資管新規(guī)過渡期大限逼近 銀行理財轉(zhuǎn)型焦慮難消

　　近期，業(yè)內(nèi)關(guān)于“資管新規(guī)延期”的討論升溫，盡管監(jiān)管層表示“不屬實”，但也并沒有進(jìn)一步明確的說法，而據(jù)第一財經(jīng)記者了解，業(yè)內(nèi)對于過渡期滿后的轉(zhuǎn)型焦慮始終難消，不論延期與否，加速轉(zhuǎn)型已是“開弓沒有回頭箭”。

　　在資管新規(guī)下，銀行理財則是位于風(fēng)口浪尖、最具代表性的轉(zhuǎn)型領(lǐng)域。根據(jù)近期對多位銀行系理財子公司投資經(jīng)理和業(yè)務(wù)人士的采訪，第一財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)對于2020年過渡期后的發(fā)展不乏憂慮，凈值化管理能力仍待提高、凈值化管理后理財規(guī)模大概率收縮、非標(biāo)資產(chǎn)難做大規(guī)模、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺等問題都是主要的擔(dān)憂。根據(jù)記者了解，未來銀行系理財子公司預(yù)計在固收投資方面將做到自主直投，而權(quán)益類投資多采取委外模式，F(xiàn)OF/MOM方式仍為主流。

　　過渡大限逼近

　　按照資管新規(guī)，在過渡期內(nèi)，銀行仍然保留資管中心，在過渡期內(nèi)負(fù)責(zé)管理存續(xù)產(chǎn)品，而理財子公司則將發(fā)行全新的符合監(jiān)管要求的凈值型產(chǎn)品。按資管新規(guī)及其配套細(xì)則，2020年后，所有理財產(chǎn)品都將轉(zhuǎn)變?yōu)閮糁敌�，主要分為固定收益類理財產(chǎn)品、權(quán)益類理財產(chǎn)品、商品及金融衍生品類理財產(chǎn)品和混合類理財產(chǎn)品。過渡期始于2018年4月27日，若不延期，則終于2020年12月31日。

　　“銀行理財原先多是資金池、剛兌模式，在過去多年的發(fā)展過程中部分替代了存款，老百姓(603883,股吧)覺得這是高息存款的另一種形式，負(fù)債端是剛兌的，而后面的資產(chǎn)端又是期限錯配的，因此現(xiàn)在打破剛兌做凈值型產(chǎn)品，老百姓能不能認(rèn)可？銀行又不太敢完全市場化（即讓凈值波動過大），因此現(xiàn)在挑戰(zhàn)的確很大�！蹦炒笮欣碡斪庸�司投資經(jīng)理陳遙（化名）近期對第一財經(jīng)記者表示。他也明確表示，過渡期后理財子公司或在一段時間內(nèi)面臨理財規(guī)模下降的挑戰(zhàn)。

　　12月18日，民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮對記者表示，金融去杠桿任務(wù)重、風(fēng)險大，“穩(wěn)中求進(jìn)”是監(jiān)管層和市場的共同愿景，預(yù)計過渡期將會延長。

　　解運(yùn)亮稱，根據(jù)2018年初的狀況，銀行理財負(fù)債端一年期以內(nèi)產(chǎn)品占比超過90%，資產(chǎn)端平均剩余期限約為3-4年。風(fēng)險等級為中低及以下的理財產(chǎn)品募集資金量占全市場募集資金總量的八成以上。“我們測算，受資管新規(guī)沖擊的非標(biāo)資產(chǎn)接近40萬億元（未剔除交叉持有部分）�！�

　　最大的難點(diǎn)莫過于資管新規(guī)的第十五條規(guī)定，即金融機(jī)構(gòu)不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)；資管產(chǎn)品直接或者間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這里需要關(guān)注的是兩點(diǎn)，一是禁止資金池操作，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)相關(guān)的資金池和非標(biāo)資金池都需要整改，而后者的整改難度極大，整改不成就只有清理；二是精準(zhǔn)打擊了非標(biāo)資產(chǎn)的期限錯配，對非標(biāo)資產(chǎn)的沖擊將遠(yuǎn)大于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。

　　規(guī)模大概率下降

　　“現(xiàn)有的一些銀行凈值型產(chǎn)品部分是‘假凈值’，曲線做得比較平滑。個金渠道都希望未來的產(chǎn)品是（凈值）穩(wěn)定的，畢竟銀行理財客戶并不認(rèn)為理財產(chǎn)品是公募基金，客戶也不會區(qū)分究竟是理財子發(fā)行的還是以前母行發(fā)行的產(chǎn)品，因此我們還是需要不斷加強(qiáng)和渠道的溝通，未來客戶經(jīng)理也要強(qiáng)化與投資者的溝通�！标愡b表示，“目前我們還是比較保守的，要考慮銀行客戶的風(fēng)險承受能力，凈值化轉(zhuǎn)型的道路是比較漫長的。”

