繼今年三月之后,銀行理財遭遇今年第二次流動性挑戰(zhàn)。
上次的動因是股票,這次換成了債券。
無論是在微博、微信朋友圈,還是在抖音、小紅書,“虧聲一片”,很多銀行理財客戶集體吐槽凈值劇烈下滑,“買個理財怎么買出了股票的驚心動魄?”無論是國有大行還是股份制銀行,或者是城農(nóng)商行,近期多只理財產(chǎn)品均出現(xiàn)了凈值下滑,與業(yè)績比較基準(zhǔn)大幅偏離的現(xiàn)象。
與此同時,近期債市的走弱有些驚心動魄。上周五開始,債市震蕩開啟。
11月11日,國債期貨大跌,10年期主力合約跌0.4%,5年期主力合約跌0.26%,2年期主力合約跌0.11%。
11月14日震蕩持續(xù),國債期貨10年期主力合約跌0.66%,銀行間主要利率債收益大幅上行,短券調(diào)整更為劇烈,1年期國債收益率上行19.86bp。
15日,現(xiàn)券期貨情緒走穩(wěn),國債期貨小幅收跌,10年期主力合約跌0.03%,5年期主力合約跌0.03%,但短券繼續(xù)走弱,銀行間主要利率債收益率走勢分化,長券收益率下行而短券收益率上行。
16日,債券市場波動明顯加大,持續(xù)殺跌,國債期貨10年期主力合約跌0.27%,5年期主力合約跌0.31%,2年期主力合約跌0.23%,銀行間主要利率債波動幅度擴(kuò)大,3年期國開活躍券“21國開03”收益率上行6.5bp波動幅度高達(dá)15.5bp。
兩個觸發(fā)因素
一位不愿具名的買方首席分析師對記者表示,本輪債市大跌有一個背景,是房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向和防疫政策優(yōu)化,未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)。
11月12日晚,一則央行和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》(銀發(fā)〔2022〕254號)文件傳出,21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者驗證此文件為真。這是央行和銀保監(jiān)會在房企大規(guī)模出險一年多來,首次就房地產(chǎn)融資問題出臺專門性文件。該通知涵蓋了開發(fā)貸、信托、并購貸等內(nèi)容在內(nèi)的十六條支持樓市內(nèi)容。業(yè)內(nèi)解讀認(rèn)為該文件具有標(biāo)志性意義,從“救項目不救房企”轉(zhuǎn)向至“救項目也救房企”。
此外國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制11日發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控的20條措施,并要求各地各部門要不折不扣把各項優(yōu)化措施落實到位。
“經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好,債市看跌,權(quán)益看多。疊加本周1萬億的MLF(中期借貸便利)到期,短期流動性缺口增加,資金成本抬升,10年期國債收益率快速上行,市場上很多人認(rèn)為這一輪貨幣寬松已經(jīng)結(jié)束,未來資金利率還是會繼續(xù)上升,債券價格下跌也成了順理成章的事情。但實際上經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還沒有全面好轉(zhuǎn),事實上也有少部分資金趁機(jī)抄底。”上述分析師表示。
他認(rèn)為,可以參照2020年美債,疫情全球蔓延之后,美國研制出新冠疫苗,美債迅速進(jìn)入低谷期,一路崩盤,“線下活動逐步修復(fù),資金從天量儲蓄里回流實體服務(wù)業(yè),債券就已經(jīng)是劫數(shù)難逃了”。他對今年年底以及明年的債市依舊看空,認(rèn)為趨勢是走向債熊。
微京科技創(chuàng)始人楊劍波表示,其固定收益量化模型顯示,經(jīng)過11月16日當(dāng)天的下跌,市場已到了超賣的狀態(tài),不排除市場會由于動量原因繼續(xù)下跌,但長期來看目前債券市場已到了相對低位。
