解碼險(xiǎn)資資產(chǎn)配置： 去年股權(quán)投資規(guī)模大漲 今年應(yīng)對(duì)疫情面臨挑戰(zhàn)

本報(bào)記者 錢(qián)林浩

銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)總額約21.72萬(wàn)億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額約19.43萬(wàn)億元，分別較年初增長(zhǎng)5.62%和4.85%�！督鹑跁r(shí)報(bào)》記者近日也從中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)了解到，2020年一季度，保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益2197億元，財(cái)務(wù)投資收益率1.16%，多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)收益率和綜合收益率實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

但在疫情影響下，保險(xiǎn)行業(yè)整體投資收益較去年同期呈現(xiàn)下滑，險(xiǎn)資如何應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的沖擊仍是業(yè)界所關(guān)注的焦點(diǎn)。溫故而知新，在為化解當(dāng)前挑戰(zhàn)思謀良策的同時(shí)，不妨先試著從去年險(xiǎn)資運(yùn)用的圖景中找尋線索。

整體投資仍以固定收益為主

目前來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)已經(jīng)形成了自主投資、委托關(guān)聯(lián)方保險(xiǎn)資管、委托非關(guān)聯(lián)方保險(xiǎn)資管以及委托業(yè)外管理人等多種投資方式。中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)近日發(fā)布的“2019-2020保險(xiǎn)公司投資管理業(yè)務(wù)綜合調(diào)研數(shù)據(jù)”顯示，“自主投資+委外”是保險(xiǎn)公司最為青睞的投資模式組合。從資金規(guī)模上來(lái)看，近七成的資金選擇了“自主投資+委托關(guān)聯(lián)方保險(xiǎn)資管+委外”的模式。

不同投資模式組合也對(duì)險(xiǎn)資的投資偏好產(chǎn)生了一定影響。例如，采用“全部自主投資“模式的險(xiǎn)企，其債券投資（偏利率債）及銀行存款占比較高；選擇“自主投資+委托關(guān)聯(lián)方保險(xiǎn)資管”模式的險(xiǎn)企，債券投資及股權(quán)投資占比較高；“自主投資+委托關(guān)聯(lián)方保險(xiǎn)資管+委外”模式中債券投資及其他金融產(chǎn)品投資占比較高。而在最受險(xiǎn)企歡迎的“自主投資+委外”模式下，各類(lèi)資產(chǎn)占比相對(duì)較為均衡，債券投資和保險(xiǎn)資管產(chǎn)品占比較高。

在過(guò)去的一年中，保險(xiǎn)行業(yè)整體投資仍然以固收類(lèi)資產(chǎn)為主。在參與上述調(diào)研的保險(xiǎn)公司中，整體投資資產(chǎn)以債券、銀行存款、金融產(chǎn)品為主，三者合計(jì)占比達(dá)65%。同2018年相比，債券投資規(guī)模同比增幅為11%，但占比下降3.5%；銀行存款投資規(guī)模同比下降9.7%，而金融產(chǎn)品投資規(guī)模同比大幅增長(zhǎng)29%。

截至2019年年末，參與此次調(diào)研的保險(xiǎn)公司投資金融產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)超過(guò)3萬(wàn)億元，占所調(diào)研保險(xiǎn)公司可投資資產(chǎn)的17.5%。整體來(lái)看，保險(xiǎn)業(yè)金融產(chǎn)品投資以集合資金信托計(jì)劃、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃以及不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃為主，三者合計(jì)規(guī)模占比超過(guò)85%，是險(xiǎn)資金融產(chǎn)品配置的主要品種。中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)此前披露的數(shù)據(jù)也顯示，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃在過(guò)去一年保險(xiǎn)資管投行業(yè)務(wù)中增幅最高。2019年，29家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)注冊(cè)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃154只，注冊(cè)規(guī)模同比增長(zhǎng)14.2%。

股權(quán)投資已成重要方向

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2019年，參加調(diào)研的保險(xiǎn)公司股權(quán)投資規(guī)模同比增長(zhǎng)80%。股權(quán)投資資產(chǎn)占可投資資產(chǎn)的10.4%，其中未上市企業(yè)股權(quán)和長(zhǎng)期股權(quán)投資規(guī)模較大。

從機(jī)構(gòu)類(lèi)型來(lái)看，壽險(xiǎn)是股權(quán)投資的主力，投資規(guī)模占比超過(guò)七成。不同類(lèi)別保險(xiǎn)公司股權(quán)投資方式上的側(cè)重點(diǎn)也存在差異。在壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)以及再保險(xiǎn)公司的股權(quán)投資中，長(zhǎng)期股權(quán)投資占比均為最高。股權(quán)投資基金（保險(xiǎn)系和非保險(xiǎn)系）在壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)股權(quán)投資中的合計(jì)占比僅次于長(zhǎng)期股權(quán)投資。而保險(xiǎn)集團(tuán)的股權(quán)投資方式較為集中，以未上市股權(quán)投資為主，占比近95%，再保險(xiǎn)公司則更為青睞股權(quán)投資計(jì)劃。

