匯豐曾偉仙：市場動蕩下明智投資者的應(yīng)對策略

　　文/曾偉仙

　　匯豐環(huán)球財富管理及個人銀行業(yè)務(wù)

　　環(huán)球財富管理策略研究主管

　　摘要

　　長期來看，我們?nèi)匀豢春霉善辟Y產(chǎn)。事實上， 投資者現(xiàn)在有機會以更便宜的價格投資于股票市場.

　　短期而言，我們對未來 3 個月的投資觀點作出了若干調(diào)整:

　　我們將全球股票評級從“偏高”下調(diào)為“中性”，因為我們預(yù)計短期內(nèi)投資收益會顯著惡化，尤其是在發(fā)達國家。

　　我們青睞高質(zhì)量的債券，并將投資級企業(yè)債券評級從“偏低”上調(diào)為“中性”。

　　“偏高” 意味著，在一個充分分散投資的典型多元資產(chǎn)投資組合狀況下，以及相對有關(guān)的內(nèi)部或外部基準，匯豐環(huán)球投資會（或應(yīng)該會）對該資產(chǎn)類別持正面傾向。

　　“偏低” 意味著，在一個充分分散投資的典型多元資產(chǎn)投資組合狀況下，以及相對有關(guān)的內(nèi)部或外部基準，匯豐環(huán)球投資會（或應(yīng)該會）對該資產(chǎn)類別持負面傾向。.

　　“中性” 意味著，在一個充分分散投資的典型多元資產(chǎn)投資組合狀況下，以及相對有關(guān)的內(nèi)部或外部基準，匯豐環(huán)球投資會（或應(yīng)該會）對該資產(chǎn)類別沒有特定的負面或正面傾向。

　　不論形式和規(guī)模如何，恐懼已經(jīng)席卷當(dāng)下的各類投資者。盡管 2020 年初全球股市開局走勢強勁，但截至目前全球股票市場市值已下挫約 15%。美國股市能否持續(xù)走牛？這個問題現(xiàn)在已有一個響亮的回答：不能。雖然大多數(shù)人都不會預(yù)測到，引發(fā)股票拋售狂潮的會是是一場席卷全球的流行病，但事實擺在眼前：美國股市現(xiàn)已正式步入熊市，市值相比 2 月份的最高峰下挫了 20% 以上。

　　人們紛紛拋售股票，全球大多數(shù)股票市場都在經(jīng)歷巨大動蕩。在這輪拋售狂潮中，連所謂的偏“防御性”的企業(yè)門類（如醫(yī)療保健或公用事業(yè)）也未能幸免于難。事后看來，這也不足為奇，因為在爆發(fā)嚴重危機期間，短期內(nèi)拋售股票的現(xiàn)象可謂屢見不鮮。與此相對應(yīng)的是，所有被認為相對安全的國債需求高企，債券收益率相比以前被壓得更低——這就是人盡皆知的“涌向安全資產(chǎn)”。

　　環(huán)球市場表現(xiàn)（截至2020年3月13日）

　　資料來源：Refinitiv Datastream，截至 2020 年 3 月 13 日的數(shù)據(jù)。

　　投資涉及風(fēng)險，過往表現(xiàn)并非未來回報指標。

　　注：圖表顯示資產(chǎn)類別以美元計的總回報，除非另有說明。債券表現(xiàn)由不同指數(shù)代表 環(huán)球股票：摩根士丹利全球總回報凈額指數(shù)（美元）； 環(huán)球地產(chǎn)：富時EPRA納雷特發(fā)展指數(shù)；政府債券：高收益企業(yè)債券：新興市場債券：新興市場本幣政府債券：彭博巴克萊新興市場本幣政府債券總回報指數(shù)；新興市場綜合債券（硬貨幣）：彭博巴克萊新興市場硬貨幣綜合債券總回報指數(shù)；環(huán)球高收益企業(yè)債券（美元對沖）：彭博巴克萊環(huán)球高收益企業(yè)債券總回報指數(shù)（美元對沖）；投資級別企業(yè)債券：環(huán)球投資級別企業(yè)債券（美元對沖）：彭博巴克萊環(huán)球綜合企業(yè)債券總回報指數(shù)（美元對沖）；環(huán)球政府債券（美元對沖）：彭博巴克萊環(huán)球綜合國庫券總回報指數(shù)（美元對沖）。

