長(zhǎng)城基金：債市或維持小幅震蕩

市場(chǎng)熱點(diǎn)

（1）上周五（5月24日），美債收益率多數(shù)收跌，2年期美債收益率漲0.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.953%，3年期美債收益率跌0.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.719%，5年期美債收益率跌1.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.526%，10年期美債收益率跌2個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.463%，30年期美債收益率跌1.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.566%。

市場(chǎng)已基本預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)6月不會(huì)降息，美債利率也橫在當(dāng)前位置，小幅震蕩。

（2）中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，5 月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5 年期以上 LPR 為 3.95%，均維持不變。

LPR并未跟隨地產(chǎn)政策下行，上半年降息可能不會(huì)來臨。

（3）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。4月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額35699億元，同比增長(zhǎng)2.3%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.7%。

1、資金面

公開市場(chǎng)方面，上周全周（5月18日至5月24日），央行開展了100億元逆回購(gòu)及700億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作，因有120億元逆回購(gòu)到期，全口徑計(jì)算，全周凈投放680億元。本周（5月25日至5月31日）央行公開市場(chǎng)將有100億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五每日均到期20億元。此外，周二（5月28日）還有50億元央票互換到期。

資金面方面，銀行間市場(chǎng)資金面基本偏平穩(wěn)，稅期走款還在進(jìn)行中，供給稍顯收斂，但整體影響有限，主要回購(gòu)利率在窄幅震蕩中略有下降。

圖：銀行間隔夜回購(gòu)利率（2024.05.20-2024.05.24）

資料來源：wind，長(zhǎng)城基金債券投資部

2、票據(jù)市場(chǎng)

供給方面，上周一級(jí)市場(chǎng)簽發(fā)量維持高位，日均承兌金額超過1500億元水平，開票量在經(jīng)歷周一的時(shí)點(diǎn)下滑后穩(wěn)步攀升，票源供給充足。企業(yè)融資貼現(xiàn)需求同步釋放，實(shí)現(xiàn)日均貼現(xiàn)1431億元，賣盤繼續(xù)出票。需求方面，上周一，買盤收票情緒平穩(wěn)，多數(shù)直貼行報(bào)價(jià)維持，票價(jià)震蕩調(diào)整。上周二至周三，受開票量下滑和規(guī)模因素影響，市場(chǎng)情緒走低，買盤配置需求增加，部分直貼行報(bào)價(jià)下調(diào)，票據(jù)利率震蕩下行。上周四，買盤收票需求繼續(xù)釋放，多數(shù)直貼行報(bào)價(jià)下調(diào)，但票源供給不斷補(bǔ)充，票價(jià)整體震蕩。上周五，市場(chǎng)情緒回暖，買方配置意愿溫和，部分直貼行報(bào)價(jià)上調(diào)，供需相互博弈，票價(jià)震蕩小漲。

圖：國(guó)股行半年票據(jù)直貼利率（2024.04.25-2024.05.24）

資料來源：wind，長(zhǎng)城基金債券投資部

展望本周，供給方面，票據(jù)供給持續(xù)高位，補(bǔ)足缺口基本無憂。需求方面，本月信貸不容樂觀，買盤或?qū)⒗^續(xù)少量增加持票規(guī)模，但是部分金監(jiān)分局或?qū)⒁种乒茌爟?nèi)銀行以票沖貸的行為。綜上，預(yù)判本周票據(jù)利率或?qū)⑿》�下跌�?/p>

3、債券市場(chǎng)

存單：國(guó)有和主要股份制銀行一年期同業(yè)存單二級(jí)最新成交在2.095%，較上日水平微升。本周進(jìn)入跨月周，以市場(chǎng)流動(dòng)性的寬裕程度來看，自我消化大部分壓力的難度依舊不大，央行連續(xù)加大投放的必要性亦較低，預(yù)計(jì)在臨近跨月時(shí)點(diǎn)前根據(jù)缺口情況“按需分配”。

圖：AAA等級(jí)同業(yè)存單利率（2024.01.03-2024.05.24）

資料來源：wind，長(zhǎng)城基金債券投資部

利率債：5月24日（上周五），現(xiàn)券期貨均走弱，短券弱勢(shì)明顯，1-5年期國(guó)債活躍券收益上行1-2bp，30年期國(guó)債活躍券上行0.5bp。國(guó)債期貨全線收低，30年期主力合約跌近0.2%。萬得地產(chǎn)債30指數(shù)漲0.05%，地產(chǎn)債漲跌不一。20年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債完成首發(fā)，24特別國(guó)債02加權(quán)中標(biāo)利率2.49%，全場(chǎng)倍數(shù)3.63，邊際倍數(shù)5.8，中標(biāo)收益率高于中債估值，5月23日20年期國(guó)債到期收益率為2.4604%。本期國(guó)債為固定利率附息債，發(fā)行總額400億元。

圖：1年期與10年期國(guó)債利率（2024.01.02-2024.05.24）

資料來源：wind，長(zhǎng)城基金債券投資部

我們依舊維持債市小幅震蕩的判斷，影響收益率的核心要素還是供給壓力和資金面松緊，地產(chǎn)政策可能只會(huì)造成小幅擾動(dòng)，不構(gòu)成核心壓制變量。

4、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)

5月24日（上周五），中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤跌0.12%，萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)跌0.1%。市場(chǎng)普跌，可能是美聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派信號(hào)，導(dǎo)致大宗商品跳水，拖累A股的資源股全線大跌；此外，市場(chǎng)對(duì)于地緣局勢(shì)的擔(dān)憂情緒有所升溫。展望后市，或可參考3、4月份滬指在3000~3100點(diǎn)之間區(qū)間震蕩的走勢(shì)。

圖：中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)（2023.01.03-2024.05.24）

資料來源：wind，長(zhǎng)城基金債券投資部

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