動房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)回升，這能夠有效的拉動上游的需求。同時，中國家庭資產(chǎn)70%都配置在房子上，如果房價能夠企穩(wěn)回升，家庭資產(chǎn)負(fù)債表將會結(jié)束收縮，進(jìn)入到擴(kuò)張區(qū)間，這將會有效的提振投資者的投資信心以及消費(fèi)者的消費(fèi)信心。
今年央行推出了“四支箭”來支持房地產(chǎn)市場。各地也逐步放開房地產(chǎn)限購。目前主要還是一線城市限購措施較嚴(yán)格，其他的二三線城市基本上已經(jīng)全面放開，目前來看效果還不是特別明顯，因為二三線城市房地產(chǎn)供過于求的情況比較突出，即使放開限購，外地人也不大可能去二三線城市買房，所以一線城市放開限購對于釋放剛需意義更大，可能效果也會更加明顯。
在化解地方債務(wù)風(fēng)險方面，中央也出臺了多項舉措。而通過發(fā)行超長期國債來做重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也能夠創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會，創(chuàng)造更多的GDP，從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速。在提振消費(fèi)方面則是要想方設(shè)法提升居民收入，這樣的話消費(fèi)才能真正起來，因為消費(fèi)并不是靠文件來刺激，而是靠實(shí)實(shí)在在的提高居民收入來提升。居民收入來源主要是兩塊，一塊是工資性收入，一塊是財產(chǎn)性收入，前者需要創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會，提升居民的工資水平。后者則是通過提升房價、提升股市的表現(xiàn)來增加居民的財產(chǎn)性收入，這樣的話投資和消費(fèi)雙管齊下，將有效的拉動內(nèi)需，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的速度。
7月29日上證收益指數(shù)正式發(fā)布，相對于上證指數(shù)來說，上證收益指數(shù)不僅包含股價上漲，同時也包括成份股的現(xiàn)金分紅再投資帶來的回升，所以上證收益指數(shù)更加客觀真實(shí)的反映了投資者的持股回報。上證收益指數(shù)相對于上證指數(shù)來說點(diǎn)位會高一些，因為它包含分紅收益。當(dāng)前市場整體上還處于調(diào)整期，所以上證數(shù)據(jù)指數(shù)在開盤的時候是3198點(diǎn)，之后出現(xiàn)了震蕩回落的走勢。但是從長期來看，上漲收益指數(shù)估值處于比較低的水平，而且包含上市公司現(xiàn)金分紅也起到了很好的一個引導(dǎo)作用，引導(dǎo)投資者去配置分紅率較高，長期業(yè)績增長比較穩(wěn)定的好公司。要堅持價值投資、長期投資理念，從而能夠在長期獲得好的回報。而追漲殺跌、頻繁交易、炒題材、炒概念可以說是很多投資者虧錢的根源。所以上證收益指數(shù)發(fā)布對于資本市場中長期發(fā)展有較好的引導(dǎo)作用，也是投資者可以參考的一個重要指數(shù)。當(dāng)然由于大多數(shù)投資者已經(jīng)長時間習(xí)慣看上證指數(shù)，上證指數(shù)的作用是很難被替代的。所以上漲收益指數(shù)更多的是給投資者一個價值的引導(dǎo)，同時也能更真實(shí)的反映成分股的分紅收益再投資帶來的股價綜合回報。
近期以白酒、食品飲料為代表的消費(fèi)板塊出現(xiàn)了持續(xù)回調(diào)，這也反映出居民收入預(yù)期下降之后，消費(fèi)增長放緩對于消費(fèi)股的估值產(chǎn)生的影響。實(shí)際上這些消費(fèi)股長期的業(yè)績增長較為穩(wěn)定，只是受到短期大環(huán)境的影響，出現(xiàn)業(yè)績增速放緩，估值則是下降的主因。因為對未來消費(fèi)增長的預(yù)期減弱，將會減少這些消費(fèi)股的估值水平，從而影響股價的表現(xiàn)。提高居民消費(fèi)信心，重點(diǎn)還是提高居民的收入水平，從根本上解決問題才能夠真正的激發(fā)消費(fèi)的潛力。我國一年的消費(fèi)市場規(guī)模高達(dá)40萬億人民幣，是世界上最大的消費(fèi)市場，我國又擁有世界上最大的人口規(guī)模，所以消費(fèi)的潛力是很大的。
事實(shí)上從長期來看，真正能走出跨越經(jīng)濟(jì)周期，跨越牛熊周期的長期牛股多數(shù)是出現(xiàn)在消費(fèi)行業(yè)，而巴菲特之所以能夠成為股神，和他長期堅定不移的配置優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)股有關(guān)。即使是他現(xiàn)在貢獻(xiàn)利潤最大的一只科技股蘋果，實(shí)際上也已經(jīng)變成一個消費(fèi)股，人們買iPhone就是一種消費(fèi)行為。所以消費(fèi)白馬股是值得長期配置的，也是有希望給股東帶來長期回報的。短期消費(fèi)增速的下降導(dǎo)致消費(fèi)股的股價回落恰恰為投資者提供了逢低布局的機(jī)會。一旦經(jīng)濟(jì)回升，居民收入預(yù)期上升，那這些消費(fèi)白馬股的估值將出現(xiàn)回歸，從而給投資者帶來超額收益。像品牌白酒具有品牌價值、社交功能。從盈利能力來看，也是消費(fèi)板塊里面盈利能力比較強(qiáng)的。無論是毛利率、凈利率以及凈資產(chǎn)收益率，品牌白酒企業(yè)都具有比較大的優(yōu)勢。所以在當(dāng)前股價下跌之后可能更具有長期的配置價值。短期股價的波動并不會改變企業(yè)長期的投資價值，建議投資者關(guān)注企業(yè)的基本面以及企業(yè)的長期投資的內(nèi)在價值，不要過度關(guān)注短期股價的波動，股價的短期下跌反而是提供了一個低價布局的機(jī)會。
