12月中期借貸便利（MLF）如期出爐。12月15日，中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布消息稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，對沖政府債券發(fā)行繳款等短期因素的影響，同時適當供應(yīng)中長期基礎(chǔ)貨幣，2023年12月15日人民銀行開展500億元公開市場逆回購操作和14500億元中期借貸便利（MLF）操作，利率分別為1.8% 、2.5%，與此前保持一致。
凈投放量再創(chuàng)年內(nèi)新高
北京商報記者注意到，因本月有6500億元MLF到期，此次操作后MLF凈投放量達8000億元，超額續(xù)作凈投放量再創(chuàng)今年新高。
本月MLF大幅超額續(xù)作，延續(xù)了近幾個月的加碼投放趨勢，就在上個月，人民銀行同樣開展了1年期14500億元MLF操作，實現(xiàn)凈投放6000億元，規(guī)模創(chuàng)當時年內(nèi)新高。
對此，中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬談及了多個層面的因素。首先就是為緩解流動性緊張預(yù)期，強化貨幣與財政政策協(xié)同。
8月以來，資金面維持緊平衡狀態(tài)，市場利率大部分時間在政策利率上方運行，市場預(yù)期不穩(wěn)。當前特殊再融資債發(fā)行雖有所放緩，但伴隨萬億國債增發(fā)逐步落地，11月政府債凈融資依然高達1.15萬億元，同比大幅多增4992億元，繼續(xù)對流動性形成影響。
溫彬認為，在加強“均衡投放”要求下，年末信貸投放也有較大的資金需求，中長期流動性仍面臨較大壓力。此外，前期預(yù)期的降準遲遲沒有落地，加大了市場對流動性的擔憂。在寬財政、穩(wěn)信貸和跨年資金需求增強下，MLF延續(xù)超額續(xù)作有助于平穩(wěn)市場預(yù)期、緩解資金面收斂狀態(tài)、平抑稅期波動，并強化貨幣與財政政策的協(xié)同，對沖政府債券發(fā)行繳款帶來的影響，為寬財政、穩(wěn)信用營造良好的金融環(huán)境。
另外也是為緩解銀行體系中長期流動性壓力。政府債券放量之下，銀行作為主要承接方，流動性考核壓力增大，中長期流動性面臨較大缺口。MLF延續(xù)超額續(xù)作有助于緩解銀行尤其是大行中長期資金短缺局面，進一步穩(wěn)固對實體經(jīng)濟的支持力度，也有助于各項政策實施的協(xié)調(diào)配合。
“此外，在提效率、防空轉(zhuǎn)、穩(wěn)匯率等多重考量下，傳統(tǒng)總量工具空間收窄，MLF等加量續(xù)作成為當前政策選擇。”溫彬補充道，相比降準，人民銀行近期更傾向于增加OMO和MLF投放，來平穩(wěn)流動性。多重考量下，人民銀行或更多以公開市場操作等方式來均衡流動性，同時結(jié)構(gòu)性工具也有望發(fā)揮更大作用，以實現(xiàn)“靈活適度、精準有效”。
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華同樣提到，臨近年底銀行間市場流動性擾動因素較多（包括跨年、政府債券發(fā)行、部分銀行備戰(zhàn)開門紅、繳稅繳準等），近期資金面有所收斂，人民銀行適度加大MLF續(xù)作，滿足市場流動性需求。同時，增量續(xù)作MLF，也釋放了國內(nèi)繼續(xù)加大政策力度的信號，增加了長期限資金投放，引導和支持金融機構(gòu)加大實體經(jīng)濟薄弱支持、制造業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)、綠色發(fā)展等重點領(lǐng)域支持，助力經(jīng)濟穩(wěn)步恢復。
暫無調(diào)整政策利率的必要
另從價格上來看，12月MLF利率持平上月，已連續(xù)4個月維持不變。
在周茂華看來，一方面，人民銀行保持政策利率穩(wěn)定，主要是近期數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟延續(xù)恢復態(tài)勢，11月金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)平穩(wěn)，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，反映目前國內(nèi)利率水平整體處于合理區(qū)間；同時，國內(nèi)人民銀行政策也充分考慮部分銀行凈息差壓力較大的現(xiàn)實問題。
