最新！36家上市銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展情況分析

發(fā)布機(jī)構(gòu)：普益標(biāo)準(zhǔn) 詮資管研究中心

本文梳理了36家上市銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)相關(guān)內(nèi)容，分析上市銀行在理財(cái)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)品特點(diǎn)、凈值化轉(zhuǎn)型等方面的異同。

理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展新動態(tài)

——基于上市銀行2019年理財(cái)業(yè)務(wù)的分析

【目 錄】

【正 文】

2018年4月以來，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（本文簡稱“資管新規(guī)”，2018年4月）、《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（本文簡稱“理財(cái)新規(guī)”，2018年9月）、《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》（本文簡稱“子公司管理辦法”，2018年12月）、《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法（試行）》（本文簡稱“凈資本管理辦法”，2019年12月）、《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》（本文簡稱“現(xiàn)金管理產(chǎn)品管理通知”，2019年12月）等銀行資管業(yè)務(wù)配套文件先后下發(fā)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管框架已基本健全。

與監(jiān)管政策相適應(yīng)的，各家銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展策略也已基本確定，相關(guān)制度文件陸續(xù)修訂完成。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)入新的發(fā)展階段。

一、研究對象選取：頭部機(jī)構(gòu)反映行業(yè)未來大趨勢

為了更好的觀察銀行理財(cái)領(lǐng)域的發(fā)展動態(tài)，分析處于競爭優(yōu)勢地位的頭部銀行是較為可靠的方法。整體而言，考慮到我國滬深兩市主板上市的嚴(yán)格要求，能夠在A股上市的企業(yè)與公司，不論是規(guī)模、利潤、業(yè)務(wù)模式還是經(jīng)營管理水平，在行業(yè)內(nèi)往往具備較強(qiáng)的競爭力，雖不絕對但通常會處于同行業(yè)領(lǐng)先地位。

因此，本文以上市銀行為研究對象、以上市銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況為出發(fā)點(diǎn)，分析理財(cái)業(yè)務(wù)在近兩年的發(fā)展動態(tài)。

截止到2020年5月末，在A股上市的商業(yè)銀行共計(jì)36家。其中，6家國有銀行全部上市，12家全國股份制銀行有9家上市（廣發(fā)銀行、渤海銀行、恒豐銀行未上市），城市商業(yè)銀行有13家上市，農(nóng)村商業(yè)銀行有8家上市。

本文梳理了36家上市銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)相關(guān)內(nèi)容，分析上市銀行在理財(cái)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)品特點(diǎn)、凈值化轉(zhuǎn)型等方面的異同。

二、上市銀行理財(cái)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃分析：凈值化運(yùn)作、產(chǎn)品線轉(zhuǎn)型、投研實(shí)力積累、風(fēng)控體系建設(shè)、系統(tǒng)建設(shè)是各家機(jī)構(gòu)的共識

在過去兩年多的時間里，隨著資管領(lǐng)域的監(jiān)管文件陸續(xù)出爐、監(jiān)管框架建立健全，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管環(huán)境發(fā)生了明顯變化。在新的監(jiān)管環(huán)境下，各家銀行業(yè)制定了相應(yīng)的資管業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，確定了理財(cái)業(yè)務(wù)的定位與發(fā)展規(guī)劃。

本章選取了部分銀行的理財(cái)子公司來分析其戰(zhàn)略規(guī)劃下的目標(biāo)定位與業(yè)務(wù)方針。

（一）國有銀行理財(cái)子公司：強(qiáng)調(diào)與母行的協(xié)同機(jī)制

工銀理財(cái)定位于“大資管業(yè)務(wù)的核心平臺和旗艦品牌”，在承接母行穩(wěn)健合規(guī)基因的基礎(chǔ)上加快創(chuàng)新力度，以新理念、新產(chǎn)品、新模式來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。同時，工銀理財(cái)堅(jiān)持大資管戰(zhàn)略引領(lǐng)，強(qiáng)化整體聯(lián)動，發(fā)揮戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。在產(chǎn)品線方面，工銀理財(cái)完善了產(chǎn)品體系架構(gòu)，成功打造“添利寶”、“鑫得利”、“鑫穩(wěn)利”、“鑫添益”、“博股通利”、“全鑫權(quán)益”等多條主力產(chǎn)品線。持續(xù)提升大資管在統(tǒng)計(jì)、產(chǎn)品、投研、銷售和風(fēng)控等方面的統(tǒng)籌管理水平。工銀理財(cái)與母行在渠道銷售、產(chǎn)品布局、項(xiàng)目推薦、風(fēng)險管控、系統(tǒng)運(yùn)營、考核評價、區(qū)域理財(cái)以及境外發(fā)展等八個方面也逐漸呈現(xiàn)協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式。

