11月MLF縮量續(xù)做,資金利率已趨勢性收緊

2022-11-16 10:21:09 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道  楊志錦

  在資金面收斂、10年期國債收益率上行的情況下,市場對于11月萬億MLF的續(xù)做情況尤為關(guān)注。市場對MLF價(jià)格保持不變形成一致預(yù)期,但是對續(xù)做規(guī)模存有較明顯的分歧,縮量、等量和超量均有可能。因同業(yè)存單發(fā)行利率不斷走升、機(jī)構(gòu)對MLF的需求上行,等量平價(jià)續(xù)做MLF的觀點(diǎn)偏多,甚至超額續(xù)做也有一定可能。

  最終央行對本月到期的MLF縮量續(xù)做。不過央行在公開市場業(yè)務(wù)交易公告中特別指出,11月以來人民銀行已通過抵押補(bǔ)充貸款(PSL)、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長期流動(dòng)性3200億元,中長期流動(dòng)性投放總量已高于本月MLF到期量。

  從資金面看,11月以來DR007、一年期同業(yè)存單利率、10年期國債收益率均出現(xiàn)不同程度的上行。市場認(rèn)為,二三季度低利率環(huán)境已經(jīng)過去,流動(dòng)性環(huán)境或已改變。

  11月LPR大概率維持不變

  2019年以來貨幣政策的預(yù)期管理頻率逐步固定,形成每日連續(xù)開展公開市場操作,每月月中固定時(shí)間開展中期借貸便利(MLF)操作的慣例,穩(wěn)定市場預(yù)期。實(shí)踐中,MLF主要是每月15日操作(遇節(jié)假日順延),以為每月20日的LPR報(bào)價(jià)提供參考。

  回顧來看,今年央行對到期MLF的操作靈活,其中一季度每月均放量投放,即投放規(guī)模大于到期規(guī)模,隨后4月至7月均等量續(xù)做,而8月份進(jìn)行了縮量續(xù)做,9月份是今年第二次縮量續(xù)做。10月份為等量續(xù)做,11月卻轉(zhuǎn)變?yōu)榭s量續(xù)做。

  央行11月15日公告稱,為對沖稅期高峰等因素的影響,維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕,2022年11月15日人民銀行開展8500億元MLF操作和1720億元公開市場逆回購操作,充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。Wind數(shù)據(jù)顯示,11月15日MLF到期10000億,逆回購到期20億,央行此次操作意味著MLF縮量1500億續(xù)做、逆回購超量1700億續(xù)做,當(dāng)日形成流動(dòng)性凈投放200億。

  當(dāng)然市場更關(guān)注的是MLF縮量。不過央行特別指出,11月以來人民銀行已通過抵押補(bǔ)充貸款PSL、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長期流動(dòng)性3200億元,中長期流動(dòng)性投放總量已高于本月MLF到期量!斑@主要是避免市場形成貨幣政策收緊的預(yù)期! 滬上某國有大行債券交易員表示。

  “在MLF大額到期背景下實(shí)施縮量續(xù)作,但通過其它方式整體加量投放中長期流動(dòng)性,首先有助于控制市場利率上行幅度,引導(dǎo)資金面繼續(xù)處于合理充裕狀態(tài)?梢钥吹,近期央行已在公開市場小幅增加了逆回購操作規(guī)模,也在釋放類似信號(hào)。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

  王青海表示,受疫情波動(dòng)、外需放緩等因素影響,四季度穩(wěn)增長需求增加,監(jiān)管層正在推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放。本月整體加量投放中長期流動(dòng)性,有助于銀行體系中長期流動(dòng)性繼續(xù)處于較為充裕水平,增強(qiáng)其信貸投放能力。

  值得注意的是,央行近年來多次強(qiáng)調(diào)“重價(jià)不重量”。即觀察流動(dòng)性松緊程度最直觀、最準(zhǔn)確、最及時(shí)的指標(biāo)是市場利率,判斷貨幣政策姿態(tài)也應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公開市場操作利率、MLF 利率等政策利率,以及市場利率在一段時(shí)間內(nèi)的總體運(yùn)行情況,而不宜過度關(guān)注流動(dòng)性數(shù)量以及公開市場操作規(guī)模等數(shù)量指標(biāo)。

