央行再度縮量續(xù)作MLF 下半年降準(zhǔn)降息有空間

6月17日，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行開展40億元公開市場逆回購操作和1820億元中期借貸便利（MLF）操作，其中7天期逆回購中標(biāo)利率和MLF中標(biāo)利率分別維持1.8%、2.5%不變。

6月還存在2370億元MLF到期，因此央行在當(dāng)月實(shí)現(xiàn)縮量平價(jià)續(xù)作MLF，通過MLF凈回籠550億元。這也是央行繼3、4月縮量續(xù)作后，再度選擇縮量續(xù)作MLF。

受訪專家認(rèn)為，從“量”的角度來看，當(dāng)前流動(dòng)性合理充裕，銀行對央行“補(bǔ)水”需求偏低，央行縮量續(xù)作MLF或意在避免資金沉淀空轉(zhuǎn)。從“價(jià)”的角度看，當(dāng)前MLF利率調(diào)降受到銀行凈息差、人民幣匯率等因素掣肘。隨著銀行業(yè)規(guī)范“手工補(bǔ)息”等影響逐漸減少，央行在下半年實(shí)施降準(zhǔn)、降息的政策空間也將逐步打開。

央行再度縮量續(xù)作MLF

6月以來，銀行體系流動(dòng)性維持合理充裕，市場利率走勢平穩(wěn)，銀行間7天質(zhì)押回購加權(quán)平均利率（DR007）圍繞7天期逆回購利率上下波動(dòng)，波動(dòng)區(qū)間在1.77%至1.81%。

對于央行在3月至5月間縮量、等量續(xù)作MLF后，在6月選擇再度縮量續(xù)作MLF，市場專家認(rèn)為，這更多體現(xiàn)出近段時(shí)間銀行體系流動(dòng)性保持充裕，央行無需加大中長期流動(dòng)性供給。

實(shí)際上，央行今年以來3次通過MLF凈回籠的資金規(guī)模不大，單月回籠資金均低于1000億元。東方金誠首席宏觀分析師王青對證券時(shí)報(bào)記者說，近期MLF操作總體處于縮量或等量續(xù)作狀態(tài)，背后是近期銀行信貸投放節(jié)奏放緩，銀行體系流動(dòng)性較為充裕，“并不代表政策面釋放數(shù)量收縮信號�！�

部分專家還認(rèn)為，偏低的MLF操作力度與商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率，體現(xiàn)央行正在避免貨幣供給超過需求，引發(fā)部分資金沉淀和空轉(zhuǎn)套利行為。今年政府工作報(bào)告明確提出要“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”，而近期銀行業(yè)持續(xù)規(guī)范“手工補(bǔ)息”正是在限制大型企業(yè)“低貸高存”的空轉(zhuǎn)套利機(jī)會，將原本用于套利的富余資金騰挪出來。

自4月中旬開始，1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率在2.0%—2.1%之間維持窄幅震蕩，與MLF利率之間的利差持續(xù)處于高位。興業(yè)證券(601377)研報(bào)認(rèn)為，在4月禁止“手工補(bǔ)息”后，銀行負(fù)債端壓力上升，導(dǎo)致尤其是國有大行通過發(fā)行1年期同業(yè)存單進(jìn)行主動(dòng)負(fù)債管理，因此整體供給壓力較大。

隨著金融“擠水分”影響在未來逐步減弱，以及5月以來政府債券發(fā)行力度加大。市場專家認(rèn)為，接下來銀行對中長期流動(dòng)性的需求將增加，未來MLF有望轉(zhuǎn)向超額續(xù)作。

“雙重約束”下

MLF利率維持不變

今年以來，央行已多次公開發(fā)聲表示貨幣政策仍有空間，但前期政策效果還在顯現(xiàn)，且現(xiàn)階段進(jìn)一步降息面臨來自銀行凈息差、人民幣匯率的內(nèi)外部“雙重約束”。因此，6月MLF利率“按兵不動(dòng)”符合市場專家普遍預(yù)期。

截至2024年一季度末，我國商業(yè)銀行凈息差較上年末進(jìn)一步下降15個(gè)基點(diǎn)至1.54%，處于歷史低位。光大銀行(601818)首席固定收益分析師張旭在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，此時(shí)MLF降息會給凈息差帶來更大的壓力，其不僅會影響到金融支持實(shí)體的可持續(xù)性，而且還容易為資金沉淀及“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利創(chuàng)造空間。

隨著銀行業(yè)規(guī)范“手工補(bǔ)息”，原來“虛高”的存款利息會回歸正常，相當(dāng)于銀行存款負(fù)債成本的回落，再考慮存量定期存款到期后重新定價(jià)的因素，業(yè)內(nèi)人士指出，此前存款利率下行的效果還將持續(xù)顯現(xiàn)。

人民幣匯率持續(xù)承壓也在掣肘央行的貨幣政策施策空間。目前，中美利差倒掛已達(dá)220個(gè)基點(diǎn)，人民幣對美元匯率能繼續(xù)保持在7.2左右實(shí)屬不易。盡管歐洲央行近期宣布降息，但民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬?qū)τ浾哒f，美聯(lián)儲降息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)尚不確定，即使開啟降息，高利率也還將維持較長時(shí)間。“在此背景下，海外貨幣政策對國內(nèi)寬松的制約依然較大�！�

下半年降準(zhǔn)降息有空間

MLF利率維持不變，意味著6月貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)缺乏調(diào)降動(dòng)力。不過，受訪專家認(rèn)為，為進(jìn)一步提振內(nèi)需、促進(jìn)物價(jià)溫和回升，總量型貨幣政策工具發(fā)力的必要性仍在，伴隨內(nèi)外部約束逐步緩解，下半年貨幣放松節(jié)奏或有所加快，降準(zhǔn)、降息都具備落地空間。

觀察是否降息的關(guān)鍵在于存貸款基準(zhǔn)利率是否調(diào)整。王青認(rèn)為，未來政策性降息幅度會較為有限，優(yōu)先選擇的政策工具組合是MLF操作利率保持不動(dòng)，通過引導(dǎo)存款利率下調(diào)、全面降準(zhǔn)等方式，推動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下行，降低各類貸款、特別是居民房貸利率，緩解實(shí)際利率偏高的局面。

“MLF降息的關(guān)鍵目的之一便是引導(dǎo)LPR下行，一旦LPR‘主動(dòng)’下行，MLF降息的必要性便也降低不少�！睆埿癖硎荆�在銀行業(yè)規(guī)范“手工補(bǔ)息”降低銀行負(fù)債成本、縮小存貸款利差后，未來兩、三個(gè)月內(nèi)降準(zhǔn)的概率并不低。后續(xù)，LPR下行可能以報(bào)價(jià)行壓縮加點(diǎn)幅度的方式實(shí)現(xiàn)。

溫彬則預(yù)計(jì)，為了降低融資成本、維持銀行凈息差穩(wěn)定，存款利率仍需要進(jìn)一步下調(diào)，最快可能在年中至三季度落地，進(jìn)而為LPR調(diào)降打開空間。