解讀央行二季度報(bào)告:釋放3大政策信號(hào),事關(guān)逆回購操作、信貸趨勢、物價(jià)走勢

2022-08-11 09:21:08 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道  楊志錦

  8月10日晚間,央行發(fā)布《2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(以下簡稱報(bào)告),回應(yīng)了近期經(jīng)濟(jì)金融相關(guān)熱點(diǎn)問題。

  央行表示,下一階段將加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度,發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能,主動(dòng)應(yīng)對(duì),提振信心,搞好跨周期調(diào)節(jié),兼顧短期和長期、 經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡,堅(jiān)持不搞“大水漫灌”,不超發(fā)貨幣,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持。

  而據(jù)記者梳理,央行在報(bào)告中對(duì)部分近期熱點(diǎn)事件做出明確判斷。比如物價(jià)方面,央行指出,下半年一些月份CPI漲幅可能階段性突破3%;信貸走勢方面,央行表示,信貸增速在新舊動(dòng)能換檔和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中可能會(huì)有所回落;對(duì)于7月逆回購操作規(guī)模頻繁變化,央行回應(yīng)稱“操作量根據(jù)流動(dòng)性供需變化靈活調(diào)整是正,F(xiàn)象”。

  逆回購操作量調(diào)整是正,F(xiàn)象

  4月以來資金面持續(xù)大幅寬松,DR001降至1.3%左右,DR007降至1.7%以下,低于7天逆回購政策利率40BP。6月末由于跨半年的時(shí)點(diǎn)因素,資金利率一度上行,但跨半年后資金利率繼續(xù)下行,8月延續(xù)了這一趨勢。

  Wind數(shù)據(jù)顯示,8月1-5日,隔夜利率位于低位,DR001回落至1%附近,DR007跌破1.3%,均達(dá)到今年以來最低水平。由于資金利率處于低位且波動(dòng)降低,債市加杠桿持續(xù),近日銀行間質(zhì)押式回購成交量超過7萬億。

  報(bào)告表示,今年來央行綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、中期借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)和公開市場操作加大流動(dòng)性投放力度,保持流動(dòng)性合理充裕。加快上繳央行結(jié)存利潤,截至7月底已上繳1萬億元,相當(dāng)于全面降準(zhǔn)近0.5個(gè)百分點(diǎn)的政策力度。

  “由于貨幣市場資金供給充足,二季度以來公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商對(duì)公開市場逆回購操作的需求總體有所減少,人民銀行結(jié)合市場需求情況靈活調(diào)整公開市場操作規(guī)模,進(jìn)一步提高操作靈活性和精準(zhǔn)性!毖胄羞稱。

  實(shí)際上,6月下旬以來,央行7天逆回購操作量變化頻繁:6月24日-6月30日,逆回購操作量上升至數(shù)百億,主要是應(yīng)對(duì)季末流動(dòng)性偏緊的情況;7月1日-7月15日,逆回購操作量先降至100億,然后進(jìn)一步降至30億,市場分析目的主要是打擊套利交易、降債市杠桿;7月18日逆回購操作量先是增加至120億,7月19日則降低至70億,7月20日-22日再進(jìn)一步降至30億,7月25日-26日操作量則上升為50億,7月27日以后則降至20億。

  其中,7月來操作規(guī)模變化頻繁,即100億、30億、120億、70億、30億、50億、20億,市場都在猜測央行的用意。

  央行此次解讀稱,7 月份以來,一級(jí)交易商的投標(biāo)量繼續(xù)減少,人民銀行相應(yīng)進(jìn)一步降低逆回購操作量,但仍充分滿足了投標(biāo)機(jī)構(gòu)的需求。央行公開市場操作是短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具,操作量根據(jù)流動(dòng)性供需變化靈活調(diào)整是正常現(xiàn)象。

  央行還表示,2022 年二季度以來,公開市場7 天期逆回購和中期借貸便利(MLF)的中標(biāo)利率均保持不變,這有助于在全球主要央行加息背景下平衡好內(nèi)、外部均衡。數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)前二者利率水平分別為2.1%、2.85%。

  中信證券(600030)首席宏觀分析師程強(qiáng)認(rèn)為,在流動(dòng)性比較平穩(wěn)的時(shí)期,逆回購操作通常是100億,這100億的操作是常態(tài)。但7月操作規(guī)模從100億的整數(shù)倍變成10億的整數(shù)倍,且變動(dòng)頻率增加,這可能代表央行貨幣政策操作采用了新的框架。

  程強(qiáng)進(jìn)一步表示,新框架下逆回購操作數(shù)量變化不能代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向,可能只是為了更好地實(shí)現(xiàn)短期流動(dòng)性均衡,逆回購利率、MLF利率和LPR等資金價(jià)格更能代表貨幣政策方向。

  信貸增速可能回落

  一些市場人士認(rèn)為,銀行間持續(xù)低利率的根本原因在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足,信貸投放受阻。受此影響,今年以來的信貸增長并不穩(wěn)定,波動(dòng)幅度較大:其中1月、3月、5月好于市場預(yù)期,但2月、4月低于市場預(yù)期,信貸增長缺乏穩(wěn)定性。

