圍繞美聯(lián)儲(chǔ)11月預(yù)期降息幅度的爭(zhēng)論正在加劇，隨著官員們開始考慮美聯(lián)儲(chǔ)的下一步行動(dòng)，交易員們加大了對(duì)與美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑相關(guān)的期貨押注。
周二公布的美國(guó)消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)弱于預(yù)期后，投資者更傾向于在11月7日的決議中再次直接降息50個(gè)基點(diǎn)。其結(jié)果是，對(duì)掉期市場(chǎng)而言，在再次大幅下調(diào)和更標(biāo)準(zhǔn)的25個(gè)基點(diǎn)之間，基本上變成了一種擲硬幣的游戲。
掉期交易員目前預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)今年剩余兩次降息總幅度約為75個(gè)基點(diǎn)，第二次降息將在12月18日舉行，這意味著其中一次會(huì)議將降息50個(gè)基點(diǎn)。
宏利投資管理公司高級(jí)投資組合經(jīng)理Nathan Thooft稱：“我們?cè)絹?lái)越接近50個(gè)基點(diǎn)�！薄肮俜缴衔覀儾⑽锤淖兞�(chǎng)，今年的觀點(diǎn)是兩次25個(gè)基點(diǎn)的降息，所以11月和12月各一次�！�
倉(cāng)位數(shù)據(jù)顯示，自上周美聯(lián)儲(chǔ)做出決定以來(lái)，利率市場(chǎng)已開始為11月7日做準(zhǔn)備。兩年期美債期貨的未平倉(cāng)合約大幅增加。交易員持有的2024年12月到期的合約數(shù)量已攀升至約440萬(wàn)份，為迄今為止最多，該合約與美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期軌跡密切相關(guān)。與有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）相關(guān)的12月期貨押注也明顯上升。
然而，由于多名政策制定者對(duì)11月會(huì)議發(fā)出了不同信號(hào)，交易員目前并未在一個(gè)方向上大舉押注，這與美聯(lián)儲(chǔ)9月18日降息50個(gè)基點(diǎn)前夕的情況有所不同。
周二，美聯(lián)儲(chǔ)理事米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman）表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)以“有節(jié)制的”步伐降息，此前一天，另外兩位官員淡化了降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。與此同時(shí)，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)總裁古爾斯比（Austan Goolsbee）表示，利率需要“大幅”下調(diào)。
與此同時(shí)，在現(xiàn)貨美債方面，上周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前的看漲勢(shì)頭依然保持不變，截至9月23日的一周，摩根大通的美債客戶持有的凈多頭頭寸保持穩(wěn)定。在此期間，由于在美聯(lián)儲(chǔ)降息后債券市場(chǎng)的大幅曲線趨陡交易獲得了動(dòng)力，基準(zhǔn)10年期美債收益率上升了約12個(gè)基點(diǎn)，至3.73%左右。
以下是利率市場(chǎng)最新倉(cāng)位指標(biāo)的概述：
摩根大通調(diào)查
最近一周，摩根大通公債客戶的直接多頭和空頭倉(cāng)位均增加了2個(gè)百分點(diǎn)，凈多頭倉(cāng)位維持在6個(gè)百分點(diǎn)不變。全客戶直接做空的數(shù)量目前達(dá)到一個(gè)月來(lái)最高水平。
資管、對(duì)沖基金做多SOFR期貨
對(duì)于資產(chǎn)管理公司和對(duì)沖基金而言，SOFR期貨的倉(cāng)位仍為凈多頭，表明他們正在為進(jìn)一步降息做準(zhǔn)備。
商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的數(shù)據(jù)顯示，在截至9月17日的一周內(nèi)，即美聯(lián)儲(chǔ)降息前一天，資產(chǎn)管理公司每基點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)凈多頭增加約200萬(wàn)美元，對(duì)沖基金每基點(diǎn)SOFR期貨多頭平倉(cāng)約260萬(wàn)美元。
在公債期貨方面，在報(bào)告周內(nèi)，資產(chǎn)管理公司增加了約13.5萬(wàn)份10年期公債期貨合約多頭頭寸，而對(duì)沖基金增加了近30萬(wàn)份10年期公債期貨合約空頭頭寸。
最活躍的SOFR期權(quán)
過(guò)去一周，執(zhí)行價(jià)為98.75的SOFR期權(quán)是最活躍的期權(quán)之一。這是由于3月25日通過(guò)SFRH5 97.75/98.75 2x3看漲價(jià)差建立的大量對(duì)利率溫和看跌的頭寸，其中約80，000個(gè)多頭頭寸已經(jīng)形成。在最近包括買入SFRZ4 96.00/95.75 1x2看跌價(jià)差的資金流動(dòng)之后，在12月24日的看跌期權(quán)中出現(xiàn)了額外的頭寸增加。
SOFR期權(quán)熱力圖
在SOFR期權(quán)市場(chǎng)中，針對(duì)2025年6月到期的合約，95.50的執(zhí)行價(jià)仍是交易最活躍的價(jià)位之一，12月24日到期大量看漲期權(quán)和看跌期權(quán)都在該價(jià)位有大量持倉(cāng)。近期出現(xiàn)了直接購(gòu)買12月24日到期的95.50看跌期權(quán)的交易，導(dǎo)致該執(zhí)行價(jià)的未平倉(cāng)合約增加。過(guò)去一周對(duì)期權(quán)的下行風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)活動(dòng)也有所增加，包括買入SFRZ4 95.625/95.50看跌價(jià)差，買入SFRZ4 95.5625/95.4375看跌價(jià)差為1。
期權(quán)溢價(jià)仍接近中性
過(guò)去一周，為對(duì)沖市場(chǎng)而支付的溢價(jià)繼續(xù)徘徊在中性附近，從前期到中期不等，而幾周前因交易商預(yù)期市場(chǎng)將持續(xù)反彈而飆升至看漲溢價(jià)。在收益率曲線的長(zhǎng)端，溢價(jià)開始上升，以對(duì)沖拋售，這可以從長(zhǎng)期債券看漲/看跌價(jià)差的負(fù)偏上看出來(lái)，而交易商預(yù)期收益率曲線將更加陡峭。
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