長(zhǎng)城基金：央行表態(tài)“借券”，債市震蕩調(diào)整

上周一（7月1日），中國(guó)人民銀行發(fā)布公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告：“為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)審慎觀(guān)察、評(píng)估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作”。當(dāng)前市場(chǎng)的主流理解為，央行按當(dāng)前的價(jià)格借入國(guó)債，而后擇機(jī)賣(mài)出，然后等收益率上行買(mǎi)回，償還借入的國(guó)債，可以理解為一種做空操作機(jī)制，這一定程度上反映了央行對(duì)于調(diào)控超長(zhǎng)期債券的態(tài)度。近期，央行也多次在《金融時(shí)報(bào)》發(fā)文提示超長(zhǎng)債下行較多風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)此前并未反應(yīng)，30年國(guó)債反而進(jìn)一步下行到2.4%左右。央行“借券賣(mài)券”的操作對(duì)于流動(dòng)性整體沒(méi)有太大影響，因此對(duì)于短端債券影響相對(duì)有限。

上周基本面數(shù)據(jù)仍較為平靜，在放松地產(chǎn)一系列政策出臺(tái)后，地產(chǎn)銷(xiāo)量有邊際改善，但連續(xù)兩月PMI數(shù)據(jù)處于收縮區(qū)間，顯示基本面仍偏弱，對(duì)債券市場(chǎng)較為利好。

市場(chǎng)更為關(guān)注的焦點(diǎn)是央行近期的“借券”操作。當(dāng)前基本面弱預(yù)期以及資產(chǎn)荒邏輯已經(jīng)將債券利率壓縮至極值水平，隨著短端利率與資金價(jià)格出現(xiàn)倒掛，如央行繼續(xù)保持有定力的態(tài)度，政策利率下調(diào)落空，債券市場(chǎng)可能存在一定調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。策略上對(duì)超長(zhǎng)債相對(duì)謹(jǐn)慎，仍看好信用類(lèi)資產(chǎn)，包括中短期限的城投債，“二永債”等品種。

1． 貨幣市場(chǎng)資金面：

7月第一周DR007運(yùn)行在1.78%~1.81%的區(qū)間，跨季后相對(duì)前一周季末資金利率下降明顯，僅圍繞OMO利率小幅波動(dòng)。央行公開(kāi)市場(chǎng)全周累計(jì)凈回籠7400億元，顯示對(duì)資金面中性的態(tài)度，跨季后不過(guò)度為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。

銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2024.04.01-2024.07.05

2．現(xiàn)券市場(chǎng)：

（一）同業(yè)存單：存單利率走出“V”型走勢(shì)，上周前半周在資金面寬松帶動(dòng)下，其收益率下行較為明顯。其中一年期國(guó)股存單利率下行至1.92%左右，三個(gè)月存單收益率下行至1.8%以?xún)?nèi)。后半周在長(zhǎng)債利率上行的情緒帶動(dòng)下，利率出現(xiàn)較大幅度上行。

同業(yè)存單收益率走勢(shì)（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2024.04.01-2024.07.05

（二）利率債：各期限品種收益率上行為主，3-7年品種回調(diào)2~3bp，10年及以上品種回調(diào)6~8bp。整體期限結(jié)構(gòu)陡峭化。

10年期利率債收益率走勢(shì)（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2024.04.01-2024.07.05

（三）信用債：跨季后資金面寬松，非銀“錢(qián)多”格局延續(xù)，信用債收益率較為平穩(wěn)。城投債1-5年期品種分別下行1~3bp；二級(jí)資本債收益率隨利率債出現(xiàn)小幅調(diào)整，1-5年期收益率上行幅度為1~2bp。

信用債收益率走勢(shì)（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2024.04.01-2024.07.05

3．可轉(zhuǎn)債：

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上周全周下跌0.45%。截至7月5日，轉(zhuǎn)債的平均價(jià)格為111.08元，分位值為35.36%，處于2018年以來(lái)中低水平。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為55.03%，分位值為99.37%，處于2018年以來(lái)的極值水平。

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