事實上，回顧今年來，已出現(xiàn)兩次降息的情況，疊加新舊按揭貸款利率下調(diào)，業(yè)內(nèi)也認為，目前暫無調(diào)整政策利率的必要。
例如6月15日，1年期MLF中標利率較此前調(diào)降10個基點至2.65%；8月15日，MLF利率再次下調(diào)15個基點至2.5%，7天期逆回購利率下調(diào)10個基點至1.8%。伴隨政策利率兩次下調(diào)，今年以來1年期、5年期LPR（貸款市場報價利率）報價也累計下調(diào)20基點、10基點，多項調(diào)整之下，信貸投放的效果已初步顯現(xiàn)，四季度信貸新增景氣度也相對較好。
“當前仍處于政策效果觀察期，短期內(nèi)政策利率無進一步下調(diào)的必要。”溫彬說道，今年以來的兩次降息，推動企業(yè)和居民貸款利率進一步下行；同時，推動降低存量首套房貸利率，并按季動態(tài)調(diào)整首套房貸利率政策、因城施策推動首套房貸利率進一步降低、調(diào)降二套房貸利率下限，個人住房貸款利率降幅明顯加大。
在溫彬看來，為緩解銀行資產(chǎn)端定價下行壓力，維持銀行息差和利潤在合理水平，以及為銀行留存實力化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)風險，MLF利率維持不變，一方面有利于等待存款利率重定價完成，維護息差水平，保持銀行穩(wěn)健可持續(xù)經(jīng)營；另一方面，也有助于銀行騰挪空間，更好配合各項政策落實。同時，保持利率不變也有利于提升資金運行效率，一定程度上防止因企業(yè)貸款利率過低等造成的資金空轉(zhuǎn)套利行為。
短期內(nèi)LPR下調(diào)可能性偏低
按照以往慣例，本次人民銀行維持MLF利率穩(wěn)定，短期內(nèi)LPR下調(diào)的可能性偏低。
正如溫彬指出，12月MLF利率保持穩(wěn)定下，本月LPR報價預(yù)計維持不變。
周茂華同樣預(yù)測，MLF保持穩(wěn)定，預(yù)示本月LPR報價維持穩(wěn)定。目前整體情況看，根據(jù)LPR利率形成機制，LPR利率下調(diào)受三方力量影響，MLF利率、銀行加點部分、LPR和存款利率改革潛力。目前看，MLF穩(wěn)定、銀行加點部分受凈息差壓力制約（經(jīng)濟與凈息差恢復需要一定時間），因此在政策利率穩(wěn)定情況下，需要繼續(xù)挖掘LPR和存款利率改革潛力，引導金融機構(gòu)加大對薄弱環(huán)節(jié)與重點領(lǐng)域讓利力度，合理降低綜合融資成本。
展望后續(xù)貨幣政策走向，12月8日，中共中央政治局召開會議指出，明年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財政政策要適度加力、提質(zhì)增效，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。
對此，周茂華說到，從我國經(jīng)濟內(nèi)外環(huán)境看，降息、降準總量工具，MLF、再貸款、公開市場操作、PSL等結(jié)構(gòu)工具仍在人民銀行工具箱中。一方面，我國堅持穩(wěn)健貨幣政策，政策處于常規(guī)區(qū)間，物價低位運行，國際收支基本平衡，金融體系保持韌性和彈性，政策空間仍充足；另一方面，國內(nèi)需要進一步激發(fā)微觀主體活力，加強與財政等政策協(xié)同，更好提振市場預(yù)期，促進經(jīng)濟平穩(wěn)恢復與質(zhì)量效益提升，穩(wěn)健貨幣政策延續(xù)偏松格局。他建議，可通過總量與結(jié)構(gòu)工具結(jié)合，降低投資和消費成本，滿足實體經(jīng)濟融資需求。
“由于降準可以更好地降低金融機構(gòu)的資金成本和凈息差壓力，使銀行體系流動性繼續(xù)保持穩(wěn)定、促進金融從總量、價格和結(jié)構(gòu)上進一步持續(xù)支持實體經(jīng)濟，預(yù)計未來數(shù)月內(nèi)全面降準或定向降準的可能性和必要性仍相對高于降息。”仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家及研究部總監(jiān)龐溟說道。
北京商報記者 劉四紅
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