建信理財(cái)則延續(xù)了建行資管板塊的發(fā)展定位，通過“三個協(xié)同”把資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)做大做優(yōu)做強(qiáng)——一是母子協(xié)同，不斷提升為客戶提供綜合金融服務(wù)的能力；二是全行資管板塊內(nèi)部協(xié)同，不斷提高集約化水平，對外實(shí)施體系型協(xié)同發(fā)展；三是資管行業(yè)生態(tài)協(xié)同，依托金融科技，搭建共享平臺，構(gòu)建“資管生態(tài)圈”。

中銀理財(cái)定位于充分發(fā)揮集團(tuán)特色優(yōu)勢，一要堅(jiān)持全球視野，提升海外資產(chǎn)拓展能力，打造具有中行特色的國際化中銀理財(cái)品牌；二要堅(jiān)持以客戶為中心，完善綜合化產(chǎn)品服務(wù)，打造中銀集團(tuán)功能齊全、協(xié)同順暢的綜合服務(wù)體系；三要堅(jiān)持?jǐn)?shù)字化發(fā)展，打造用戶體驗(yàn)極致、銷售推廣多元、風(fēng)險管理智能的中銀理財(cái)平臺。通過不斷完善中銀理財(cái)產(chǎn)品體系，提供一站式、全方位、多維度、全資產(chǎn)類別的資產(chǎn)管理解決方案。在業(yè)務(wù)層面，中國銀行持續(xù)推進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，完善產(chǎn)品線，凈值型產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步增長；并加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，圍繞養(yǎng)老、綠色、普惠金融、民營經(jīng)濟(jì)等國家政策導(dǎo)向和市場熱點(diǎn)，推出多支主題理財(cái)產(chǎn)品；積極支持長三角、粵港澳大灣區(qū)等戰(zhàn)略區(qū)域發(fā)展，推出重點(diǎn)區(qū)域特色產(chǎn)品。

農(nóng)銀理財(cái)定位于充當(dāng)好“四大角色”：一是要做好實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“助推器”，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展加油助力；二是要做好合規(guī)發(fā)展的“排頭兵”，為理財(cái)業(yè)轉(zhuǎn)型講好農(nóng)行故事、貢獻(xiàn)農(nóng)行方案；三是要做好廣大客戶的“理財(cái)師”，堅(jiān)持以客戶為中心，堅(jiān)持穩(wěn)健的經(jīng)營理念；四是要做好集團(tuán)發(fā)展的“增長極”，圍繞全行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造數(shù)字化資管，在風(fēng)險隔離的前提下加強(qiáng)行司協(xié)同發(fā)展，充分發(fā)揮理財(cái)業(yè)務(wù)對母行經(jīng)營發(fā)展的戰(zhàn)略支撐作用。在產(chǎn)品層面，推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，豐富產(chǎn)品圖譜。搭建“4+2”系列產(chǎn)品體系，即“現(xiàn)金管理+固定收益+混合+權(quán)益”四大常規(guī)系列產(chǎn)品以及“惠農(nóng)+ESG”兩大特色系列產(chǎn)品，持續(xù)豐富凈值型產(chǎn)品圖譜。在投研層面，促進(jìn)成果轉(zhuǎn)化。初步建立涵蓋宏觀政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、大類資產(chǎn)配置的研究體系，開展跨市場、多策略研究；完善投研一體化運(yùn)作機(jī)制，促進(jìn)研究成果向投資決策轉(zhuǎn)化。

（二）股份制銀行理財(cái)子公司：完善產(chǎn)品線布局、加強(qiáng)風(fēng)控體系建設(shè)

