降準如期而至。
11月25日晚間，央行公告稱，為保持流動性合理充裕，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降，落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，中國人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。此次降準將釋放長期資金5000億元。
21世紀經(jīng)濟報道記者采訪了解到，2018年以來央行歷次降準幅度大多是50BP或100BP甚至更多，本次僅降準25BP，是繼今年4月后第二次降準25BP，顯示出央行珍惜貨幣政策空間的意圖。但當前經(jīng)濟恢復(fù)有所放緩，需要政策發(fā)力，降準正是應(yīng)對舉措之一。此次降準落地后，12月5年期LPR可能迎來下調(diào)。
珍惜貨幣政策空間
11月22日召開的國常會表示，要加大金融對實體經(jīng)濟支持力度。引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利，繼續(xù)做好交通物流金融服務(wù)，加大對民營企業(yè)發(fā)債的支持力度，適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。
財信研究院副院長伍超明表示，本次國常會提出“適時適度運用降準等貨幣政策工具”，其中“適度”意味著本次降準幅度不會太大。二是目前我國金融機構(gòu)平均存款準備金率為8.1%，無論與發(fā)達經(jīng)濟體還是與其他發(fā)展中經(jīng)濟體相比均已不高，國內(nèi)降準的空間不斷減小，需要審慎運用，珍惜這一政策空間。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者梳理，關(guān)于貨幣政策空間的討論主要是易綱接任央行行長后，最早是易綱2018年10月在G30國際銀行業(yè)研討會的發(fā)言及答問時談及這個問題，背景是中國經(jīng)濟面臨新的下行壓力，市場關(guān)注貨幣政策如何應(yīng)對。
2019年9月，易綱在國新辦發(fā)布會上表示，在整個貨幣政策操作的過程中，我們珍惜正常的貨幣政策的空間，使得我們能夠在這個正常的貨幣政策的空間中盡量長地延續(xù)正常的貨幣政策，這樣對整個經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展和老百姓(603883)的福祉是有利的。
根據(jù)央行官員的發(fā)言梳理看，貨幣政策的空間指向法定存款準備金率及利率兩項重要的總量工具，而且指向下調(diào)的空間。利率方面，這個空間指政策利率和零利率的距離。當利率到零后，傳統(tǒng)的貨幣政策傳導機制失效，央行將被迫入場QE。
存款準備金率空間方面，主要和歷史上比、和國際對比，對比時還考慮到超額存款準備金率的因素。而最近幾次降準，法定存準率5%的機構(gòu)不再納入，因此某種程度上5%可以視為目前法定存準率的底線。
央行相關(guān)負責人表示，此次降準共計釋放長期資金約5000億元。此次降準為全面降準，除已執(zhí)行5%存款準備金率的部分法人金融機構(gòu)外，對其他金融機構(gòu)普遍下調(diào)存款準備金率0.25個百分點。
考慮到此前超過4000家中小銀行存款準備金率已降至5%，降準的機構(gòu)可能主要在國有大行、股份行及部分頭部城商行。據(jù)央行披露，本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率為7.8%，離5%僅差280BP。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，之所以降準25BP，一是當前銀行體系流動性壓力可控，包括1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率在內(nèi)的主要市場利率普遍低于相應(yīng)政策利率水平；二是無論與其他發(fā)展中經(jīng)濟體相比，還是與歷史水平相比，當前8%左右的存準率都已不算太高。
助力經(jīng)濟回穩(wěn)
央行相關(guān)負責人表示，此次降準主要有三個目的，其中第一個為保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長，落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，加大對實體經(jīng)濟的支持力度，支持經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長。
“受國內(nèi)疫情新發(fā)多發(fā)、外需放緩壓力加大、消費和地產(chǎn)等需求不足制約增強等多重因素的疊加影響，10月份國內(nèi)經(jīng)濟主要供需指標均已放緩，四季度穩(wěn)增長壓力加大�！蔽槌鞣Q，“近期經(jīng)濟恢復(fù)放緩壓力明顯增加，鞏固四季度經(jīng)濟向好態(tài)勢需要政策加力。”