被“錯殺”的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品
銀行理財目前是以風(fēng)險等級R2的固收產(chǎn)品或者固收+產(chǎn)品為主,其底層資產(chǎn)中大量是債券!中國銀行(601988)業(yè)理財市場半年報告(2022上)》顯示,截至2022年6月末,理財配置債券類資產(chǎn)的比重為67.9%,占比近七成。
債市突然調(diào)整,銀行理財“受傷”慘重,客戶也敏銳觀察到這一點,多家銀行理財公司人士對記者表示,凈值型短債產(chǎn)品贖回最多,甚至波及現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。
“其實現(xiàn)金管理類產(chǎn)品并沒有表現(xiàn)得特別差,基本上就是全市場產(chǎn)品的平均水平,只是收益率略微縮窄而已,這也是現(xiàn)金管理類新規(guī)之后與貨幣基金收益拉平的正常現(xiàn)象。但是它吃虧在是每日開放贖回的,而60天、90天、半年、一年的那種定開產(chǎn)品必須等到到期才能贖回,客戶恐慌之下就會大量贖回這種立馬可以拿到錢的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品!币晃还煞葜沏y行理財子公司投資經(jīng)理對記者表示。
至于客戶為什么要贖回,上述投資經(jīng)理認(rèn)為,或許是覺得看多權(quán)益,看到理財表現(xiàn)不好提前布局權(quán)益;也有可能最近有資本金需求,回流一部分資金。當(dāng)然,也有過度恐慌的因素,畢竟現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率還相對穩(wěn)健。
理財凈值波動為何超過債市?
市場還有一個普遍感受,似乎銀行理財凈值跌幅比債市平均水平還要“狠”。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者經(jīng)過多方采訪后發(fā)現(xiàn),一來是因為銀行理財中用了杠桿,會放大債市下跌效應(yīng);二是為盡快出手,投資經(jīng)理紛紛“加點賣出”手里的債券。
“加點賣出”如何理解呢?打個比方,債券面值100元,目前估值99元,但投資經(jīng)理以98元的低于估值的價格賣出。因為市場都在拋盤,很少有人買入,只有價格比估值更好,才能順利賣出。
“有點踩踏的意味了。”上述投資經(jīng)理表示。
某券商財富管理部門人士表示,市場行為擁擠加上預(yù)期轉(zhuǎn)換,形成踩踏,銀行理財、各資管機(jī)構(gòu)、個人投資者集中踩踏導(dǎo)致這波回調(diào)比較大,他認(rèn)為從此前經(jīng)驗來看,本次回調(diào)會集中在短端。
關(guān)于這一輪市場的大幅波動,一個廣為討論的問題是,銀行理財市場似乎在投資者—理財產(chǎn)品—債券市場之間形成了一種負(fù)反饋機(jī)制。有相關(guān)行業(yè)人士對記者表示,銀行理財在經(jīng)歷了上半年的凈值波動之后,有點“心有余悸”,這次有點提前搶跑的動作,從而導(dǎo)致了債券市場進(jìn)一步大跌。
多位投資經(jīng)理對記者確認(rèn)了這一說法,并表示這次確實提前有了較大規(guī)模的客戶贖回。
不過對于理財提前贖回的更深層原因,有不同說法。有銀行理財人士稱,“客戶要兌付,我們也沒辦法,當(dāng)然只能贖回”。
一位銀行財富管理部門人士對記者表示,其實理財客戶相對來說是比較被動的,反應(yīng)也沒那么快。投資管理更多的主動性還是掌握在機(jī)構(gòu)手中!皩τ诶碡敭a(chǎn)品來說,管理人的權(quán)利是比較大的,比如到10%可能就不讓投資者贖回了!绷硪患毅y行人士也如此表示。
值得注意的是,在這次波動中,有些產(chǎn)品凈值下跌得尤為明顯。一位銀行理財人士對記者指出,不排除有個別機(jī)構(gòu)或產(chǎn)品趁市場大跌的時候釋放了部分前期積累的風(fēng)險。他以某小銀行的產(chǎn)品凈值曲線對記者舉例,該曲線在此之前始終是一條平滑的直線,很明顯是攤余的“假凈值”,近三月年化收益率始終在4%以上,最近突然掉頭向下,變成1.65%。