招銀理財(cái)服務(wù)于本公司“一體兩翼”戰(zhàn)略定位，致力于滿足廣大投資者財(cái)富保值增值的需求，發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)獨(dú)立法人優(yōu)勢，以成為“國內(nèi)領(lǐng)先、國際一流的全能型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)”為愿景，重點(diǎn)提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資研究、資產(chǎn)投資、產(chǎn)品銷售、風(fēng)險管理、金融科技、集團(tuán)協(xié)同等七大能力。在產(chǎn)品過渡轉(zhuǎn)型方面，按照資管新規(guī)及其配套政策要求，繼續(xù)推動理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型工作，2019年末符合資管新規(guī)導(dǎo)向的新產(chǎn)品余額位居同業(yè)前列，并開始進(jìn)入由短期低波動、中長期低波動產(chǎn)品向中長期中波動產(chǎn)品進(jìn)階的階段。

興銀理財(cái)定位于興業(yè)銀行(601166,股吧)理財(cái)產(chǎn)品中心，成立后將承擔(dān)理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)發(fā)行、投資管理等核心職能，主要發(fā)力“固定收益+”及權(quán)益類產(chǎn)品；興銀理財(cái)將堅(jiān)守受人之托、代客理財(cái)?shù)某跣氖姑�，不斷提高為客戶�?chuàng)造價值的專業(yè)能力，向著“以創(chuàng)新引領(lǐng)市場、以投資創(chuàng)造價值的一流資產(chǎn)管理服務(wù)商”遠(yuǎn)大目標(biāo)大步前行；堅(jiān)持開放、共享的新發(fā)展理念，與廣大合作伙伴一道推動資管行業(yè)發(fā)展壯大，更好服務(wù)人民對美好生活的追求，更大力度支持經(jīng)濟(jì)金融高質(zhì)量發(fā)展。產(chǎn)品層面，興業(yè)銀行打造了搭建涵蓋現(xiàn)金管理、固收純債、固收增強(qiáng)、項(xiàng)目投資、股債混合、權(quán)益投資、多資產(chǎn)策略、跨境投資等在內(nèi)的主流產(chǎn)品線，以及海峽指數(shù)、綠色金融、養(yǎng)老金融三大特色產(chǎn)品，致力于打造客戶類型全覆蓋，投資市場全覆蓋、主流策略全覆蓋的產(chǎn)品體系。

光大理財(cái)秉持“打造全球一流資管機(jī)構(gòu)及領(lǐng)先的資管科技公司”的戰(zhàn)略愿景，以為投資者創(chuàng)造持續(xù)的投資回報為目標(biāo)，以專業(yè)的力量服務(wù)國家戰(zhàn)略為使命，以陽光、擔(dān)當(dāng)、專業(yè)可信賴為企業(yè)價值觀，不斷拓寬理財(cái)業(yè)務(wù)邊界，堅(jiān)持資產(chǎn)管理和財(cái)富管理融合，以終為始，科技為舟，打造專業(yè)化、市場化、國際化的開放式資管機(jī)構(gòu)，助力金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，成為光大銀行(601818,股吧)打造“一流財(cái)富管理銀行”戰(zhàn)略的重要支柱。產(chǎn)品層面，在“七彩陽光”凈值型產(chǎn)品體系基礎(chǔ)上，積極打造以債券、融資項(xiàng)目、資本中介業(yè)務(wù)為主的“固收+”產(chǎn)品，通過多元化的產(chǎn)品種類和專業(yè)化的資產(chǎn)配置，為投資者提供全方位的資產(chǎn)增值服務(wù)；持續(xù)提升投研能力，嚴(yán)格把控風(fēng)險，優(yōu)化體制機(jī)制，推動理財(cái)業(yè)務(wù)穩(wěn)健轉(zhuǎn)型。

（三）城市商業(yè)銀行理財(cái)子公司：完善產(chǎn)品線布局

杭銀理財(cái)定位于推動杭州銀行大資管業(yè)務(wù)戰(zhàn)略深化發(fā)展，是該戰(zhàn)略的核心平臺和旗艦品牌。杭銀理財(cái)主動瞄準(zhǔn)新業(yè)態(tài)、吸納新技術(shù)，立足于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及滿足客戶資產(chǎn)管理需求，全面提升產(chǎn)品、投研、銷售、風(fēng)控等方面的統(tǒng)籌管理水平，推進(jìn)適應(yīng)客戶差異化、個性化需求的理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新和運(yùn)營模式創(chuàng)新，為廣大客戶提供全方位、更便捷的金融服務(wù)。資產(chǎn)配置方面，公司積極搭建和完善大類資產(chǎn)配置體系，逐步優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。一是強(qiáng)化資產(chǎn)配置研究，加強(qiáng)宏觀政策研究和信用分析，自上而下搭建投研分析框架，自下而上精選投資標(biāo)的；二是搭建符合業(yè)務(wù)發(fā)展、運(yùn)營需求的系統(tǒng)架構(gòu)，開發(fā)并完善資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)倉庫和投資交易系統(tǒng)等業(yè)務(wù)系統(tǒng)，為大類資產(chǎn)配置和投資交易活動提供技術(shù)支撐；三是按照資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)等監(jiān)管制度的要求，加大標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的投放力度，并依據(jù)市場動向適時調(diào)整策略。

