本周A股和港股市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢。隨著一系列穩(wěn)經(jīng)濟增長政策的逐步落地，投資者信心得到提振。然而，美國總統(tǒng)特朗普再次入主白宮增加了市場不確定性，成為牛市的潛在障礙。自9月24日起，政策轉(zhuǎn)向帶動的行情趨勢已逐步形成。盡管美國可能發(fā)動貿(mào)易摩擦，外貿(mào)出口可能出現(xiàn)回落，但通過加大貨幣政策和財政政策力度，可以拉動投資、帶動消費、推動內(nèi)需增長，對沖外貿(mào)下滑。預(yù)計明年出口量與今年基本持平，下降幅度有限，因此市場應(yīng)保持信心。
近期，外資投行高盛表示，中國2025年經(jīng)濟增長驅(qū)動力將從出口顯著轉(zhuǎn)向政策支持，預(yù)計明年貨幣政策將降息40個基點，廣義財政赤字占GDP比重提升1.3個百分點至13%。高盛維持對A股和港股的高配投資建議，并短期更青睞A股，因其對政策放松和個人投資資金流的敏感性更具利好效應(yīng)。預(yù)計2025年MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)將分別上漲15%和13%。
高盛首席中國經(jīng)濟學(xué)家閃輝指出，穩(wěn)定國內(nèi)消費和房地產(chǎn)市場，應(yīng)對可能再度收緊的中美貿(mào)易關(guān)系，將是2025年中國經(jīng)濟的焦點。預(yù)計2025年中國出口量將在2024年高基數(shù)基礎(chǔ)上持平，因為對其他國家的出口增長將抵消對美出口下滑的不利影響。閃輝預(yù)計，明年中國出口將相對平穩(wěn)，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下降，消費尤其是商品消費表現(xiàn)較好。隨著地方政府化債工作疏解地方融資壓力并賦能財政擴張，政府部門的消費和投資可能會加速增長。建議未來的增量政策應(yīng)聚焦拉動內(nèi)需，更多關(guān)注持續(xù)性的社會保障，如提高農(nóng)村基礎(chǔ)養(yǎng)老金水平，完善失業(yè)保險制度，加大多孩家庭補貼標(biāo)準等。此外，消費品以舊換新補貼政策可考慮進一步擴大補貼種類和品種。
高盛在最新研報中對一籃子增量政策給予積極評價，認為政府已啟動強有力的政策措施，這不僅有助于緩解房地產(chǎn)和外部挑戰(zhàn)，還能推動經(jīng)濟增長模式從貿(mào)易和投資拉動轉(zhuǎn)為內(nèi)需和消費拉動。2024年的政策轉(zhuǎn)向推動中國股市估值向上重估，2025年則需要政策落實來提振企業(yè)盈利增長和股市走高。預(yù)計政策引發(fā)的資金流調(diào)整可能在2025年加速，企業(yè)、境內(nèi)個人投資者、南向資金和政府類投資機構(gòu)可能加大股市持倉。明年MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)將分別上漲15%和13%，每股盈利（EPS）增長7%~10%。
高盛首席中國股票策略師劉錦軍認為，得益于回購、再貸款等政策利好，2025年上市公司回購總額可能相對于2024年翻倍。建議投資組合向廣義消費領(lǐng)域傾斜，并上調(diào)醫(yī)療保健和券商板塊評級，隨著政策落地有效，與政府消費相關(guān)的本地基建板塊也將受益。高盛認為A股和港股在全球股票范圍內(nèi)還處于較低估值水平，吸引力大。從長周期來看，相對于美股更看好A股的投資回報空間。過去十年美股年均回報率是13%，未來十年美股估值大幅擴張可能性不大，預(yù)計未來十年美股年均回報率會降到3%，相比之下其他股票市場會有更好的投資回報。
從政策轉(zhuǎn)向來看，后續(xù)還有更多增量政策出臺，特別是在財政政策方面�，F(xiàn)在雖然已經(jīng)出臺了10萬億化債計劃，未來可能還會出臺5~10萬億拉動投資、帶動消費的財政政策進一步拉動內(nèi)需，而政策轉(zhuǎn)向帶來的資本市場牛市行情也將延續(xù)。市場已度過第一階段放量暴漲的過程，進入為第二輪航行敘事的階段。短期市場波動受多重因素影響，不會改變市場大趨勢。從長期來看，好公司具備估值修復(fù)機會。今年以來科技股成為領(lǐng)漲板塊，在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革推動的時代，國際局勢的動蕩和百年未有之大變局交織激蕩，給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來前所未有的挑戰(zhàn)。我們要發(fā)展新的生產(chǎn)力，提高全要素生產(chǎn)率，從勞動力和資本投入的驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動、科技帶動，推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。在新能源領(lǐng)域，我國已取得明顯成效，不僅大量開拓國際市場，而且在國內(nèi)市場上發(fā)展如火如荼。新能源行業(yè)已逐步度過行業(yè)低迷期，進入新一輪上升時期。大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，全要素生產(chǎn)率大幅提升為核心標(biāo)志。醫(yī)院good，生產(chǎn)總值（GDP）增速與全要素生產(chǎn)率增速之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，超過65%以上的GDP增速能夠被全要素生產(chǎn)率增速解釋。這一發(fā)現(xiàn)強調(diào)了提高全要素生產(chǎn)力對于維持經(jīng)濟穩(wěn)定增長的重要性。同時，隨著經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，傳統(tǒng)的要素驅(qū)動模式難以為繼，全要素
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