人民幣匯率“波瀾不驚”背后 多空博弈加劇 誰在趁勢加倉中國債券避險

　　數(shù)據(jù)顯示，3月16日從A股撤離的北向資金達(dá)到約70億元。其中不少海外機構(gòu)都是拋售A股籌資，救急歐美市場投資組合保證金缺口。

　　隨著美聯(lián)儲大幅降息100個基點且啟動7000億美元QE計劃，人民幣匯率“波瀾不驚”背后，卻暗潮洶涌。

　　截至3月16日20時，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在7.0105附近，較前一個交易日下跌約18個基點。

　　“事實上，當(dāng)天人民幣匯率波動平穩(wěn)背后，多空博弈卻在升級�！币晃幌愀�銀行外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者透露。一方是美股劇烈波動下跌導(dǎo)致部分海外投資機構(gòu)不得不緊急拋售人民幣債券與A股頭寸籌資，將資金返回歐美市場救急，令人民幣匯率承壓；另一方是美聯(lián)儲大幅降息導(dǎo)致中美利差再度趨于擴大，吸引不少資金寬裕的海外長期投資機構(gòu)加倉人民幣資產(chǎn)，抵消了前者拋售對匯率下跌的沖擊。

　　記者多方了解到，這種多空博弈在離岸遠(yuǎn)期外匯交易市場相當(dāng)激烈，不少海外投資機構(gòu)在拋售人民幣資產(chǎn)籌資救急同時，買入1個月期執(zhí)行價在7.05下方的人民幣看跌期權(quán)；海外長期投資機構(gòu)在加倉人民幣資產(chǎn)同時，則買入6個月期執(zhí)行價在6.95-7之間的人民幣看漲期權(quán)“相抗衡”。

　　在上述香港銀行外匯交易員看來，盡管16日多空博弈相當(dāng)激烈，但當(dāng)前影響人民幣匯率走勢的最大驅(qū)動因素，仍是美元指數(shù)——在美元指數(shù)經(jīng)歷過山車行情后，當(dāng)前人民幣匯率與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性正悄然恢復(fù)到以往的平均水準(zhǔn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，受美聯(lián)儲大幅降息與啟動QE影響，16日美元指數(shù)一改此前觸底反彈走勢，回落至98附近徘徊。多家海外投資機構(gòu)認(rèn)為，人民幣匯率與此對應(yīng)的合理估值區(qū)間在7-7.03之間。

　　德意志銀行大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男認(rèn)為，盡管當(dāng)前美元流動性緊張令一些機構(gòu)下調(diào)了人民幣債券配置，但這反而給更多海外投資者帶來加大長期人民幣資產(chǎn)配置的機遇。何況多國央行接連降息令全球資產(chǎn)收益率下調(diào)，加之中國貨幣政策趨于寬松，都將推動人民幣債券市場看漲情緒升溫，帶動人民幣匯率平穩(wěn)反彈。

　　人民幣匯率波動平穩(wěn)背后，多空博弈卻在升級。-宋文輝 圖

　　多空博弈加劇

　　上述香港銀行外匯交易員透露，16日開盤伊始，在岸市場人民幣兌美元匯率一度上漲突破7整數(shù)關(guān)口，達(dá)到日內(nèi)高點6.9917，但隨著海外機構(gòu)拋盤涌現(xiàn)，人民幣匯率回落后整天基本都在7-7.01之間小幅波動。

　　“海外機構(gòu)之所以拋售人民幣，主要原因是在美聯(lián)儲大幅降息后，美國股指期貨反而應(yīng)聲下跌逾4%觸及熔斷，導(dǎo)致不少海外投資機構(gòu)不得不拋售新興市場頭寸籌資，迅速返回歐美市場填補交易保證金缺口�！鼻笆鼋灰讍T分析說。