　　第一財經(jīng)記者多方采訪也發(fā)現(xiàn)，不論是公募基金還是銀行系理財子公司，其心態(tài)都出現(xiàn)了一定程度的改變。目前，一兩年前“理財子沖擊公募基金”的討論聲悄然消散，差異化發(fā)展、各吃各飯的現(xiàn)實逐步明晰，而理財子公司也愈發(fā)認(rèn)識到凈值化轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，尤其是過渡期后規(guī)模下降的可能性。

　　“銀行系理財降規(guī)模已經(jīng)是大概率的事件，未來就看誰可能去承接這些資金了�！蹦炽y行系公募基金債券投資經(jīng)理近期對記者表示。

　　此前，交銀理財董事長涂宏對記者表示，目前二者仍是“各吃各飯”的狀態(tài)。“基金的優(yōu)勢在于免稅，基金執(zhí)行證監(jiān)會的監(jiān)管要求，例如流動性要求等；理財子公司有背靠母行的優(yōu)勢，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可以做得比基金公司更好，收益可相對做高。”

　　此外，二者的游戲規(guī)則不同。除了監(jiān)管要求不同，投資范圍也不同，理財子公司的非標(biāo)投資雖然不能期限錯配，但并未被禁止，目前公募基金則無法直接投資非標(biāo)。

　　當(dāng)然，權(quán)益類產(chǎn)品的投研能力是公募基金的最大“護(hù)城河”，而理財子公司因客戶風(fēng)險偏好較低，也并不會想去與公募基金在這方面一較高下。“目前產(chǎn)品主要分四類，固定收益類、混合類、權(quán)益類、商品及衍生品類，但主要還是會集中在前兩類，這也是原來銀行理財?shù)膫鹘y(tǒng)優(yōu)勢，其他兩類的占比仍很有限�！蓖亢甏饲疤峒�。

　　摸索展業(yè)之路

　　面臨重重挑戰(zhàn)，目前理財子公司究竟在如何展業(yè)？

　　首先，在認(rèn)識到客觀挑戰(zhàn)的同時，銀行系理財子的優(yōu)勢也不容小覷。最突出的便是渠道、客戶基礎(chǔ)的優(yōu)勢，二是“投行+資管”的優(yōu)勢。

　　“主要產(chǎn)品仍需要以固收來夯實基底。在固收方面，可增厚收益的部分則是非標(biāo)投資，而這也突出了銀行系理財子的資源優(yōu)勢。目前監(jiān)管要求的非標(biāo)資產(chǎn)占比上限35%，銀行的優(yōu)勢則是‘投行+資管’，其投行的功能則體現(xiàn)在，銀行可以投資更為優(yōu)質(zhì)的非標(biāo)項目。鑒于國有大行對各區(qū)域的企業(yè)風(fēng)險全貌比較了解，可根據(jù)各地分行對企業(yè)信用狀況的了解，進(jìn)行投資決策�！标愡b告訴記者。

　　不過，非標(biāo)縮量仍是未來的大趨勢，即使發(fā)行較長期限的封閉式產(chǎn)品、做到期限匹配，要靠非標(biāo)做大理財規(guī)模絕非現(xiàn)實之策，因此，強(qiáng)化公開市場直投能力仍是關(guān)鍵。過去一年來，記者也了解到，眾多公募基金人士也先后到各大銀行系理財子公司分享凈值化管理及系統(tǒng)籌建的經(jīng)驗。

　　除了強(qiáng)化固收投資（直投）的系傳統(tǒng)優(yōu)勢，權(quán)益類產(chǎn)品也將起到增厚收益的作用，但理財子公司大舉進(jìn)軍股市、理財子搶食公募蛋糕的揣測也逐步被證偽。目前，F(xiàn)OF/MOM仍為理財子權(quán)益類投資的主要方式。據(jù)記者觀察，目前理財子發(fā)行的混合類凈值型產(chǎn)品的權(quán)益部分多為委外FOF模式。

　　“作為增厚收益的部分，我們更傾向于挑選優(yōu)秀的基金管理人來打造定制化的產(chǎn)品，關(guān)鍵希望控制波動率，不會盲目追求高收益，而是爭取做到收益和穩(wěn)健性的平衡，滿足銀行客戶的需求。”陳遙告訴記者。