（四）戰(zhàn)略共性分析

通過梳理上市銀行目前已開業(yè)或擬開業(yè)的理財(cái)子公司發(fā)展戰(zhàn)略，我們發(fā)現(xiàn)，各家理財(cái)子公司雖然在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、細(xì)節(jié)布局等方面各有千秋，但我們依舊可以看到一些具有共性的點(diǎn)——不同理財(cái)子公司，在凈值化轉(zhuǎn)型、投研實(shí)力積累、產(chǎn)品線管理、風(fēng)險控制、系統(tǒng)建設(shè)等方面都非常重視。

以產(chǎn)品線為例，可以看出，各家理財(cái)子公司在產(chǎn)品布局上，都在強(qiáng)調(diào)“固收+”的基礎(chǔ)上，對高波動、高收益類資產(chǎn)有所偏重，這也是頭部機(jī)構(gòu)形成的共識。

表1理財(cái)子公司產(chǎn)品線布局情況

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)整理

對于投研實(shí)力積累，由于理財(cái)子公司開啟了獨(dú)立化運(yùn)作時代，未來理財(cái)資金投研都需要子公司獨(dú)立判斷與決策，部分理財(cái)子公司已經(jīng)明確表示要建立起全面、跨市場的研究體系。農(nóng)銀理財(cái)將建立涵蓋宏觀政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、大類資產(chǎn)配置的研究體系，開展跨市場、多策略研究；杭銀理財(cái)將加強(qiáng)宏觀政策研究和信用分析，自上而下搭建投研分析框架，自下而上精選投資標(biāo)的。

整體來看，這些頭部銀行理財(cái)子公司在共性方向的認(rèn)知，也是當(dāng)前行業(yè)中實(shí)際存在的轉(zhuǎn)型需求。預(yù)計(jì)未來在這些方向上，各家銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)都將會出現(xiàn)資源的傾斜。

三、理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展情況：上市銀行理財(cái)業(yè)務(wù)整體穩(wěn)定、局部分化

（一）理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模情況分析：頭部聚集效應(yīng)明顯、部分大行規(guī)模實(shí)現(xiàn)突破

從理財(cái)業(yè)務(wù)整體規(guī)模來看，2019年末，上市銀行管理的非保本理財(cái)余額合計(jì)20.91萬億元，同比增長9.34%。在資管新規(guī)與理財(cái)新規(guī)出臺、全市場銀行理財(cái)規(guī)模下降的大背景下，上市銀行非保本理財(cái)余額依舊保持了增長。其中，工行、招行的非保本理財(cái)余額超過2萬億，建行、農(nóng)行、浦發(fā)、興業(yè)、中信的非保本理財(cái)余額超過1萬億。

從不同類別銀行情況來看，國有銀行與股份制銀行的整體增速均在10%上下，城商行增速相對較低，農(nóng)商行增速最高。

表2 2018-2019年上市銀行非保本理財(cái)余額

數(shù)據(jù)來源：上市銀行年報，普益標(biāo)準(zhǔn)整理

2019年，針對理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策框架基本完善，而在新的監(jiān)管要求下，綜合實(shí)力較強(qiáng)的銀行在老產(chǎn)品改造、新產(chǎn)品研發(fā)等環(huán)節(jié)的阻礙相對較小，能夠順利完成新老過渡，因此國有行與股份行的增速保持得較好；城商行理財(cái)業(yè)務(wù)則分化明顯，部分銀行在2019年實(shí)現(xiàn)了30%以上的增長，也有部分銀行出現(xiàn)了20%的下降，但考慮到城商行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展水平本就參差不齊，分化現(xiàn)象也相對合理；農(nóng)商行則由于本身理財(cái)業(yè)務(wù)基數(shù)較小，大部分銀行理財(cái)規(guī)模在300億以內(nèi)，壓力主要在于新產(chǎn)品設(shè)計(jì)、發(fā)行、管理，以及對客戶的推廣，因此農(nóng)商行增速相對較快。

