導語：這是一個長期可行的商業(yè)邏輯，且每年的份額只增不減，因而各大機構(gòu)都有參與的意愿。
經(jīng)歷了多年的籌備，個人養(yǎng)老金制度終于進入實質(zhì)性推動落地階段。在這背后，一場機構(gòu)競賽也就此拉開。
由于個人養(yǎng)老金投資的參與流程包括：開戶、繳費、投資、領(lǐng)取，開戶的第一步則是目前各大商業(yè)銀行必爭之地，同時養(yǎng)老儲蓄的發(fā)行機構(gòu)也是商業(yè)銀行；養(yǎng)老理財則是銀行系理財子公司（下稱“理財子”）的陣地；公募基金則瞄準了TDF（目標日期基金）和TRF（目標風險基金）兩類，主要運作形式是FOF（基金中的基金）。
第一財經(jīng)記者了解到，某頭部公募基金內(nèi)部進行過一個測算，目前個人養(yǎng)老金試點城市名單仍待公布，如果根據(jù)每省一個試行城市（一般為省會），合計約3億人。考慮到省會城市收入整體水平較高，納稅人口占比更高，可推算至3000萬人左右。個人養(yǎng)老金第一年的市場規(guī)模上限約為3000億元，后續(xù)每年增量也大體如此。起步階段，銀行、保險憑借渠道因素占據(jù)絕對優(yōu)勢，儲蓄產(chǎn)品、理財產(chǎn)品、保險產(chǎn)品將占據(jù)大部分市場份額，公募基金占比預計1/10~1/8。
“盡管規(guī)模擴容需要全行業(yè)努力，但畢竟這是一個長期可行的商業(yè)邏輯，且每年的份額只增不減，因而各大機構(gòu)都有參與的意愿�！蹦惩赓Y公募基金業(yè)務人士對記者表示。
各類養(yǎng)老產(chǎn)品競爭格局
銀行加速籌備預約開戶
早在10月28日，五部門聯(lián)合就發(fā)布《個人養(yǎng)老金實施辦法》（下稱《實施辦法》），主要內(nèi)容包括：參與和繳費——在中國境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的勞動者；自愿參加，自行繳費的個人賬戶制；每人每年不超過12000元的繳費，可以按月、分次或者按年度繳費；投資自主購買包括儲蓄存款、理財產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等計劃；領(lǐng)取個人達到領(lǐng)取條件時，可以按月、分次或者一次性領(lǐng)取。同時，2022年11月3日發(fā)布的第34號公告中明確了自2022年1月1日起，個人養(yǎng)老金實施遞延納稅優(yōu)惠政策。
銀保監(jiān)會有關(guān)部門負責人近期表示，首批開辦個人養(yǎng)老金業(yè)務的機構(gòu)，主要包括6家大型銀行、12家股份制銀行、5家城市商業(yè)銀行和11家理財公司。開戶是第一步，第一財經(jīng)記者也了解到，多家銀行已經(jīng)開始提前鎖定用戶。
例如，已經(jīng)有銀行開始預約開戶，客戶提交身份證照片、綁定該行已有銀行卡、手機號驗證以及人臉識別后即可預約成功，等該行個人養(yǎng)老金業(yè)務上線后，即可成為該行個人養(yǎng)老金用戶，并開立個人養(yǎng)老金賬戶和資金賬戶。
作為個人養(yǎng)老金資金賬戶最直接受益者的商業(yè)銀行，在各項前期技術(shù)準備工作已經(jīng)做好的情況下，開始利用各種福利吸引客戶開戶——“成功預約個人養(yǎng)老金業(yè)務上線通知，最高可抽66元現(xiàn)金紅包”，“完成個人養(yǎng)老金專區(qū)訂閱提醒，抽取最高88元立減金”，“掃碼預約開立個人養(yǎng)老金資金賬戶，提前鎖定200元福利金”。