有著規(guī)模大、期限長(zhǎng)、來(lái)源穩(wěn)定等特點(diǎn)的保險(xiǎn)資金被認(rèn)為十分貼合股權(quán)投資的內(nèi)在需求。業(yè)內(nèi)人士告訴《金融時(shí)報(bào)》記者：“股權(quán)投資能夠在緩解資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配、穩(wěn)定投資收益等方面為保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用帶來(lái)積極影響，同時(shí)也是險(xiǎn)資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要手段。隨著險(xiǎn)資規(guī)模的增長(zhǎng)以及行業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，未來(lái)險(xiǎn)資可能會(huì)更加注重在醫(yī)療、養(yǎng)老、科技等領(lǐng)域的布局，股權(quán)投資就是拓展行業(yè)發(fā)展生態(tài)空間的重要方式。”

保險(xiǎn)資金股權(quán)投資也得到政策層面的鼓勵(lì)。銀保監(jiān)會(huì)此前就修訂后的《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，其中內(nèi)容就涉及不再限制財(cái)務(wù)性股權(quán)投資和重大股權(quán)投資的行業(yè)范圍，要求保險(xiǎn)公司綜合考慮自身實(shí)際，自主審慎選擇行業(yè)和企業(yè)類(lèi)型，并加強(qiáng)股權(quán)投資能力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力建設(shè)。

在低利率環(huán)境因素以及將要實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響下，具有期限長(zhǎng)、收益穩(wěn)定等特點(diǎn)的長(zhǎng)期股權(quán)投資正在受到險(xiǎn)企的追捧，這也從今年以來(lái)險(xiǎn)企舉牌上市公司的頻繁動(dòng)作中窺見(jiàn)一斑。

應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)要強(qiáng)化底線思維

把目光轉(zhuǎn)向當(dāng)前，此前就已存在的低利率環(huán)境等因素再加上疫情的潛在影響，無(wú)疑也對(duì)眼下保險(xiǎn)資金運(yùn)用帶來(lái)了多方面的挑戰(zhàn)。

從固收方面來(lái)看，利率下行的風(fēng)險(xiǎn)使得保險(xiǎn)資金配置壓力加大，面對(duì)低利率和再投資壓力，保險(xiǎn)公司容易產(chǎn)生信用下沉沖動(dòng)，因此信用風(fēng)險(xiǎn)更加值得關(guān)注。

權(quán)益投資方面，國(guó)壽資產(chǎn)總裁王軍輝表示，股票市場(chǎng)的波動(dòng)加大，未來(lái)走勢(shì)存在較大不確定性�！爱�(dāng)前A股市場(chǎng)的整體估值處在歷史均值水平，港股估值更是處在歷史底部區(qū)域。如果從長(zhǎng)期視角來(lái)看，權(quán)益配置價(jià)值有所提升。短期看，當(dāng)前企業(yè)盈利惡化情況還沒(méi)有充分暴露出來(lái)，很可能沒(méi)有充分反映到股價(jià)上來(lái)，因此股票市場(chǎng)在短期內(nèi)走勢(shì)還是存在不確定性。同時(shí)，近期歐洲一系列銀行取消派息，出于自身流動(dòng)性的考慮，部分傳統(tǒng)高分紅企業(yè)今年可能采取少分紅或者不分紅的措施，大部分權(quán)益資產(chǎn)今年會(huì)面臨更多的不確定性�！�

同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，疫情還可能進(jìn)一步加劇非標(biāo)資產(chǎn)的供需矛盾，并且隨著收益進(jìn)入下行區(qū)間，非標(biāo)資產(chǎn)管理難度也將進(jìn)一步加大。

面對(duì)這些挑戰(zhàn)，險(xiǎn)資應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？王軍輝表示，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化底線思維，做好不同市場(chǎng)情景下的應(yīng)對(duì)預(yù)案，做好較長(zhǎng)時(shí)間應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的思想準(zhǔn)備和工作準(zhǔn)備。在底線思維下適當(dāng)?shù)嘏渲檬找媛示哂邢鄬?duì)優(yōu)勢(shì)的固收品種，同時(shí)做好核心權(quán)益資產(chǎn)的布局，進(jìn)行提前選擇和投資。

太平資產(chǎn)總經(jīng)理沙衛(wèi)則建議，需平衡好“傳統(tǒng)”和“另類(lèi)”。低利率時(shí)期，必須要通過(guò)策略化、風(fēng)格化的資產(chǎn)配置來(lái)構(gòu)建兼具穩(wěn)定性和收益性的傳統(tǒng)投資組合，并積極探索另類(lèi)投資的“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。一方面要積極推進(jìn)權(quán)益投資多元化，另一方面要積極推進(jìn)另類(lèi)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。 （制圖 張樂(lè)）