在10年國債利率跌破2.1%，30年國債利率跌破2.3%后，政策對于債券利率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注明顯提升。
近期，10年國債利率、30年國債利率持續(xù)反彈，市場對債市的單邊一致性預(yù)期正在發(fā)現(xiàn)改變。債券市場持續(xù)承壓下跌，中長期國債跌幅更為明顯。
市場分析人士指出，在接連喊話長債利率風(fēng)險(xiǎn)后，央行決定增加國債買賣等操作，本意未必是大幅抬高利率水平，更多是避免形成單邊預(yù)期并不斷強(qiáng)化，基本面預(yù)期的改善才是根本。
債券市場接連調(diào)整
近期，在央行借券賣債、國有大行賣債、政府債供給加大等多重因素?cái)_動(dòng)下，債券市場波動(dòng)明顯加大，市場參與者之間的競爭愈發(fā)激烈。
8月12日，國債期貨開盤全線下跌，中長期國債期貨跌幅更明顯。30年國債期貨主力合約盤中跌超1%，午間收盤仍跌0.83%，報(bào)110.45元。自歷史高點(diǎn)以來，30年國債期貨主力合約已累計(jì)跌超2%。
10年國債期貨主力合約盤中跌近0.6%，午間收盤跌0.51%，報(bào)105.40元。自歷史高點(diǎn)以來，30年國債期貨主力合約已累計(jì)跌超2%。自歷史高點(diǎn)以來，30年國債期貨主力合約已累計(jì)跌超1%。
5年國債期貨主力合約、2年國債期貨主力合約午間收盤的跌幅分別為0.27%、0.12%。
國債期貨接連調(diào)整的背后，國債利率持續(xù)反彈走高。截至目前，30年國債活躍券利率上行3.5個(gè)基點(diǎn)，至2.4150%；10年期國債活躍券利率上行3.5個(gè)基點(diǎn)，至2.2350%；5年國債活躍券利率上行5.25個(gè)基點(diǎn)，至1.9075%；2年國債活躍券利率上行7.5個(gè)基點(diǎn)，至1.6300%。
今年8月5日，10年期國債活躍券利率一度跌破2.10%，30年國債活躍券利率一度跌破2.30%，隨后國債活躍券利率接連上行。
10年期國債活躍券利率走勢
30年期國債活躍券利率走勢
今日債券市場全線調(diào)整，與央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到的“進(jìn)一步健全市場化的利率調(diào)控機(jī)制”有一定關(guān)系。
央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，將通過增加公開市場買賣國債在公開市場操作中逐步增加國債買賣，作為基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具。同時(shí)，必要時(shí)開展臨時(shí)正、逆回購操作，搭配運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕和貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。
實(shí)際上，4月以來央行不斷提示長債利率過低可能蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)。央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，“6月下旬，10年期國債收益率逼近2.2%關(guān)口，創(chuàng)20年來新低，已明顯偏離合理中樞水平，不斷累積金融風(fēng)險(xiǎn)”。央行提示未來市場利率回升時(shí)，相關(guān)資管產(chǎn)品凈值回撤也會(huì)很大，投資者需要注意凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
改善投資者預(yù)期
近期國有大行賣出國債，疊加交易商協(xié)會(huì)對江蘇4家農(nóng)商行啟動(dòng)自律調(diào)查，使得債市接連調(diào)整。央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告再次提及長債利率風(fēng)險(xiǎn)，提醒公眾投資者理性評估市場風(fēng)險(xiǎn)，審慎開展相關(guān)資管產(chǎn)品投資。
華泰固收團(tuán)隊(duì)研究指出，央行作為最終貸款人，本就具有穩(wěn)定宏觀環(huán)境、降低市場波動(dòng)的職責(zé)，且宏觀審慎管理核心就是平抑金融順周期波動(dòng)。此外，本輪債市收益率的管控效果也關(guān)乎貨幣當(dāng)局的公信力。調(diào)控如果想要有效，一定要改變債市的供求關(guān)系或者基本面、貨幣政策預(yù)期。如果還是不能起到作用，會(huì)有哪些補(bǔ)充工具？一是直接收緊資金面。二是央行借入國債賣出，這一措施既能回籠流動(dòng)性，又增加了國債賣盤，對于債市收益率也會(huì)有直接影響，但顧慮較多。三是繼續(xù)對市場機(jī)構(gòu)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，或者施加額外的監(jiān)管手段。這一行為本質(zhì)是抑制需求以及降低市場流動(dòng)性、階段性的改變供求格局。
華泰固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行的本意未必是大幅抬高利率水平，更多是避免形成單邊預(yù)期并不斷強(qiáng)化，基本面預(yù)期的改善才是根本。貨幣政策的根本職責(zé)是調(diào)控經(jīng)濟(jì)增長與價(jià)格穩(wěn)定。當(dāng)前基本面仍處于波浪式運(yùn)行的進(jìn)程中，不支持央行出臺收縮性政策。后續(xù)更需關(guān)注基本面和財(cái)政動(dòng)向，央行屆時(shí)如果順勢操作、借力用力，政策效果將更明顯。
華福固收團(tuán)隊(duì)表示，在基本面和政策依然保持穩(wěn)定的情況下，利率持續(xù)上行的動(dòng)力不強(qiáng)。從防風(fēng)險(xiǎn)角度來看，債券利率大幅上行也不是合適情景，預(yù)計(jì)在長債利率下行動(dòng)能消退后，銀行賣債行為可能會(huì)減弱，長債后續(xù)也會(huì)呈現(xiàn)震蕩狀態(tài)。后續(xù)如果消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步明顯增長，或者政府債發(fā)行沖擊較大，那么長債利率則可能進(jìn)一步上行。但如果后續(xù)隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，國內(nèi)貨幣政策寬松空間也進(jìn)一步打開，債券利率或?qū)⒏S上行。
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