此外，為了說明養(yǎng)老金投資的稅收減免優(yōu)勢，更不乏銀行在各類科普海報上直接為投資者“算賬”——假設你的月薪是1萬元，每個月五險一金大致為1750元，無其他專項附加扣除，那么年收入為12萬元(10000元/月×12月)，當年五險一金累計2.1萬元(1750元/月×12月)，當年免稅扣除額是6萬元(5000元×12)；因此，全年應納稅所得額大概是39000元。稅前每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為12000元，在這個額度內(nèi)可以稅前抵扣，不作為交稅的基數(shù)。那么原本39000元的應納稅所得額，就會降低為27000元。當期納稅減少了570元，個人所得稅享有優(yōu)惠。
某商業(yè)銀行的養(yǎng)老金投資科普
公募基金科普養(yǎng)老FOF
借鑒西方的實踐，在養(yǎng)老金投資方面，公募基金扮演了主要角色。從發(fā)達市場經(jīng)驗來看，截至2021年末，美國養(yǎng)老第三支柱占美國總體養(yǎng)老金市場比例超60%。其中投資于公募基金的比例超過一半，高達52%。相比來看，同期中國養(yǎng)老目標基金的總規(guī)模超過了1000億，但是與公募基金超過20萬億的規(guī)模相比，實際上所占的份額仍然非常小。
11月18日晚，證監(jiān)會公布了最新的個人養(yǎng)老金基金名錄，一共納入129只基金產(chǎn)品。這是繼一周前首批入選個人養(yǎng)老金基金名錄的Y份額基金產(chǎn)品亮相后，第二批合格的養(yǎng)老目標基金。
根據(jù)相關(guān)要求，個人養(yǎng)老金投資公募基金，擬優(yōu)先納入養(yǎng)老目標基金，即TDF和TRF兩類，主要運作形式是FOF，未來進一步擴充產(chǎn)品范圍。個人養(yǎng)老金基金將設置專門份額，不收取銷售服務費，并且可以設置與個人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務相匹配的機制安排，如對管理費和托管費實施費率優(yōu)惠等。
目前，華夏基金旗下共有9只產(chǎn)品被納入個人養(yǎng)老金基金名錄，在全市場可比的公募基金公司中入圍數(shù)量位居行業(yè)第一。
早在2018年起，在上海市、福建�。ê瑥B門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)已經(jīng)實施個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險的試點。“當時我們就發(fā)行了涵蓋低、中、高風險的TRF。2022年也發(fā)行了以下滑風險曲面為特點的TDF，開始著手大力推進養(yǎng)老目標產(chǎn)品業(yè)務。目前《實施辦法》正式落地，再加上稅收政策的激勵，雖然每年的額度只有12000元，但額度也將隨著社會的發(fā)展進行調(diào)整。在這樣的刺激下，個人養(yǎng)老金業(yè)務可以說正式開張了，這將有利于未來公募基金養(yǎng)老產(chǎn)品的發(fā)展�！鄙贤赌Ω疱\程養(yǎng)老FOF系列基金經(jīng)理杜習杰對記者表示。
第一財經(jīng)此前也報道過，養(yǎng)老FOF產(chǎn)品的銷售情況似乎不如預期中火爆，封閉期較長（1~3年居多，5年期產(chǎn)品往往權(quán)益?zhèn)}位更高）、此前稅收優(yōu)惠尚未正式落地、養(yǎng)老型FOF的投資者認知不足等都是主因。各界預計，隨著未來政策落地，監(jiān)管、機構(gòu)加強投資者教育，養(yǎng)老型FOF的普及程度有望提升，“第三支柱”也將成為未來基金管理人擴大規(guī)模的必爭之地。