　　數(shù)據(jù)顯示，3月16日從A股撤離的北向資金達(dá)到約70億元。其中不少海外機構(gòu)都是拋售A股籌資，救急歐美市場投資組合保證金缺口。這位外匯交易員看來，這導(dǎo)致當(dāng)日人民幣外匯市場表面平靜之下，多空博弈卻升級。與海外機構(gòu)拋盤涌現(xiàn)形成鮮明反差的是，不少長期投資型機構(gòu)卻擔(dān)憂美聯(lián)儲大幅降息與啟動QE，導(dǎo)致美元美債資產(chǎn)趨于下跌，轉(zhuǎn)而積極加倉人民幣資產(chǎn)避險。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者多方了解到，16日流入人民幣資產(chǎn)的海外機構(gòu)資金略高于流出額，但人民幣匯率之所以走勢平穩(wěn)未見強勁上漲，主要原因是美元與人民幣匯率的負(fù)相關(guān)性正得到有效修復(fù)。

　　“這也與海外大型長期投資機構(gòu)的操作策略息息相關(guān)，他們不會追逐短期超額收益，更希望人民幣匯率能在合理均衡估值波動，從而降低匯率異常波動所造成的投資損失。”上述香港銀行外匯交易員指出。目前按照多家海外大型長期投資機構(gòu)的人民幣匯率估值模型，在美元指數(shù)觸及98附近時，人民幣均衡估值理應(yīng)在7-7.03附近。

　　在他看來，正是海外長期投資機構(gòu)的加倉人民幣資產(chǎn)，令人民幣境內(nèi)外匯差隨之收窄至100個基點以內(nèi)，令投機資本無法利用境內(nèi)外匯差套利交易擴大人民幣波動幅度套利，反而有助于人民幣匯率走勢平穩(wěn)。

　　人民幣資產(chǎn)投資趨勢

　　值得注意的是，盡管美聯(lián)儲大幅降息未能助推人民幣匯率跳漲，但它也給人民幣匯率長期平穩(wěn)波動奠定了新的基礎(chǔ)。

　　其中一個重要原因，就是美聯(lián)儲大幅降息后，10年期美債收益率從0.98%驟跌至0.769%，令中美利差（10年期中美國債收益率之差）擴大至198個基點，有助于吸引更多海外投資機構(gòu)加倉人民幣債券避險，帶動人民幣需求與匯率雙雙趨于上漲。

　　一位華爾街對沖基金經(jīng)理透露，盡管中美利差相當(dāng)可觀，但受制于當(dāng)前美元流動性緊張，不少海外投資機構(gòu)加倉人民幣債券的無風(fēng)險利差收益反而不漲反跌。

　　他算了一筆賬，美元流動性緊張令美元拆借利率較兩周前上漲了逾50個基點，導(dǎo)致海外機構(gòu)借入美元，轉(zhuǎn)而兌換人民幣買入人民幣債券的無風(fēng)險利差收益回落至90個基點，較1個月前反而低了20個基點。

　　“若美聯(lián)儲釋放的7000億美元QE資金能有效緩解美元流動性緊張并壓低美元融資成本，那么海外投資機構(gòu)肯定不會錯失中美利差套利機會。”他指出。

　　劉立男表示，盡管美元流動性緊縮令部分海外投資機構(gòu)暫時下調(diào)了人民幣債券配置力度，但考慮到2月底人民幣國債納入摩根大通全球新興市場政府債券指數(shù)，以及中國貨幣政策趨于寬松等因素，未來每月海外資金流入人民幣債券的規(guī)模仍將達(dá)到25億-30億美元，甚至不少海外長期投資機構(gòu)認(rèn)為目前是他們加大長期人民幣資產(chǎn)配置的最佳機遇，進(jìn)而帶動人民幣匯率持續(xù)平穩(wěn)波動。

　　記者獲悉，目前不少資金寬裕的海外長期投資機構(gòu)已計劃加倉人民幣債券等新興市場資產(chǎn)，原因是美聯(lián)儲大幅降息與啟動QE計劃，一旦令美國資本市場度過美元流動性緊張狀況，大量熱錢將迅速涌入新興市場，有助于提振人民幣資產(chǎn)等新興市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值提升。