萬億市場引資：五大行試點(diǎn)國債期貨

　　歷經(jīng)7年，中國金融期貨市場終于等來商業(yè)銀行。日前，商業(yè)銀行參與國債期貨業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行。

　　試點(diǎn)銀行之一的中國銀行相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴《中國經(jīng)營報(bào)(博客,微博)》記者，銀行參與國債期貨業(yè)務(wù)有助于提升銀行債券頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)管理有效性，銀行可以通過國債期貨管理國債、金融債、地方政府債、高等級信用債等資產(chǎn)的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，在人民幣利率市場化改革的不斷推進(jìn)的背景下，銀行可以運(yùn)用國債期貨對整體資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　由于國債期貨交易存在較高風(fēng)險(xiǎn)，這對銀行的內(nèi)部制度、人員儲(chǔ)備、投資策略等均提出考驗(yàn)。一位不愿具名的期貨公司研究員指出，從實(shí)際操作來看，商業(yè)銀行的債券交易員對國債期貨可能主要停留在理論認(rèn)知上，在策略的制定上仍需更多實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，商業(yè)銀行需加強(qiáng)對交易員的培訓(xùn)，避免交易過程中出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，畢竟團(tuán)隊(duì)建設(shè)非常重要。

　　可對沖債券利率風(fēng)險(xiǎn)

　　4月10日，商業(yè)銀行參與國債期貨業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。在啟動(dòng)當(dāng)日，工商銀行、中國銀行和交通銀行參與了首日交易，在各合約品種上達(dá)成多筆成交。從數(shù)據(jù)上來看，在試點(diǎn)啟動(dòng)當(dāng)日，TS2006、TF2006和T2006三個(gè)合約前二十主力席位成交量均同步提升，合計(jì)成交近18萬手，環(huán)比大增近5.2萬手；三合約多空持倉合計(jì)均超過了11萬手。

　　今年2月份證監(jiān)會(huì)與財(cái)政部、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與中國金融期貨交易所國債期貨交易的公告》，允許符合條件的試點(diǎn)商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，參與中國金融期貨交易所國債期貨交易。自2013年9月中國國債期貨市場重啟以來，商業(yè)銀行是否放開參與國債期貨一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　由于國債期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨主要反映市場對于未來的預(yù)期，鎖定遠(yuǎn)期價(jià)格，因此可以增加價(jià)格的信息含量，為收益率曲線的構(gòu)造、宏觀調(diào)控提供預(yù)期信號，因此分析人士認(rèn)為，國債期貨將成為商業(yè)銀行重要的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　據(jù)了解，在此之前，商業(yè)銀行對沖債券利率風(fēng)險(xiǎn)的主要工具是利率互換，但單一的衍生品種難以完全滿足銀行對沖資產(chǎn)端利率風(fēng)險(xiǎn)的需求。前述受訪中國銀行相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者，相比利率互換，國債期貨主要有以下四方面優(yōu)勢，國債期貨是標(biāo)準(zhǔn)化合約，具有流動(dòng)性強(qiáng)、交易成本低等特點(diǎn)，是國際市場上發(fā)展成熟、運(yùn)用廣泛的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，國債期貨與債券尤其是國債收益率之間存在較強(qiáng)的、穩(wěn)定的相關(guān)性，相比其他衍生品，國債期貨對沖債券利率風(fēng)險(xiǎn)的效果更加顯著；國債期貨合約規(guī)模小，在成交額上可以精準(zhǔn)控制，有利于對債券組合進(jìn)行精細(xì)化管理；國債期貨對沖中長期品種的效果更好；國債期貨可以使用債券作為保證金，有利于降低交易成本。

　　東方金誠高級分析師馮琳向記者分析，銀行參與國債期貨交易對資產(chǎn)端的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，銀行擁有大量國債現(xiàn)券頭寸，可以利用國債期貨進(jìn)行套期保值，降低資產(chǎn)端的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，如果擔(dān)心利率上行導(dǎo)致持有的債券價(jià)格下跌，可以賣出國債期貨；如果擔(dān)心利率走低，加大未來現(xiàn)券配置難度，可以買入國債期貨。

　　第二，由于國債期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的金融衍生品，采用集中撮合競價(jià)方式，相較國債現(xiàn)券，其交易透明度更高、流動(dòng)性更好，因此，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債存在久期缺口，利率變動(dòng)可能引起資產(chǎn)負(fù)債凈值不匹配的時(shí)候，銀行可以在無需大幅調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的前提下，通過買賣國債期貨更加高效地對債券投資組合進(jìn)行久期調(diào)整。