目前，國內(nèi)的公募基金也開始大力推動養(yǎng)老FOF的科普。某大型公募基金多資產(chǎn)投資經(jīng)理對記者表示，在中國內(nèi)地的實踐中，也存在著和海外相似的問題——中國內(nèi)地公募基金發(fā)行的TRF產(chǎn)品中，目前規(guī)模最大且最好賣的仍是低風險TRF，權(quán)益中樞在20%左右的水平，但很多產(chǎn)品在運作時往往低于20%，甚至是在10%以內(nèi)，這往往也是為了迎合養(yǎng)老產(chǎn)品低風險的需求，但對特定年齡人群而言，適度提升權(quán)益比例仍是必要的，否則可能無法滿足養(yǎng)老需求。
此外，養(yǎng)老金管理作為一個系統(tǒng)化的工程，非�？简灮鸸救轿坏馁Y產(chǎn)配置能力，也對基金經(jīng)理提出了高要求。
具體而言，投資經(jīng)理首先需要把握自上而下的宏觀環(huán)境，并具有前瞻能力，還要制定出相應的高勝率的策略，并達到分散風險的效果。同時，養(yǎng)老FOF需要基金經(jīng)理有5年以上的從業(yè)經(jīng)驗，且至少有2年的投資經(jīng)驗。此外，養(yǎng)老FOF對投資的標的基金要求較普通FOF亦更加嚴格，比如子基金運作期限應當不少于2年，最近2年平均季末基金凈資產(chǎn)應當不低于2億元；子基金為指數(shù)基金、ETF和商品基金等品種的，運作期限應當不少于1年，最近定期報告披露的季末基金凈資產(chǎn)應當不低于1億元。
理財子布局低風險產(chǎn)品
除了公募基金，銀行理財子公司發(fā)行養(yǎng)老型產(chǎn)品明顯加速。從去年四季度試點開始，截至今年7月22日，5家理財子公司存續(xù)的養(yǎng)老理財產(chǎn)品共28只，規(guī)模合計達585億元。
憑借背靠母行的渠道優(yōu)勢和主打穩(wěn)健回報的特點，理財子的養(yǎng)老理財規(guī)模在短時間內(nèi)已直追公募基金的養(yǎng)老目標基金。后者首發(fā)是在2018年，采取FOF形式運作，根據(jù)2022年二季報數(shù)據(jù)整理，目前符合條件的養(yǎng)老目標基金共93只，總規(guī)模833.74億元。
未來，理財子在養(yǎng)老市場的份額有望持續(xù)提升�！岸噘Y產(chǎn)策略在海外是主流投資策略之一，未來將在中國養(yǎng)老產(chǎn)品方面扮演重要角色，養(yǎng)老目標日期產(chǎn)品本身也是一種多資產(chǎn)策略，這也是理財子發(fā)力的重點�！毙陪y理財多資產(chǎn)投資條線總經(jīng)理宋飛此前對記者稱，理財子和公募基金之間的關(guān)系更多是“競合”，公募基金權(quán)益類產(chǎn)品等也將成為理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置的工具。
公募基金和銀行養(yǎng)老理財產(chǎn)品的差異化問題最受關(guān)注。銀行系理財子公司推出的多為長期限理財產(chǎn)品，期限普遍在5年以上，業(yè)績比較基準在4.8%~8%區(qū)間內(nèi)，風險等級較低，主要設置了三種風險保障機制：平滑基金策略、風險準備金和充分計提減值準備；公募養(yǎng)老產(chǎn)品目前以養(yǎng)老目標FOF產(chǎn)品為主，以目標日期型養(yǎng)老FOF和目標風險型養(yǎng)老FOF產(chǎn)品為主。養(yǎng)老FOF產(chǎn)品均設有一年以上的最短持有期。
各界認為，養(yǎng)老FOF跟銀行的理財產(chǎn)品之間的差異主要體現(xiàn)在兩點——首先，公募基金長期在權(quán)益類投資方面有較大優(yōu)勢。由于養(yǎng)老產(chǎn)品投資期限較長，因而組合里面增加權(quán)益類資產(chǎn)配置，有利于提升未來的養(yǎng)老儲備；此外，銀行的理財產(chǎn)品中可能會增加一些非標資產(chǎn)，但是公募基金基本以標準化資產(chǎn)為主，好處在于其價格更加公允、透明、流動性更好。
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