貨幣基金，6月贖回超4800億！央行降息，利率走低下限在哪？貨幣基金可能虧損嗎

央行降息，驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)端利率下行，7月29日，10年期國(guó)債利率已經(jīng)下探至2.16%，1年期AAA存單利率回落至1.9%。

這也就能解釋，6月份貨幣基金為何出現(xiàn)大量贖回。截至今年6月末，31萬(wàn)億的公募基金中有42%是貨幣基金，但受長(zhǎng)端利率下行影響，貨幣基金（主要投資同業(yè)存單和短期債券）收益率已經(jīng)跌破2%，因此貨幣基金份額從13.67萬(wàn)億環(huán)比縮減為13.19萬(wàn)億，凈贖回達(dá)到4822億。

同業(yè)存單的利率與10年國(guó)債利率存在利差，大概10bp—20bp，而債券市場(chǎng)最大的買(mǎi)方是銀行，當(dāng)國(guó)債收益率逼近銀行的負(fù)債成本，銀行可能減少買(mǎi)債，這意味著利率下限可能已經(jīng)到達(dá)階段性底部。

貨幣基金6月贖回超4800億

今年以來(lái)，貨幣基金的份額本來(lái)逐月增長(zhǎng)，從年初的11.22萬(wàn)億增長(zhǎng)到最高13.6萬(wàn)億，卻在6月份拐頭向下，出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，開(kāi)始大規(guī)模贖回。

截至6月末，31萬(wàn)億公募基金中有42%是貨幣基金，但貨幣基金的份額從5月的高點(diǎn)13.6萬(wàn)億，縮減為13.19萬(wàn)億，凈贖回達(dá)到4822億。

究其原因，主要是由于貨幣基金收益率下降，貨幣基金買(mǎi)的是銀行同業(yè)存單和短期債券等，收益率早已跌破2%。7月29日，1年期AAA存單利率回落到1.9%，10年期國(guó)債利率下探至2.16%，30年期國(guó)債利率下探至了2.39%。

值得注意的是，這次貨幣基金的贖回可能不僅是投資者自行決策，而是銀行有意為之提醒投資者贖回。

上個(gè)月，某些國(guó)有大行客戶經(jīng)理，短信提醒客戶關(guān)于資金利率的波動(dòng)，認(rèn)為貨幣基金可能會(huì)有較大的波動(dòng)甚至虧損，建議客戶先行贖回，轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)大額存單或結(jié)構(gòu)性存款等理財(cái)產(chǎn)品。

貨幣基金的收益率波動(dòng)，受到同業(yè)存單利率的影響，后者關(guān)系著銀行愿意承擔(dān)的資金負(fù)債成本。當(dāng)長(zhǎng)期國(guó)債的利率下行，甚至等于或低于同業(yè)存單利率的時(shí)候，不考慮其他運(yùn)營(yíng)成本的情況下，銀行幾乎無(wú)利可圖，甚至可能出現(xiàn)虧損。

貨幣基金可能虧損嗎？

當(dāng)利差縮小甚至為負(fù)值的時(shí)候，銀行的可能性選擇有幾種，一種可能性是不再買(mǎi)入債券，一種可能性是減少負(fù)債成本，短時(shí)間內(nèi)債券利率波動(dòng)較大的時(shí)候，貨幣基金的收益率也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，甚至出現(xiàn)虧損。

歷史上，貨幣基金只在極少數(shù)情況下出現(xiàn)微小虧損，且時(shí)間很短暫，通常幾天內(nèi)就能回升。一些極端案例比如，美國(guó)在2008年金融危機(jī)期間，貨幣基金因持有雷曼兄弟的商業(yè)票據(jù)而大幅虧損，凈值跌破1美元，引發(fā)資金贖回潮和市場(chǎng)動(dòng)蕩，最終美國(guó)財(cái)政部介入，對(duì)貨幣基金收益率進(jìn)行保底承諾。

目前看來(lái)，雖然長(zhǎng)債利率和銀行間拆借利率走低，但我國(guó)貨幣基金出現(xiàn)虧損的可能性極小，只是收益率走低，對(duì)投資者的吸引力下降，從而引起較大規(guī)模的贖回。

上述大型國(guó)有銀行客戶經(jīng)理提供咨詢時(shí)表示，短時(shí)間內(nèi)利率波動(dòng)可能較大，但7月底或8月初可能企穩(wěn)，屆時(shí)再買(mǎi)入貨幣基金也不遲。如此，這或許是短期的資金投向調(diào)整，貨幣基金的大額贖回并不一定會(huì)延續(xù)下去。

利率接近階段性底部

6月末，國(guó)債利率一度處于低位。7月以來(lái)，央行先是借入國(guó)債，后又出于穩(wěn)增長(zhǎng)考慮開(kāi)啟降息，10年國(guó)債利率波動(dòng)下破2.2%。

招商證券固收首席分析師張偉表示，當(dāng)10年國(guó)債下破2.2%并且央行并未出現(xiàn)賣(mài)債落地的動(dòng)作時(shí)，這進(jìn)一步打開(kāi)了長(zhǎng)債利率下行空間。長(zhǎng)債利率的下限在哪里，需要從兩方面考慮：首先，資金價(jià)格是影響長(zhǎng)端利率定價(jià)的重要因素。其次，存單利率代表了銀行的邊際融資成本，這也是影響長(zhǎng)端利率定價(jià)的重要因素。

首先，央行通過(guò)調(diào)控短端利率進(jìn)而調(diào)控長(zhǎng)端利率，長(zhǎng)端利率在短端利率基礎(chǔ)上增加期限溢價(jià)和通脹預(yù)期形成。另外，資金價(jià)格也是機(jī)構(gòu)加杠桿買(mǎi)債的成本，因此長(zhǎng)端利率受短端利率影響，未來(lái)央行貨幣政策保持寬松，10年國(guó)債利率或許將回落至2.1%左右。

其次，銀行是債券主要買(mǎi)方，其能接受的利率水平，隱含了利率的下限。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，其邊際融資的成本是存單利率。因而可以認(rèn)為存單利率構(gòu)成了長(zhǎng)端利率的下限。7月29日，1年期AAA存單利率已經(jīng)回落至1.9%。今年以來(lái)10年國(guó)債與存單利差在10bp—20bp，張偉團(tuán)隊(duì)認(rèn)為短期長(zhǎng)債利率的下限可能是2%—2.1%。

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