國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月多項經(jīng)濟指標出現(xiàn)回落。如10月份社會消費品零售總額40271億元，同比下降0.5%，相比上月回落3個百分點；1-10月投資增速為5.8%，相比上月回落0.1個百分點。此外，外需明顯走弱，出口增速近兩年來首次由正轉(zhuǎn)負。
國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟綜合統(tǒng)計司司長付凌暉解讀10月數(shù)據(jù)時表示，總的來看，10月份我國經(jīng)濟延續(xù)了恢復(fù)態(tài)勢，生產(chǎn)需求繼續(xù)恢復(fù)，就業(yè)物價保持穩(wěn)定，新動能積蓄增強，民生保障有力有效，發(fā)展韌性繼續(xù)彰顯。但也要看到，外部環(huán)境復(fù)雜嚴峻，世界經(jīng)濟下行的影響逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)疫情新發(fā)多發(fā)，經(jīng)濟恢復(fù)有所放緩。
與此同時，國內(nèi)CPI走低、PPI轉(zhuǎn)負以及美聯(lián)儲11月未有加息操作為降準提供了空間。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月CPI同比上漲2.1%，漲幅比上月回落0.7個百分點，PPI由上月上漲0.9%轉(zhuǎn)為下降1.3%。
王青表示，降準釋放了宏觀政策向穩(wěn)增長方向加力的信號，有助于提振市場信心，對沖近期散發(fā)疫情對經(jīng)濟運行的擾動，助力今年底明年初穩(wěn)增長保就業(yè)。當前國內(nèi)物價形勢溫和，加之監(jiān)管層匯市調(diào)控工具豐富，人民幣有能力保持較強韌性，這意味著國內(nèi)貨幣政策有條件“以我為主”。
市場影響幾何？
央行相關(guān)負責人還表示，此次降準有助于優(yōu)化金融機構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，增強金融機構(gòu)資金配置能力，支持受疫情嚴重影響行業(yè)和中小微企業(yè)。此外，降準降低金融機構(gòu)資金成本每年約56億元，通過金融機構(gòu)傳導可促進降低實體經(jīng)濟綜合融資成本。
“疊加9月以來商業(yè)銀行啟動新一輪存款利率下調(diào)過程，12月即便MLF利率保持穩(wěn)定，5年期LPR報價下調(diào)幾乎已成定局�！蓖跚啾硎尽�
2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點的方式形成報價。從歷次LPR調(diào)整看，如果MLF利率下調(diào)，那么LPR必下調(diào)。在MLF利率不變時，LPR有過兩次下調(diào)，主要因為降準降低資金成本及存款利率下調(diào)。
王青表示，當前企業(yè)貸款利率明顯低于居民房貸利率，因此1年期LPR報價將保持穩(wěn)定。5年期LPR報價單獨下調(diào)15BP的可能性更大。主要原因在于，近期樓市持續(xù)處于低迷狀態(tài)，“金九銀十”成色不足，部分頭部房企信用風險持續(xù)暴露。著眼于四季度及明年初穩(wěn)增長、控風險，當前通過下調(diào)房貸利率推動樓市企穩(wěn)回暖的必要性和迫切性增加。
此外，階段性放寬房貸利率下限的政策于年底到期，在樓市疲弱的背景下，也要求5年期LPR下調(diào)穩(wěn)地產(chǎn)。央行9月29日公布，對于2022年6-8月份新建商品住宅銷售價格環(huán)比、同比均連續(xù)下降的城市，在2022年底前，階段性放寬首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限，即可低于LPR-20BP。
不過民生銀行(600016)首席經(jīng)濟學家溫彬表示，在短期內(nèi)政策利率保持穩(wěn)定和此次降準幅度較小的背景下，此次降準預(yù)計不足以帶動12月LPR調(diào)降，進一步降融資成本仍有賴于后續(xù)MLF利率下調(diào)和銀行負債端成本下行。
一般而言，降準對股票等風險資產(chǎn)構(gòu)成利好。溫彬稱，降準有助于提振市場預(yù)期，上證指數(shù)上行次數(shù)占比較高，但幅度偏小。近期，疫情防控優(yōu)化二十條政策發(fā)布，地產(chǎn)金融政策加碼預(yù)期上漲，市場進入盤整階段，預(yù)計降準會繼續(xù)帶來小幅提振作用，但影響不會很大。
降準是貨幣政策寬松的操作之一，可能會導致人民幣貶值，但如果后續(xù)宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)，匯率也會升值。降準消息公布后，離岸人民幣貶值至7.18左右。
債市方面，溫彬表示，降準引致資金面寬松下，債市利率或趨于階段性下行。從歷史上看，在公開提及降準后的5-10個交易日，10年期國債收益率以下行為主，均值在1-2BP。此次略超預(yù)期的降準將給近期陷入贖回潮擔憂的債券市場注入信心，債券利率或迎來階段性震蕩回落。
（作者：楊志錦 編輯：包芳鳴）
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