　　站在天平上的金融市場：它將向哪邊傾斜？

　　在審視這次的市場震蕩時，也許最好的辦法是把它看成是一個天平。在天平的一端，投資者們對世界形勢感到恐懼，他們迫切地想要知道 - 病毒傳播形勢會變得有多糟糕？會給經(jīng)濟和企業(yè)帶來哪些影響？

　　在天平的另一端，是世界各國政府正在采取的措施：控制和限制措施以遏制病毒的傳播；貨幣刺激政策以降低企業(yè)的償債成本；財政刺激政策以在這一困難時期支持較脆弱的消費群體。各國政府正竭盡全力推出政策，如美聯(lián)儲將利率下調(diào)至零，及歐洲央行上調(diào)的量化寬松政策。如今，人們的注意力都集中在政府將注入多少財政刺激。

　　每一項新信息都是投資者亟待需要消化的。當(dāng)事態(tài)發(fā)展的影響不明確時，就像新冠病毒的情況一樣，投資者可能會認為，保險點的做法是拋售資產(chǎn)，以后再看情況入市。因此，隨著關(guān)于病毒傳播及其對經(jīng)濟和財務(wù)的影響的新聞不斷爆出，市場在短期內(nèi)的表現(xiàn)應(yīng)該是充滿動蕩與起伏。

　　對經(jīng)濟增長的擔(dān)憂 V.S. 對政策刺激的樂觀

　　資料來源：匯豐環(huán)球投資管理，20120 年 3 月。如有更改，恕不另行通知。而任何預(yù)測、預(yù)測或目標（如果提供）僅供參考，且不以任何方式得到保證。匯豐環(huán)球投資管理（英國）有限公司對未能達到此類預(yù)測、預(yù)測或目標的任何責(zé)任不承擔(dān)任何責(zé)任。投資涉及風(fēng)險。過往表現(xiàn)并非未來回報指標。僅供說明用途。

　　未來幾個月指導(dǎo)投資者的 4個主題

　　1、緩一口氣，不要驚慌

　　投資者目前最失策的舉動之一是出售大量甚至全部權(quán)益資產(chǎn)，尤其是在他們已經(jīng)遭受重大損失的情況下。

　　動蕩時期，市場規(guī)模上下波動的幅度遠比平常要大。這意味著，如果退出市場，投資者可能會錯失大筆收益。事實上，錯失具有大筆收益的市場表現(xiàn)日，可能會給投資者的投資組合帶來巨大損害。數(shù)據(jù)表明，如果錯過 2004年到 2014年¹這 10 年間的 20 個最佳表現(xiàn)日，可能會給投資組合帶來嚴重損害。

　　人們很難正確把握市場時機。在實際看來，正確的策略應(yīng)該是關(guān)注資金入市的時間長度，而不是擇時入市。

　　為何擇時入市可能會損害回報2004年至2014年投資100,000美元的回報

　　投資涉及風(fēng)險。過往表現(xiàn)并非未來回報指標。僅供說明用途。

　　¹選擇 2004-2014 年期間是因為這十年間發(fā)生了全球金融危機、歐洲債務(wù)危機以及一些其他動蕩時期

　　2、為未來幾個月的波動做好準備

　　我們認為經(jīng)濟前景將持續(xù)不明朗，并預(yù)計波動將持續(xù)，市場將繼續(xù)呈現(xiàn)拉鋸局面。有鑒于此，我們對未來 3 個月的投資觀點作出了若干短期調(diào)整。

　　短期而言，我們將全球股票評級從“增持”下調(diào)為“中性”，因為我們預(yù)計短期內(nèi)投資收益會顯著惡化，尤其是在發(fā)達國家，這些國家是環(huán)球股票市場的重要組成部分。我們強調(diào)，這種溫和的降級并不意味著投資者應(yīng)出售其所有權(quán)益資產(chǎn)。這反映了市場短期內(nèi)風(fēng)險的增加，投資者應(yīng)考慮適度調(diào)整投資組合以反映這一點。

　　我們將投資級企業(yè)債券評級從“減持”上調(diào)為“中性”。現(xiàn)階段，相較核心政府債券，投資級企業(yè)債券所具備的超額收益率更具吸引力，因為政府債券的收益率現(xiàn)在甚至更低，更沒有吸引力。企業(yè)債券價格更合理，反映了全球經(jīng)濟衰退和公司收益惡化的一些風(fēng)險。