具體到單家銀行，農(nóng)業(yè)銀行在規(guī)模較大的情況下，2019年實(shí)現(xiàn)了31%的規(guī)模增速，一定程度歸功于其凈值化程度加深，凈值型產(chǎn)品規(guī)模同比增加了2531.05億元；交通銀行2019年凈值型理財(cái)存續(xù)規(guī)模同比增長133%，同樣受益于凈值型理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模增長。

從市場集中度看，行業(yè)頭部效應(yīng)明顯，從上市銀行的理財(cái)存續(xù)規(guī)模來看，不論是2018年末還是2019年末，排名前五的銀行市場占有率都達(dá)到了47%，而前十的銀行集中度都達(dá)到73%。市場已相對穩(wěn)定。

表3理財(cái)業(yè)務(wù)市場集中度情況

數(shù)據(jù)來源：上市銀行年報，普益標(biāo)準(zhǔn)整理

（二）理財(cái)資金來源情況分析：個人投資者占絕對領(lǐng)先地位

對于銀行理財(cái)資金的來源，通�？煞譃閭�人、機(jī)構(gòu)與同業(yè)，不同來源的資金在業(yè)務(wù)過程中也有一定差異。例如，來自個人的理財(cái)資金通常規(guī)模較小，但資金流穩(wěn)定；來自機(jī)構(gòu)的理財(cái)資金的風(fēng)險偏好程度低，追求保本保收益；來自同業(yè)的理財(cái)資金在議價能力上較強(qiáng)等。

2019年末，各家上市銀行的理財(cái)資金來源以個人渠道為主，34家A股上市銀行中，個人資金占比超過80%的有26家。只有少數(shù)幾家銀行機(jī)構(gòu)資金占比超過20%。另外同業(yè)資金渠道的占比最小，大部分銀行的同業(yè)資金占比都極低。?

隨著資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)、理財(cái)子公司管理辦法的下發(fā)，特別是理財(cái)門檻從1萬元下降到1元，個人理財(cái)受到更大程度的重視，一方面長尾效應(yīng)明顯，能夠?yàn)殂y行帶來更多的客戶，另一方面也能提升銀行理財(cái)資金的穩(wěn)定性，降低巨額贖回風(fēng)險。

（三）凈值化轉(zhuǎn)型情況分析：轉(zhuǎn)型進(jìn)度深入推進(jìn)

從各家銀行年報披露的數(shù)據(jù)來看，我們了解到了17家上市銀行的凈值化轉(zhuǎn)型程度。

2019年末，在有披露相關(guān)數(shù)據(jù)的17家上市銀行中，凈值型產(chǎn)品占非保本理財(cái)產(chǎn)品的比例超過50%的有9家，超過40%的有13家。其中，凈值化轉(zhuǎn)型完成度較高的主要是中型銀行，一方面是理財(cái)業(yè)務(wù)余額體量并不巨大，凈值化改造難度不會太高，另一方面是這些銀行本身有一定的投研實(shí)力積累，對凈值化轉(zhuǎn)型能夠起到助推作用。

整體來看，上市銀行的凈值化轉(zhuǎn)型程度已經(jīng)相對較高。

表4 2019年末部分上市銀行凈值化產(chǎn)品余額占比

數(shù)據(jù)來源：銀行年報、普益標(biāo)準(zhǔn)

（四）理財(cái)業(yè)務(wù)收入分析：不同策略導(dǎo)致理財(cái)中收差異較大

部分上市銀行在年報中披露了理財(cái)業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)及傭金收入，即理財(cái)中收情況，我們對中收部分進(jìn)行了梳理。

理財(cái)業(yè)務(wù)中收主要來自于理財(cái)產(chǎn)品的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和托管費(fèi)用，隨著凈值化轉(zhuǎn)型程度加深，這三類費(fèi)用的占比將會有較大改變。過去以預(yù)期收益型產(chǎn)品為主的理財(cái)業(yè)務(wù)模式下，銷售費(fèi)用占比相對較高，管理費(fèi)和托管費(fèi)相對較低；未來，凈值化運(yùn)作后，將更多的依靠管理費(fèi)與托管費(fèi)來創(chuàng)收。

