1萬億MLF到期、重回縮量續(xù)做,短期全面降準(zhǔn)可能性降低

略低于市場(chǎng)預(yù)期,央行本月并未等量續(xù)做MLF(中期借貸便利)。根據(jù)11月15日的公告,央行開展了8500億元的MLF,較當(dāng)月10000億元的到期量縮量1500億元。而在此前,市場(chǎng)對(duì)此次MLF操作頗為期待。

雖然MLF縮量續(xù)做,但央行同步開展了1720億元的逆回購操作,對(duì)沖到期的20億元后,實(shí)現(xiàn)短期流動(dòng)性凈投放1700億元;另外,11月以來,央行還通過抵押補(bǔ)充貸款(PSL)、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長期流動(dòng)性3200億元,整體來看,中長期流動(dòng)性投放總量已高于本月MLF到期量。

“總體來說還是比較穩(wěn)定的,即便MLF縮量了,但從流動(dòng)性規(guī)模上看,遠(yuǎn)超當(dāng)月到期量!中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,而且目前整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài),央行操作組合的變化體現(xiàn)了其更希望資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),更多通過加大信貸投放支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。

展望后市,多位業(yè)內(nèi)人士表示,年內(nèi)央行全面降準(zhǔn)的可能性降低,主要通過結(jié)構(gòu)性政策支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

MLF操作縮量1500億元

在8、9月MLF連續(xù)縮量續(xù)做之后,10月MLF等量續(xù)做。不過,到了11月,MLF再度回歸縮量續(xù)做。由于本月MLF到期量創(chuàng)歷史單月新高,再加上近期流動(dòng)性環(huán)境有所變化,銀行同業(yè)存單利率持續(xù)上行,市場(chǎng)對(duì)后續(xù)降準(zhǔn)抱有較強(qiáng)期待,有觀點(diǎn)認(rèn)為,11月央行或通過降準(zhǔn)置換MLF,進(jìn)而起到兼顧流動(dòng)性和降低銀行負(fù)債成本的作用。

這一預(yù)期顯然落空。11月15日,央行公告稱,為對(duì)沖稅期高峰等因素的影響,維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕,當(dāng)日開展8500億元MLF操作和1720億元公開市場(chǎng)逆回購操作,充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。中標(biāo)利率分別為2.75%、2.00%,均與此前持平。

光大銀行宏觀分析師周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,目前市場(chǎng)中長期流動(dòng)性充足,MLF操作規(guī)模加上PSL(抵押補(bǔ)充貸款)、再貸款工具資金等,中長期流動(dòng)性投放已超過1.1萬億元;另一方面,10月金融等數(shù)據(jù)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱,在一定程度上也抑制了金融機(jī)構(gòu)對(duì)中長期流動(dòng)性的需求,因而本次縮量續(xù)做MLF并不意外。

央行在公告中也提及,11月以來,通過PSL、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放了3200億元的中長期流動(dòng)性,中長期流動(dòng)性投放總量已高于本月MLF到期量。

至于央行為何未實(shí)施降準(zhǔn)置換到期MLF,東方金誠首席宏觀分析師王青表示,可能主要有三方面原因。首先,降準(zhǔn)置換到期MLF對(duì)降低銀行資金成本作用有限,而引導(dǎo)銀行下調(diào)存款利率在推動(dòng)LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)報(bào)價(jià)下調(diào)方面的作用更為明顯。9月商業(yè)銀行已啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào),其中也包括了活期存款利率下調(diào),當(dāng)前動(dòng)用降準(zhǔn)工具的必要性不大。

其次,王青稱,未來一段時(shí)間美國高通脹局面難現(xiàn)明顯改觀,2023年二季度之前,美聯(lián)儲(chǔ)大概率持續(xù)加息,美元指數(shù)很可能繼續(xù)處于強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行狀態(tài),這意味著當(dāng)前兼顧內(nèi)外平衡、穩(wěn)定人民幣匯率在宏觀政策權(quán)衡中的比重較高。降準(zhǔn)一方面是“貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)流動(dòng)性操作”,但市場(chǎng)也易于將其理解為貨幣寬松的重要舉措。由此,出于穩(wěn)匯率角度考慮,當(dāng)前監(jiān)管層對(duì)實(shí)施降準(zhǔn)或較為慎重。

而且,回顧2017年以來的歷次降準(zhǔn),除2018年4月由央行率先正式公布外,其他12次降準(zhǔn)均事先通過國常會(huì)等形式提前做出安排,央行后續(xù)正式宣布!敖刂聊壳,公開渠道未現(xiàn)類似安排。這實(shí)際上在很大程度上預(yù)示了11月降準(zhǔn)置換到期MLF的可能性已經(jīng)不大!蓖跚喾Q。

逆回購操作規(guī)模加大

雖然中長期流動(dòng)性無虞,但短期來看,自10月末以來,資金面波動(dòng)明顯加大。截至目前,最具代表的DR007(存款類機(jī)構(gòu)7天期債券回購利率)均值為1.76%,較上月均值上升10個(gè)基點(diǎn),低于相應(yīng)政策利率(央行7天期逆回購利率)24個(gè)基點(diǎn)。

同時(shí),隔夜利率DR001均值為1.66%,較上月均值上升32個(gè)基點(diǎn);另外,11月以來,1年期商業(yè)銀行(AAA級(jí))同業(yè)存單到期收益率均值為2.16%,較上月均值上升15個(gè)基點(diǎn),仍低于相應(yīng)政策利率(MLF利率)59個(gè)基點(diǎn)。