　　第三，銀行可以利用國債期貨來提高資產(chǎn)投資的收益率，因?yàn)閲鴤�期貨采用保證金交易，其杠桿效應(yīng)意味著可以用更少的資金來實(shí)現(xiàn)相同的國債頭寸，從而將更多的資金投入到信用債等收益更高的資產(chǎn)。

　　滿足銀行套保需求

　　中國銀行相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向記者分析：“國債期貨市場是因國債現(xiàn)貨市場而誕生的，初衷是為了風(fēng)險(xiǎn)管理。作為現(xiàn)貨市場主力軍的商業(yè)銀行參與到國債期貨市場中，可以更有效地促進(jìn)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，提升市場定價(jià)效率。后續(xù)可在首批試點(diǎn)銀行入市的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)銀行參與國債期貨市場范圍，促進(jìn)期現(xiàn)貨市場投資者結(jié)構(gòu)趨同，從而提高市場流動(dòng)性，促進(jìn)國債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的更有效發(fā)揮�！�

　　當(dāng)前利率環(huán)境下，銀行如何運(yùn)用國債期貨？前述中國銀行相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向記者分析：“隨著對外開放程度的不斷提高，我國金融市場與全球市場的聯(lián)動(dòng)性日益增強(qiáng)。在疫情沖擊下，市場波動(dòng)性增加，銀行可以運(yùn)用國債期貨對沖風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對于在一級市場具有承銷義務(wù)的承銷團(tuán)銀行，可利用國債期貨鎖定因承銷而產(chǎn)生的國債持倉風(fēng)險(xiǎn)；對于在二級市場具有做市義務(wù)的銀行，可以在被動(dòng)買入或賣出債券時(shí)，運(yùn)用國債期貨管理風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)做市報(bào)價(jià)質(zhì)量的提升�！�

　　廣州期貨研究員李彬聯(lián)亦指出，在利率出現(xiàn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，除了套保需求外，國債期貨在資產(chǎn)的久期管理方面也擁有較大的靈活性。

　　他認(rèn)為，目前來看，利率大概率持續(xù)走低，國債現(xiàn)券處于多頭過程，套保需求反而顯得并不十分迫切，一旦利率中樞進(jìn)入底部水平，國債收益率可能進(jìn)入底部拐點(diǎn)時(shí)，國債期貨的套保需求就明顯提高。

　　由于銀行參與國債期貨業(yè)務(wù)仍處于初期階段，考慮到國債期貨交易存在較高風(fēng)險(xiǎn)，這對銀行的內(nèi)部制度、人員儲(chǔ)備、投資策略等均提出考驗(yàn)�！坝捎趪鴤�期貨主要采用保證金交易，這意味著參與機(jī)構(gòu)可用很小的杠桿撬動(dòng)很大的交易，尤其是在做空的情況下，發(fā)生的損失可能將成倍放大，這對銀行的投資策略和交易能力提出考驗(yàn)�！蹦成鲜衅谪浌�司業(yè)務(wù)人員如是說。

　　一位資深期貨行業(yè)人士直言，銀行是否會(huì)大規(guī)模投資國債期貨還取決于銀行的投資理念和對期貨的接受程度，像銀行、基金公司這類金融機(jī)構(gòu)長期以來受到風(fēng)控合規(guī)方面的限制，如果要加大投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，很容易受到風(fēng)控方面的約束。

　　在馮琳看來，目前銀行參與國債期貨交易處于試點(diǎn)階段，初期來看應(yīng)該主要以自有資金為主，但從長期看，銀行自有資金和理財(cái)資金均有參與國債期貨的需要。“近年來，銀行自有資金賬戶中，交易性金融資產(chǎn)占比逐年提高，銀行可通過交易國債期貨管理利率風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益穩(wěn)定性；而在理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型趨勢下，銀行理財(cái)產(chǎn)品可以通過國債期貨對利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行主動(dòng)管理，保障凈值的穩(wěn)定，提高產(chǎn)品競爭力�！�

　　前述受訪中國銀行相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人建議，目前我國已上市2、5、10年期國債期貨，覆蓋短、中、長三個(gè)主要期限，缺少更長期限的利率衍生品種，建議適時(shí)推出30年期國債期貨，進(jìn)一步完善期限結(jié)構(gòu)、豐富產(chǎn)品體系，健全國債收益率曲線，滿足多元化的風(fēng)險(xiǎn)對沖需求。