近期，長期國債收益率持續(xù)下行引起市場普遍關注。
對于長期國債收益率下行態(tài)勢，4月23日，央行相關部門負責人在接受媒體采訪時表示，長期國債收益率總體會運行在與長期經(jīng)濟增長預期相匹配的合理區(qū)間內。
該負責人表示，當前長期國債收益率持續(xù)下滑的底層邏輯是市場上“安全資產(chǎn)”的缺失，隨著未來超長期特別國債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”的情況會有緩解，長期國債收益率也將出現(xiàn)回升。
央行為何關注長期收益率走勢？
央行回應后，國債收益率有所回調。中債登數(shù)據(jù)顯示，截至4月24日收盤，10年期國債收益率收報2.2727%，較23日2.226%有較大反彈。不過，4月以來，10年期國債收益率整體呈下行的態(tài)勢。
再來看30年期國債收益率，4月24日收報2.4791%，較23日2.4211%有較大程度反彈。值得一提的是，自3月18日以來，30年期國債收益率持續(xù)在2.5%以下低位運行。
央行負責人稱，我國實際經(jīng)濟增速未來較長時期仍將保持合理水平，近一年來回升向好的趨勢在不斷鞏固。一些機構投資者也認為，未來通脹有望從低位溫和回升，長期國債收益率作為名義利率，本身會隨著通脹水平回升而提高。這兩方面對長期債券收益率都會形成支撐。
據(jù)了解，近期央行已多次提示關注長期收益率走勢。3月底召開的貨幣政策委員會一季度例會就提出“在經(jīng)濟回升過程中，要關注長期收益率的變化”。
央行作為金融行業(yè)主管部門，就長期收益率等市場利率直接發(fā)聲的情形較為罕見。那么如何看待央行關注長期收益率走勢？東方金誠研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳認為主要有兩方面原因：
首先，基本面（經(jīng)濟增長和通脹）預期是決定長期收益率走勢的核心因素，今年以來長期收益率持續(xù)下行的主導因素也是市場對基本面的弱預期始終未能得到扭轉。央行認為目前的長期收益率走勢與年初經(jīng)濟回升勢頭出現(xiàn)分化，也與基本面的長期前景發(fā)生背離。
其次，央行關注長期收益率走勢也有防風險方面的考慮。鑒于近年美國中小銀行危機的前車之鑒，央行對于未來金融機構可能面臨的資產(chǎn)收益率和負債成本倒掛的擔憂有其前瞻性和必要性。
債牛行情有可能轉入調整階段
近期關于央行下場買賣國債的討論不斷。4月23日，央行相關負責人在答《金融時報》記者問的文章中指出，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。同日，財政部表態(tài)支持在我國央行公開市場操作中逐步增加國債買賣，充實貨幣政策工具箱。
在馮琳看來，于債市而言，這意味著接下來將面臨至少兩重壓力導致的回調風險。一是央行不斷提及關注長期收益率，明確提示未來利率回升可能導致的風險，會引發(fā)市場對于央行有意引導長期收益率回升的擔憂，從而壓制債市做多情緒；二是接下來隨著超長期特別國債開閘發(fā)行，以及地方政府專項債放量供給，債市將會面臨供給壓力的擾動。另外，作為決定長期收益率走勢的核心因素，一季度基本面出現(xiàn)回升向好趨勢，也增加了后續(xù)債市走勢的不確定性。
由此，馮琳預計接下來長期國債收益率大幅向下偏離政策利率的狀況將有所緩解，年初以來的債牛行情有可能轉入調整階段。不過，情緒面和供需關系對債市的影響是階段性的，從中長期來看，關鍵還是要看經(jīng)濟回升的成色和持續(xù)性，這是決定長期收益率中長期走勢的核心所在。
展望下一階段，浙商證券研究認為債市或出現(xiàn)三重因素共振情形：
其一，情緒面，央行持續(xù)發(fā)聲對債市尤其是長久期券種的做多情緒構成一定程度壓制。
其二，基本面，3月制造業(yè)PMI超預期回升至擴張區(qū)間，且呈現(xiàn)供需兩旺態(tài)勢，加之一季度GDP錄得5.30%的同比增長，經(jīng)濟或已進入復蘇通道。即將于月末發(fā)布的4月制造業(yè)PMI或成為引領基本面預期變化的關鍵指標，倘若該數(shù)據(jù)再度超預期，或對債市中長期看多邏輯構成沖擊。
其三，一季度政府債整體發(fā)行節(jié)奏偏慢，5月后或將出現(xiàn)地方政府專項債、特別國債的放量供給，可能構成一定程度供給擾動。
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