  央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在今年5月表示,近期疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)一步顯現(xiàn),疊加要素短缺、原材料等生產(chǎn)成本上漲等因素,企業(yè)尤其是中小微企業(yè)經(jīng)營困難增多,有效融資需求明顯下降。

  Wind數(shù)據(jù)顯示,今年6月末各項(xiàng)貸款余額增速為11.2%,相比去年末下降0.4個(gè)百分點(diǎn),相比2019年末下降1.1個(gè)百分點(diǎn),相比2010年末則下降8.7個(gè)百分點(diǎn)。

  央行此次解讀稱,2010年以來伴隨著城鎮(zhèn)化步伐加快、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)政策推動(dòng),我國信貸結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出“制造業(yè)筑底企穩(wěn)、普惠小微穩(wěn)步提升、基建高位緩落、房地產(chǎn)沖高趨降”的變化特征,特別是2019 年以來信貸結(jié)構(gòu)明顯改善。

解讀央行二季度報(bào)告:釋放3大政策信號(hào),事關(guān)逆回購操作、信貸趨勢、物價(jià)走勢

  央行數(shù)據(jù)顯示,基建投資和房地產(chǎn)等資金密集型領(lǐng)域信貸需求趨勢性轉(zhuǎn)弱,基建貸款比重由2010年的25%降至2019 年以來的19%左右,房地產(chǎn)貸款比重也由2019 年峰值的 29%回落至 2022年6月末的25.7%。

  “隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程邊際趨緩和房地產(chǎn)長周期趨勢演變,過去量級(jí)較大的基建貸款和房地產(chǎn)貸款需求減弱,而普惠小微、高技術(shù)制造業(yè)等貸款體量仍相對(duì)較小,加上直接融資呈上升趨勢,信貸增速在新舊動(dòng)能換檔和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中可能會(huì)有所回落。”央行稱。

  不過央行指出,這是適配經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的反映,并不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱,貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速仍將保持基本匹配。中長期看,我國信貸增長將更加重視總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu),綠色投資、“兩新一重”等新動(dòng)能在一定程度上可為信貸增長提供支撐,加上信貸資源繼續(xù)向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜,金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)的支持質(zhì)量和適配性將穩(wěn)步提升。

  下半年CPI可能階段性突破3%

  今年以來,PPI同比漲幅逐步回落,CPI同比漲幅則逐步上行,二者之間的“剪刀差”逐步收窄。國家統(tǒng)計(jì)局8月10日發(fā)布的物價(jià)數(shù)據(jù)顯示,7月CPI同比上漲2.7%,低于市場預(yù)期的2.9%;PPI同比上漲4.2%,也低于市場預(yù)期。

  市場對(duì)CPI漲幅尤其豬肉價(jià)格走勢尤為關(guān)注。對(duì)于豬價(jià)走勢,央行表示,我國CPI 籃子對(duì)食品特別是豬肉價(jià)格依賴較大,目前新一輪“豬周期”已開啟,可能拉動(dòng)CPI食品分項(xiàng)漲幅走高。

  除豬價(jià)外,央行認(rèn)為,以下兩因素疊加將驅(qū)動(dòng)通脹中樞階段性抬升:一是疫情受控后未來消費(fèi)復(fù)蘇回暖,可能推動(dòng)前期 PPI上漲向CPI的傳導(dǎo)加快。今年1-6月份我國PPI中生產(chǎn)資料漲幅由11.8%逐月收斂至7.5%,但生活資料漲幅由0.8%逐月擴(kuò)大至1.7%,向下游的傳導(dǎo)效應(yīng)已在顯現(xiàn)。

  二是我國對(duì)石油、天然氣等能源品的進(jìn)口依賴度較高,能源進(jìn)口成本攀升最終將體現(xiàn)為國內(nèi)交通出行、相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈終端消費(fèi)品等更廣范圍的價(jià)格上漲。

  “綜合研判,預(yù)計(jì)今年下半年我國CPI運(yùn)行中樞較上半年1.7%的水平將有所抬升,一些月份漲幅可能階段性突破 3%,結(jié)構(gòu)性通脹壓力加大。”央行稱。

  市場則認(rèn)為,雖然CPI可能突破3%,但結(jié)構(gòu)性通脹不會(huì)對(duì)貨幣政策操作形成制約。東方金誠首席宏觀分析師王青表示,下半年豬肉價(jià)格走高會(huì)在一定程度上推高CPI漲幅,但不會(huì)改變物價(jià)形勢整體溫和可控的局面,通脹依然將是國內(nèi)與境外經(jīng)濟(jì)基本面的最大差別。這也為接下來貨幣政策在穩(wěn)增長方向繼續(xù)發(fā)力提供空間。

  可供參考的是,受豬肉價(jià)格大幅沖高影響,2019年11月CPI同比高達(dá)4.5%,而當(dāng)月央行卻下調(diào)MLF利率,以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力,其中一個(gè)主要原因就是2019年11月核心CPI同比僅為1.4%。

(責(zé)任編輯:王曉雨 )
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