近兩年，理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入最高的是工商銀行，其次是建設(shè)銀行。比較來看，工行、招行、建行、中信銀行(601998,股吧)等四家銀行在非保本理財(cái)余額上雖有差距，但都在1萬億以上，而四家銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)中收卻有巨大差異——建行從理財(cái)業(yè)務(wù)賺取的手續(xù)費(fèi)及傭金收入遠(yuǎn)超其他三家。從中收與非保本理財(cái)規(guī)模比可以看出，工行的中收比高達(dá)1.565%，位列上市銀行第一，遠(yuǎn)超建行、招行、中信銀行，同樣超過其他上市銀行；排名第二的是重慶農(nóng)商行，中收比近1%。

2019年，中收占比的平均值為0.517%，較2018年的0.526%有所下降。

從理財(cái)中收的增速來看，杭州銀行、蘇州農(nóng)商行、上海銀行都有較大的增長，從這幾家銀行在中收/非保本理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模的占比來看，這三家銀行中收比例有了較為明顯的提升，這或許是銀行調(diào)整理財(cái)業(yè)務(wù)定位、增加收費(fèi)以提升服務(wù)質(zhì)量所致。

也有部分上市銀行理財(cái)業(yè)務(wù)中收有較為明顯的下降，例如中信銀行、華夏銀行(600015,股吧)、光大銀行、北京銀行(601169,股吧)，這四家銀行中收占比在2019年出現(xiàn)了明顯的下降，這或許同樣是定位策略改變所引起的。

而值得關(guān)注的點(diǎn)在于，中收占比下降明顯的，都是規(guī)模較大的銀行，這或許是不同銀行理財(cái)業(yè)務(wù)策略改變所致。

表52018-2019年部分上市銀行理財(cái)業(yè)務(wù)中收情況

數(shù)據(jù)來源：上市銀行年報，普益標(biāo)準(zhǔn)整理

（五）理財(cái)子公司產(chǎn)品發(fā)行情況分析：2020年產(chǎn)品發(fā)行明顯提速

截止到2020年5月末，全國共計(jì)10家理財(cái)子公司獲批開業(yè)并發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品。最早一批開業(yè)的建信理財(cái)、工銀理財(cái)、交銀理財(cái)已合計(jì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品1079款。

從十家理財(cái)子公司各季度所發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量來看，大規(guī)模發(fā)行產(chǎn)品是從2019年4季度開始的，而2020年1季度由于疫情原因發(fā)行數(shù)量僅環(huán)比持平，2季度開始發(fā)行數(shù)量逐漸恢復(fù)，僅4月與5月的發(fā)行量就超過1季度。未來，隨著招銀理財(cái)、郵儲理財(cái)、杭銀理財(cái)、寧銀理財(cái)?shù)燃哟蟀l(fā)行力度，以及更多子公司開業(yè)，理財(cái)子公司發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量將進(jìn)一步擴(kuò)大。

表6各季度理財(cái)子公司產(chǎn)品發(fā)行情況（只）

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

四、銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)境變化及未來機(jī)遇分析

（一）發(fā)展環(huán)境變化：政策、經(jīng)濟(jì)、社會環(huán)境推動理財(cái)市場整體轉(zhuǎn)型

進(jìn)入2020年以來，全球經(jīng)濟(jì)、金融形勢較過去幾年發(fā)生了翻天覆地的變化。整體來看，全球經(jīng)濟(jì)在疫情影響下脆弱性加劇、逆全球化浪潮推動國際關(guān)系緊張程度不斷升溫，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行疊加疫情帶來的中長期影響，以及國際關(guān)系的持續(xù)不確定性，我國面臨的國內(nèi)外形勢錯綜復(fù)雜，金融業(yè)務(wù)發(fā)展的壓力危機(jī)并存。

政策環(huán)境方面，境外疫情持續(xù)蔓延，世界經(jīng)濟(jì)衰退。為堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，我國政府進(jìn)一步加大了宏觀政策的對沖力度，全力做好“六穩(wěn)”、“六�！惫ぷ鳎�促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和社會大局穩(wěn)定。未來一段時間內(nèi)，深入推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、化解隱性債務(wù)、改善金融服務(wù)薄弱環(huán)節(jié)等仍將是金融政策的主要方向之一。中長期發(fā)展趨勢來看，在我國金融業(yè)在資本市場改革、金融領(lǐng)域擴(kuò)大開放的政策背景下整體發(fā)展向好。

