匯兌收益是外儲(chǔ)增加主因
2024年8月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
伍超明 段雨佳
核心觀點(diǎn)
8月份外儲(chǔ)規(guī)模較7月末上升318億美元，其中，預(yù)計(jì)匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化導(dǎo)致外儲(chǔ)增加約490億美元，銀行結(jié)售匯等交易因素使外儲(chǔ)減少170億美元左右。具體看：一是美債收益率降低，外儲(chǔ)持有的美債價(jià)格提高，約使我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加57億美元，加上應(yīng)計(jì)利息收入約73億美元，共使外儲(chǔ)增加約130億美元；二是美元指數(shù)走低，我國(guó)外儲(chǔ)中非美元貨幣相對(duì)美元升值，匯率折算造成的匯兌收益在360億美元左右；三是包括銀行結(jié)售匯、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)等在內(nèi)的交易因素，預(yù)計(jì)使外匯儲(chǔ)備減少170億美元左右。
正文
事件：2024年8月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備32882.15億美元，較7月末增加318.43億美元，較去年同期增加1281.17億美元（見圖1）。以SDR計(jì)，8月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備為24418.55億SDR，較上月減少95.54億SDR。
根據(jù)國(guó)家外匯管理局資料，影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場(chǎng)的操作；（2）外匯儲(chǔ)備投資資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)；（3）由于美元作為外匯儲(chǔ)備的計(jì)量貨幣，其它各種貨幣相對(duì)美元的匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化；（4）根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲(chǔ)備的定義，外匯儲(chǔ)備在支持‘走出去’等方面的資金運(yùn)用記賬時(shí)會(huì)從外匯儲(chǔ)備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外，反之亦然”。
除了上述因素外，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)開放程度的加大，境外機(jī)構(gòu)持有越來越多的人民幣金融資產(chǎn)，境外機(jī)構(gòu)人民幣資產(chǎn)配置的變動(dòng)，也將影響國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)。
綜上，我們將外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額分解為兩大類因素，一是由于經(jīng)濟(jì)主體的交易行為導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)，具體包括銀行結(jié)售匯、中央銀行在外匯市場(chǎng)上的操作、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)；二是受匯率、價(jià)格等非交易因素變動(dòng)影響導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)，即估值效應(yīng)。
一、非交易因素：預(yù)計(jì)使外儲(chǔ)增加490億美元左右
一是美債收益率下降，債券價(jià)格上升，致外儲(chǔ)增加57億美元左右，加上利息收益73億美元，共使外儲(chǔ)增加約130億美元。2024年6月份我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債7802億美元，約占外儲(chǔ)規(guī)模的四分之一，美國(guó)國(guó)債價(jià)格變動(dòng)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模具有重要影響。引起美國(guó)國(guó)債價(jià)格變動(dòng)的主要因素是利率，2024年8月末美國(guó)1年期以上國(guó)債收益率環(huán)比約降低0.25個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)國(guó)債價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加57億美元（見圖2）。此外，還應(yīng)加上8月份美國(guó)國(guó)債的應(yīng)計(jì)利息收入，預(yù)計(jì)在73億美元左右。兩項(xiàng)相加，共導(dǎo)致外儲(chǔ)增加約130億美元。
二是美元指數(shù)走低，非美元貨幣相對(duì)美元升值，匯率折算造成的匯兌收益約360億美元。7月末、8月末美元指數(shù)分別為104.06和101.73，環(huán)比回落2.23%。通過估算，8月份美元升值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)兌換為美元時(shí)產(chǎn)生匯兌損益360億美元左右（見圖3）。
二、交易因素：預(yù)計(jì)使外儲(chǔ)減少170億美元左右
一是預(yù)計(jì)8月份境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模增加150億美元左右。受美元指數(shù)下跌影響，人民幣貶值壓力下降，境外機(jī)構(gòu)增加對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置，引發(fā)外儲(chǔ)規(guī)模變動(dòng)，其中對(duì)銀行間債券的配置較為積極。對(duì)于債券的配置，受國(guó)內(nèi)債券收益率持續(xù)下行，債市走牛的影響，境外機(jī)構(gòu)增加對(duì)銀行間債券的配置，如7月境外機(jī)構(gòu)托管債券面額環(huán)比增加1475億元，折合204億美元（見圖4）。對(duì)于股市的投資，受A股市場(chǎng)波動(dòng)影響，A股持續(xù)下探，預(yù)計(jì)或?qū)⑹雇赓Y流出股市。結(jié)合債券與股市的走勢(shì)情況，預(yù)計(jì)境外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置效應(yīng)使8月份外儲(chǔ)增加150億美元左右。
二是人民幣貶值壓力較小，預(yù)計(jì)結(jié)售匯逆差收窄至300億美元左右。從短期看，影響我國(guó)企業(yè)和居民銀行結(jié)售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業(yè)居民的銀行結(jié)售匯差額的歷史數(shù)據(jù)，整體上人民幣升值趨勢(shì)越明顯，銀行結(jié)售匯順差越大（見圖5）。鑒于近期美國(guó)通脹放緩，就業(yè)降溫，美元指數(shù)持續(xù)下行，基本確認(rèn)9月將降息，中美利差倒掛繼續(xù)收窄（見圖6），同時(shí)8月份美元兌人民幣匯率較7月降低1.91%，低于當(dāng)月美元指數(shù)的降幅（見圖7），人民幣貶值壓力較小。結(jié)合上述情況，預(yù)計(jì)8月份銀行結(jié)售匯逆差較7月份進(jìn)一步收窄，在300億美元左右。
三是外匯市場(chǎng)對(duì)美元需求略大于供給。從跨境資金流動(dòng)看，8月份外匯市場(chǎng)的高頻監(jiān)測(cè)指標(biāo)顯示，國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)對(duì)美元需求大于供給（見圖8），但幅度有所下降。在外匯市場(chǎng)需求大于供給、人民幣匯率貶值壓力較小的背景下，預(yù)計(jì)8月份包括非金融類對(duì)外直接投資、央行為滿足市場(chǎng)主體用匯需求等在內(nèi)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模損耗在20億美元左右。
綜上三方面因素，預(yù)計(jì)交易因素引起外匯儲(chǔ)備減少170億美元左右。
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