另有理財公司人士表示,正常來說不可能,產(chǎn)品都已經(jīng)凈值化了,基本不太可能這樣操作。
理財公司過去兩年中在效益表現(xiàn)上大都非常亮眼,其中一個重要原因是從攤余成本法切換到市值法估值的過程中產(chǎn)生了不少盈余收益,而彼時的債券市場走勢也相對配合。但這只是一次性的,未來將更加考驗理財公司的投研和管理能力。
另外,上述分析師表示,今年以來的理財產(chǎn)品這個資管品種尤為“脆弱”。因為之前銀行理財收益和負(fù)債成本(可以參考同業(yè)存單)之間的利差已經(jīng)非常薄了,有的還倒掛了。債券信用利差低,表現(xiàn)為短端利率很低,債券收益本來就比較單薄。
“這種情況下,有幾家機(jī)構(gòu)還用成本法而非凈值法計價,收益率做的虛高,為了能把理財賣出去,大家都把業(yè)績比較基準(zhǔn)提得很高,結(jié)果全行業(yè)都被壓得很脆弱!鄙鲜龇治鰩煴硎。
銀行自營拋債
除了銀行理財在拋盤,銀行的金融市場部也就是自營部門也在拋債以及債基,以致于上游的債基貨基都在不停地賣債。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道多方獲悉,某股份制銀行自營部門16日當(dāng)天贖回了400億元的貨幣基金。并且這并不是單一現(xiàn)象。
這種屬于是銀行委外的基金,那貨幣基金為了應(yīng)對贖回就開始低價賣債,影響到了估值,導(dǎo)致債券價格輪番下跌,最終導(dǎo)致其他資管產(chǎn)品的凈值下跌,其他產(chǎn)品也被贖回,也開始賣債,最終變成一個螺旋,“你賣我賣大家賣”。
一位城商行金融市場部負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道解釋了這種自營拋盤的現(xiàn)象:“防疫政策優(yōu)化和金融支持房地產(chǎn)政策出臺后,市場利率從周一到周二都在跳漲,而貨幣基金都是采用影子定價,銀行為了守住金融市場部原本的收益只能贖回,這也是為了防范市場風(fēng)險。”
他表示,貨幣基金的收益具有不確定性,按照金融資產(chǎn)三分類是計入交易性金融資產(chǎn)的,也就是以公允價值計量且變動計入當(dāng)期損益的一類資產(chǎn),所以當(dāng)債市出現(xiàn)趨勢性下跌,自營會做一個止損的處理,可以說,金融市場部比資管部更“敏感”。
華泰固收點評稱,銀行今年業(yè)績壓力本來就挺大,都指望著金融市場部。結(jié)果到年底了,快煮熟的鴨子飛了,誰先贖回誰受益。不過,銀行自營贖回后還得自己配置,這個錢應(yīng)該并沒有真正離開市場,中間摩擦大點。
某一線交易人員認(rèn)為,機(jī)構(gòu)選擇再平衡減配債券,不是受資金提前從市場搶跑這一交易層面的影響,而是在貨幣政策偏緊、財政政策擴(kuò)張的預(yù)期下,導(dǎo)致收益率曲線短段不動偏上行加長段上行,使得機(jī)構(gòu)對債券定價預(yù)期較低。機(jī)構(gòu)減配債券,或許是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速的預(yù)期下提高股票占比,是經(jīng)濟(jì)周期接近邁入下一階段導(dǎo)致的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。
目前,部分理財公司已經(jīng)開始出面安撫顧客。中銀理財發(fā)布了一份致投資者的信,稱面對債券市場回調(diào),將盡最大努力追求回撤控制。
“風(fēng)物長宜放眼量。展望未來,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇,需要流動性寬松環(huán)境護(hù)航,伴隨著近期債權(quán)資產(chǎn)回調(diào)帶來的風(fēng)險釋放,價格或?qū)⒅鸩狡蠓(wěn),市場能進(jìn)一步發(fā)揮資源配置作用,優(yōu)質(zhì)債券資產(chǎn)未來有望繼續(xù)提供穩(wěn)健回報。”中銀理財在信中稱。
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