經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，新冠疫情給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來了短期沖擊，同時對于全球經(jīng)濟(jì)影響較為明顯，但疫情的外部沖擊逐漸消退后，世界經(jīng)濟(jì)仍有望加速復(fù)蘇。從中長期發(fā)展趨勢來看，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，中國經(jīng)濟(jì)供需結(jié)構(gòu)改善，宏觀經(jīng)濟(jì)仍然具有較強(qiáng)韌性。

社會環(huán)境方面，資管新規(guī)的發(fā)布，使打破剛性兌付被正式提上日程，資管市場的風(fēng)險將從金融體系內(nèi)部緩釋到市場。過渡期內(nèi)，投資者需要逐漸適應(yīng)“打破剛兌、風(fēng)險自擔(dān)”的新投資理念，根據(jù)自身風(fēng)險承受能力和風(fēng)險偏好，逐步學(xué)會尋找優(yōu)秀的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)和最適合的金融投資產(chǎn)品。另一方面，老齡化正在成為新的社會困擾，主要體現(xiàn)在現(xiàn)有人口的年齡結(jié)構(gòu)老化、新生人口數(shù)量的下滑，老齡化帶來的影響將在未來20年內(nèi)不斷釋放。對于金融領(lǐng)域而言，年齡結(jié)構(gòu)的變化，將會使得投資者的財(cái)富目標(biāo)發(fā)生變化，從而對金融機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)產(chǎn)生影響。

（二）未來發(fā)展環(huán)境分析：監(jiān)管加強(qiáng)、金融開放、利率環(huán)境變化推動理財(cái)業(yè)務(wù)模式變化

資產(chǎn)管理行業(yè)回歸本源，形成更加規(guī)范的市場競爭格局，有利于銀行資管業(yè)務(wù)的持續(xù)健康發(fā)展。過去資管行業(yè)內(nèi)多有通道、嵌套、資金池、影子銀行等亂象，但隨著資管新規(guī)及其配套措施的落地實(shí)施、深入推進(jìn)，資管機(jī)構(gòu)摒除亂象、厘清風(fēng)險、回歸本源、切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為資管行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。未來，“受人之托、代客理財(cái)”的真資管模式將成為各家機(jī)構(gòu)的服務(wù)本質(zhì)，資管機(jī)構(gòu)從利差的盈利模式轉(zhuǎn)向“管理費(fèi)+超額收益”的盈利模式轉(zhuǎn)變，銀行資管行業(yè)的受眾范圍、評價口碑都將會有提升，這為銀行未來大力開展資管業(yè)務(wù)提供了優(yōu)質(zhì)土壤。

金融開放為國內(nèi)金融市場帶來了更多的市場參與主體、更激烈的競爭環(huán)境，有利于部分上市銀行發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢。自2019年以來，金融對外開放提速，越來越多的外資機(jī)構(gòu)得以進(jìn)入中國金融市場。外資機(jī)構(gòu)進(jìn)場無疑將使市場競爭變得更加的激烈，倒逼國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)成長，有利于打破國內(nèi)金融業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重的局面；同時也可以為國內(nèi)帶來先進(jìn)的管理理念和技術(shù)手段，對中國金融業(yè)提升金融服務(wù)水平、創(chuàng)新能力起到積極作用。對于資管業(yè)務(wù)而言也是同樣的，國際領(lǐng)先的金融機(jī)構(gòu)在“代客理財(cái)”方面有深厚積累，其領(lǐng)先的經(jīng)營理念、業(yè)務(wù)模式將會對國內(nèi)資管機(jī)構(gòu)產(chǎn)生帶動作用，也同樣會造成巨大的競爭壓力，對中小型資管機(jī)構(gòu)的壓力尤其明顯，但對規(guī)模較大的銀行，可以通過發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，提升服務(wù)質(zhì)量、加大產(chǎn)品供給，以應(yīng)對外資金融機(jī)構(gòu)帶來的挑戰(zhàn)，為更長遠(yuǎn)的未來奠定競爭力。