上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)方面,11月15日最新數(shù)據(jù)顯示,各個(gè)品種全線上漲。其中,隔夜Shibor上漲20.7BP報(bào)1.8530%,7天Shibor上漲8.3BP報(bào)1.9290%;一個(gè)月Shibor上漲6.3BP報(bào)1.8310%;6個(gè)月Shibor上漲9.5BP報(bào)2.0430%;一年Shibor上漲9.1BP報(bào)2.2240%。

“10月財(cái)政通常收大于支,疊加月末繳準(zhǔn)等壓力,今年10月底資金面波動(dòng)幅度明顯加大!泵髅鲗(duì)記者稱,觀察全年資金面走勢(shì),本輪資金利率脈沖上行的幅度要顯著大于其他非季末月份,接近9月季末的高位水準(zhǔn)?梢姡S著8、9兩月MLF連續(xù)縮量續(xù)作,疊加總量型寬貨幣工具持續(xù)缺位,當(dāng)下資金蓄水池的水位或有所降低,使得常規(guī)季節(jié)性因素的沖擊幅度被放大。

對(duì)此,央行同步加大了逆回購操作規(guī)模,于11月15日同步開展1720億元的7天期逆回購,對(duì)沖到期的20億元后,實(shí)現(xiàn)凈投放1700億元。央行靈活操作,適度加大短期流動(dòng)性投放,將滿足金融機(jī)構(gòu)需求,穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,平穩(wěn)資金面。

展望后市,明明認(rèn)為,盡管11月和12月往往財(cái)政支大于收,但隨著跨年時(shí)點(diǎn)臨近,預(yù)計(jì)資金面的季節(jié)性收緊壓力將進(jìn)一步增大。

5年期以上LPR仍有下調(diào)可能

從操作利率上看,11月MLF操作利率繼續(xù)保持不變,這是繼8月意外“降息”后連續(xù)3個(gè)月保持不變。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這主要緣于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)已處于回升階段,國內(nèi)政策利率保持穩(wěn)定有利于更好地兼顧內(nèi)外平衡。

周茂華對(duì)記者稱,目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜環(huán)境,僅靠央行降息措施可能難以達(dá)到預(yù)期效果;實(shí)際上目前國內(nèi)需求受抑制,部分行業(yè)企業(yè)面臨困難,需要多部門政策措施協(xié)同配合,更多倚重結(jié)構(gòu)性工具;同時(shí),市場(chǎng)對(duì)央行降息較敏感,貨幣政策促內(nèi)需穩(wěn)增長需要兼顧內(nèi)外均衡。

王青也表示,MLF操作利率保持不變,或表明本輪疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響有待進(jìn)一步觀察,同時(shí)國內(nèi)政策利率保持穩(wěn)定也有助于穩(wěn)定匯市預(yù)期。近期,受美元指數(shù)高位回落、國內(nèi)疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整等因素影響,匯市單邊貶值壓力明顯減輕,人民幣匯率脫離美元走勢(shì)快速貶值的風(fēng)險(xiǎn)下降,但穩(wěn)匯市在宏觀政策議程中仍占有重要位置。

作為LPR定價(jià)的錨,MLF利率維持不變預(yù)示著本月LPR利率不變概率增大。這主要是考慮到此前已接連出臺(tái)了一系列紓困、擴(kuò)內(nèi)需政策,接下來首要目標(biāo)在于落實(shí)落細(xì)一攬子政策措施,充分釋放政策紅利;同時(shí),引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域支持,擴(kuò)大有效需求。

不過,王青認(rèn)為,11月5年期以上LPR報(bào)價(jià)有可能再度下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)。一方面,自9月以來,商業(yè)銀行啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào),意味著近期銀行資金成本會(huì)出現(xiàn)較大幅度的邊際下行,增加報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力;另一方面,著眼于四季度及明年初穩(wěn)增長、控風(fēng)險(xiǎn),推動(dòng)樓市盡快出現(xiàn)趨勢(shì)性回暖勢(shì)頭,監(jiān)管層近期或引導(dǎo)報(bào)價(jià)行下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià),其中最早有可能在本月21日落地。在此背景下,四季度居民房貸利率有望持續(xù)下行。

另在政策層面,多位接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示,短期全面降準(zhǔn)可能性有所下降。周茂華稱,這主要是考慮到三方面因素,一是,10月M2同比維持高位,反映目前貨幣信貸總量增長適度;二是,近期接連出臺(tái)穩(wěn)樓市、支持小微企業(yè)增量接續(xù)政策,以及本次等量續(xù)作MLF,銀行體系流動(dòng)性保持適度充裕;三是,目前關(guān)鍵是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,同時(shí)兼顧外部均衡。

明明也稱,短期內(nèi)央行全面降準(zhǔn)的可能性降低,更多是通過結(jié)構(gòu)性政策支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

但也有觀點(diǎn)認(rèn)為,年內(nèi)仍有降準(zhǔn)的可能。光大證券(601788)銀行業(yè)首席分析師王一峰表示,從銀行信貸結(jié)構(gòu)擺布的規(guī)律來看,全年一般會(huì)按照3322節(jié)奏安排。而當(dāng)前銀行對(duì)于優(yōu)質(zhì)客戶競(jìng)爭日益加劇的情況下,全年信貸投放不斷前置,預(yù)計(jì)2023年或呈現(xiàn)4321節(jié)奏,以更好實(shí)現(xiàn)早投放早收益。再加之地方政府專項(xiàng)債的提前發(fā)行,結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺將進(jìn)一步恢復(fù)。

(責(zé)任編輯:李悅 )
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