  從利率看,一年期MLF和7天逆回購政策利率分別為2.75%和2%,持平于上次。二者利率不變,意味著11月LPR大概率保持不變。

  究其原因,2019年8月,央行推進(jìn)貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率,于每月20日(遇節(jié)假日順延)以公開市場操作利率(主要指中期借貸便利MLF利率)加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。改革后LPR改為按MLF利率加點(diǎn)的方式報(bào)價(jià)。11月MLF利率保持不變,意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

  資金利率上行

  “MLF縮量續(xù)作或者等量續(xù)作,都意味著對債券短期內(nèi)的壓力!鼻笆鰷蠂写笮袀灰讍T表示。在11月15日上午MLF縮量操作后,10年期國債收益率上行至2.87%左右。在債券市場上,債券收益率與債券市值成反比:當(dāng)收益率走低時(shí),債券市值上升,債市走牛;反之則是熊市。


  此前的11月14日,銀行間主要利率債收益率大幅上行:10年期國開活躍券“22國開15”收益率上行8.3BP,10年期國債活躍券“22附息國債19”收益率上行9.75BP至2.83%,超過一年期MLF利率8BP。

  “地產(chǎn)行業(yè)獲政策支撐,市場對經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀預(yù)期也將逐步修正,疊加疫情防控政策優(yōu)化,令債市做多情緒的邏輯發(fā)生一定轉(zhuǎn)變,導(dǎo)致短期情緒宣泄。此外資金利率上行也是債市大跌的重要原因! 前述滬上國有大行債券交易員表示。

  回溯來看,今年二三季度資金面較為寬松,DR001一度低于1%,DR007則在1.3%左右徘徊。但近期出現(xiàn)了明顯變化:10月末緊張的資金面在跨月后實(shí)現(xiàn)了階段性松弛,但并沒有持續(xù)太長時(shí)間。Wind數(shù)據(jù)顯示,在11月3日降至1.6%的近期低點(diǎn)后,DR007逐步上行,上周徘徊在1.8%左右。11月15日上午在徘徊在1.92%左右,相比上日上行2BP。

  不過,當(dāng)前DR007仍低于7天逆回購政策利率。對比二三季度超寬松的資金面來看,當(dāng)前信貸需求仍然疲弱,但央行上繳上萬億結(jié)存利潤已經(jīng)結(jié)束、數(shù)萬億專項(xiàng)債支出也接近尾聲——后兩者可能是近期資金面收斂的重要原因。此外,近期信貸主要靠國有大行支撐,其負(fù)債壓力增加,可能導(dǎo)致大行在銀行間市場的資金融出減少。

  此外,在DR007月初回落的背景下,國有大行、股份行同業(yè)存單利率仍在上升。11月14日一年期同業(yè)存單利率已達(dá)到2.4%,相比10月底上升了40BP。同業(yè)存單利率反映銀行負(fù)債端的成本,同業(yè)存單利率上行往往意味著銀行間流動(dòng)性市場供給端的收緊。

  中信固收的一份研報(bào)稱,10月末以來資金面波動(dòng)有所放大,除去稅期延后、跨月逆回購大量到期季節(jié)性因素外,流動(dòng)性環(huán)境或已發(fā)生變化。從央行OMO投放、同業(yè)存單利率走勢、超儲(chǔ)率以及流動(dòng)性缺口等角度觀察,當(dāng)下流動(dòng)性水位已經(jīng)下降。由于本輪資金利率上行最早開始于8月,流動(dòng)性環(huán)境較以往已經(jīng)出現(xiàn)變化。

  華創(chuàng)固收首席分析師周冠南表示,當(dāng)前資金波動(dòng)回歸是合理情況,但是不應(yīng)過度悲觀。在面臨穩(wěn)地產(chǎn)和疫情后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的背景下,央行大概率維持總量寬松的基調(diào)不變,歲末年初央行或有較大概率進(jìn)行降準(zhǔn)、降息操作,資金中樞難以顯著超過政策利率。在貨幣政策不顯著轉(zhuǎn)向前提下,當(dāng)前債券品種收益率已初具配置價(jià)值。

(責(zé)任編輯:李悅 )
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