　　雖然我們的核心政府債券評級仍維持“減持”，但我們承認這類資產(chǎn)在多元化的投資組合中仍然占據(jù)著一定的地位。盡管核心政府債券在市場波動情況下表現(xiàn)良好，但我們不確定這些債券能否繼續(xù)進一步反彈，并提供同等的多樣化收益，因為它們的收益現(xiàn)在甚至比以前更低。盡管如此，在動蕩時期，它們應(yīng)該能夠繼續(xù)向好。

　　如果投資者最近還沒有采取行動，現(xiàn)在就應(yīng)該優(yōu)化他們的投資組合，并確保他們的風(fēng)險敞口符合自身的風(fēng)險承受能力。即使對核心政府債券的估值現(xiàn)在更高，政府和企業(yè)發(fā)行的優(yōu)質(zhì)債券也應(yīng)包括在投資組合內(nèi)。這些撥款可以看做是給投資組合上保險，短期而言更是如此。

　　10年期政府債券：收益率低，缺乏吸引力

　　資料來源：Refinitiv Datastream，截至 2020 年 3 月 13 日的數(shù)據(jù)。

　　投資涉及風(fēng)險。過往表現(xiàn)并非未來回報指標。僅供說明用途。

　　3、謀求“智能多元化”

　　由于目前核心政府債券等傳統(tǒng)的避風(fēng)港資產(chǎn)估值較高，因此沒有又輕松又低價的避險選擇。我們已經(jīng)給出了投資級企業(yè)債券作為替代方案的例子。但是，必須強調(diào)的是，這類債券仍然是由企業(yè)發(fā)行的，而不是政府發(fā)行的，這意味著相較于政府核心債券，它們與股票市場的關(guān)聯(lián)性更高。

　　因此，投資者還應(yīng)考慮還有什么方法能使投資組合多樣化。

　　另類投資戰(zhàn)略旨在實現(xiàn)與市場無關(guān)的絕對回報，無論市場條件如何，都是一個實用的風(fēng)險分散幫手。

　　黃金是過去在波動性激增時表現(xiàn)良好的另一種資產(chǎn)類型。但是，現(xiàn)在黃金價格很高，按目前的價位來看，很難再走牛。盡管如此，黃金在充滿挑戰(zhàn)的時期是一個實用的價值存儲工具，我們預(yù)計即使利率再降低且短期內(nèi)市場波動持續(xù)，金價仍能夠維持一定水平。

　　如果投資者不能輕易獲得這些投資，在短期行情不確定的情況下，由全職專業(yè)人員根據(jù)風(fēng)險目標或預(yù)算作出投資決定的更傳統(tǒng)的多資產(chǎn)投資組合將是一個明智的選擇。

　　4、考慮長期機會

　　不確定性帶來機遇。投資者現(xiàn)在有機會以更便宜的價格投資于股票市場。我們認為，隨著病毒及其影響的發(fā)展，經(jīng)濟疲軟將持續(xù)一整年。同時我們也相信，危機帶來的經(jīng)濟疲軟和不確定性不是長期性的。對長期投資者來說，這一點很重要，因為現(xiàn)在正是低價入場的好機會，盡管在短期內(nèi)，市場情況仍可能是波濤洶涌。請記住，擇時入場和抄底難度非常之大。

　　目前，我們認為新興市場特別是亞洲市場權(quán)益資產(chǎn)，比發(fā)達市場權(quán)益資產(chǎn)更具吸引力。例如，新興市場的政策可執(zhí)行范圍比歐元區(qū)和日本更大。事實上，我們已經(jīng)看到中國當(dāng)局和其他一些亞洲市場采取積極的財政和貨幣舉措來支持經(jīng)濟發(fā)展。較低的能源價格對非石油經(jīng)濟體新興市場而言也是一股助力。

　　相比世界其他地區(qū)，亞洲在幾個月前就面對了冠狀病毒的爆發(fā)，而且可以說，這些地區(qū)相對而言可以更快地恢復(fù)生產(chǎn)生活秩序。這對他們的經(jīng)濟只會帶來利好，對新興市場和亞洲的投資也會有積極影響。

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