利率環(huán)境變化，為理財(cái)資產(chǎn)配置改變帶來結(jié)構(gòu)性變化。隨著全球利率下行，疊加疫情帶來的寬松貨幣政策，長遠(yuǎn)看我國利率也將進(jìn)入下行通道，固收類資產(chǎn)投資收益將會降低；另一方面，利率下行將改善實(shí)體企業(yè)的邊際融資成本，經(jīng)營狀況有望提升。綜合來看，未來固收類資產(chǎn)投資占比相對于權(quán)益類資產(chǎn)占比將會有所下降。目前來看，各行對標(biāo)的產(chǎn)品體系依舊以固收類產(chǎn)品為主，混合類產(chǎn)品數(shù)量較少，權(quán)益類產(chǎn)品更是寥寥無幾。這一方面是受限于當(dāng)前各銀行在權(quán)益類資產(chǎn)投研方面還存在明顯的不足，另一方面也是投資者的風(fēng)險偏好改變需要較長的時間。但是可以預(yù)見，隨著理財(cái)資產(chǎn)配置的改變，擁有較強(qiáng)投研能力的銀行將獲得新一輪的發(fā)展。

（三）理財(cái)子公司業(yè)務(wù)策略分析：與其他機(jī)構(gòu)的競合關(guān)系需重新定位

與其他資管機(jī)構(gòu)合作關(guān)系有望更加深入緊密。利率下行趨勢會一定程度推動市場風(fēng)險偏好的協(xié)同變化，固定收益類資產(chǎn)占比將會出現(xiàn)一定程度下滑，對應(yīng)資金進(jìn)入到權(quán)益類高收益資產(chǎn)類別中，這也是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融市場中的歷史趨勢。但從當(dāng)前我國銀行理財(cái)子公司的成立時長與過去理財(cái)部門的業(yè)務(wù)中心看，獨(dú)立自主開展權(quán)益類投資并不現(xiàn)實(shí)。具體來看，由于薪酬制度、人才儲備等方面的差距，理財(cái)子公司與理財(cái)部門的權(quán)益投資能力短期之內(nèi)很難補(bǔ)上，因此在權(quán)益投資方面，銀行或?qū)で笈c公募基金、私募基金、券商資管等機(jī)構(gòu)的合作，以委外或者投顧的方式來彌補(bǔ)在投研和風(fēng)控能力方面的欠缺。

銀行理財(cái)子在管理運(yùn)作方面可充分借鑒其他資管機(jī)構(gòu)，例如估值體系和風(fēng)控體系的建設(shè)。在銀行理財(cái)子公司成立初期，銀行子公司可以向基金公司學(xué)習(xí)其在產(chǎn)品估值體系及風(fēng)控體系中的經(jīng)驗(yàn)，以尋求更多的資源傾斜和合作機(jī)會；也可與基金公司合作尋求投顧服務(wù)。公募基金公司在權(quán)益方面積累了較為成熟的投研經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)控手段，可以為銀行理財(cái)子公司公/私募理財(cái)產(chǎn)品的權(quán)益投資提供投顧服務(wù)。當(dāng)前，銀行理財(cái)面臨從預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型。而凈值型產(chǎn)品的運(yùn)營模式參照開放式基金，投資者可以隨時申贖，而相關(guān)的估值清算領(lǐng)域?qū)τ阢y行理財(cái)子公司而言較為生疏。相比之下，公募基金由于產(chǎn)品線的復(fù)雜性，在估值和份額清算上投入了較高的前期成本，而考慮到銀行理財(cái)產(chǎn)品線可能比較簡單，可以通過外包給基金公司或券商托管部門來降低成本。但隨著產(chǎn)品線的不斷豐富，建立自有的估值體系、風(fēng)控系統(tǒng)等都需提上日程，尋找公募基金合作是較為可行的方案。

最后，銀行理財(cái)資金也可直接投資公募基金產(chǎn)品——一方面，在起步階段銀行理財(cái)可借力公募產(chǎn)品搶先布局權(quán)益市場，另一方面，銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型初期，需面臨客戶風(fēng)險偏好的調(diào)整期和適應(yīng)期，這一階段銀行對于低風(fēng)險屬性的公募基金FOF組合產(chǎn)品具有一定訴求，即使是對不設(shè)立理財(cái)子公司的銀行而言，其資管部門發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品仍需要通過公募基金布局權(quán)益市場，這也為銀行與公募基金的合作提供了可行性依據(jù)。

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