從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度來看，我國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在處于三期疊加的換擋期，整體的經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩，所以很多行業(yè)的盈利增長出現(xiàn)下降，但是并不會改變很多優(yōu)質(zhì)龍頭股的投資價值，只不過估值的下降可能對股價產(chǎn)生了一定的影響。從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度來看，未來增長比較持續(xù)的行業(yè)。一個是剛才講到的消費(fèi)板塊，特別是一些被錯殺的消費(fèi)白馬股，長期的投資價值是比較明顯的，其次是經(jīng)過了兩年的價格戰(zhàn)以及產(chǎn)能出清，依然具有增長空間的一些新能源的龍頭企業(yè)，還是具有增長的潛力。第三就是在第四次科技革命中收益的這些科技白馬股，它的長期投資價值也是比較明顯的，特別是現(xiàn)在AI成為當(dāng)前最火的一個賽道。AI板塊以及相關(guān)的行業(yè)可能會出現(xiàn)一些龍頭企業(yè)，可以給予一定的關(guān)注。但投資科技企業(yè)需要注意的是投資風(fēng)險較大，因為很多科技企業(yè)主要投資的是對未來的預(yù)期，存在了一定的不確定性。所以可以更多的去關(guān)注具有核心技術(shù)，在未來有可能會有較大應(yīng)用空間的科技龍頭股。
現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)增長速度出現(xiàn)放緩，而美國通脹已經(jīng)從高位回落，所以美國貨幣政策將會出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。根據(jù)美聯(lián)儲官員以及美聯(lián)儲主席鮑威爾近期的表態(tài)，美國在9月份開啟首次降息的概率接近100%，可以說是板上釘釘。這也標(biāo)志著美聯(lián)儲將結(jié)束這一輪加息周期，進(jìn)入到降息周期，這會釋放出更多的機(jī)會。因為美聯(lián)儲一旦開啟降息，美元將會高位回落，這會使得非美貨幣出現(xiàn)回升。同時美聯(lián)儲一旦開啟降息周期，將給中國央行帶來更多的貨幣政策調(diào)整空間，央行可以通過降息降準(zhǔn)的方式來支持經(jīng)濟(jì)回升，同時會對全球資本的流動產(chǎn)生影響。近期美國科技股出現(xiàn)了高位快速回落的走勢，也驗證了之前的預(yù)判。因為美國的科技股已經(jīng)漲了很多年，過快的上漲積攢了大量的獲利盤，也產(chǎn)生了一定的估值泡沫。所以在之前我也多次提醒注意小心美國科技股估值見頂?shù)娘L(fēng)險。雖然現(xiàn)在還不能說美國科技股泡沫已經(jīng)破裂，但是至少它出現(xiàn)高位大幅震蕩，釋放出一個信號，所以投資者要防止追高的風(fēng)險，及時的獲利了結(jié)。
歐美日股市一旦見頂回落，全球資本流動將從歐美日股市流出，尋找新的估值洼地，那現(xiàn)在A股和港股無疑是全球兩大估值洼地，可能會成為世界資本流入的一個方向。這兩年低估值高股息板塊走勢較強(qiáng)，黃金也走出了強(qiáng)勢上漲的走勢，而一些科技創(chuàng)新企業(yè)表現(xiàn)有比較大的分化，這也體現(xiàn)出投資者的風(fēng)險偏好較低。要想提振資本市場的表現(xiàn)，根本上還是要改善經(jīng)濟(jì)的增速，同時要加大對于科技創(chuàng)新企業(yè)的支持力度。一個繁榮的二級市場，是反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場。同時二級市場的繁榮能帶動一級市場的回升，一級市場則是支持科技創(chuàng)新企業(yè)的重要市場。所以從投資的角度來看，一方面我們?yōu)榱双@得相對穩(wěn)定的回報，可能還是要多布局這些高分紅，低估值、高股息的板塊。另一個方面對于科技創(chuàng)新企業(yè)更要給予關(guān)注，特別是將來能在技術(shù)上突破的企業(yè)會給我們帶來機(jī)會。
（作者系前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）
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