美聯(lián)儲宣布降息50個(gè)基點(diǎn),對股市、債市、匯市有何影響?對全球經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生哪些蝴蝶效應(yīng)?招商基金李湛解析

2024-09-19 09:24:12 新浪網(wǎng) 

美東時(shí)間9月18日,美聯(lián)儲9月會議下調(diào)政策利率50個(gè)基點(diǎn),最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測下調(diào)了2024年的GDP增長率,上調(diào)了2024至2026年的失業(yè)率,點(diǎn)陣圖則顯示年內(nèi)仍有50個(gè)基點(diǎn)的降息空間。對此,招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示,基于我們的判斷,美聯(lián)儲本次降息更傾向于預(yù)防式降息,而非紓困式的常規(guī)降息,因而形成美股、美債“雙牛”的概率更大。在美國經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)衰退的情況下,美聯(lián)儲降息是利于亞太股市的,依據(jù)復(fù)盤來看,美國經(jīng)濟(jì)若無衰退風(fēng)險(xiǎn),則美聯(lián)儲降息有利于全球股市表現(xiàn),預(yù)計(jì)多數(shù)市場表現(xiàn)較為積極。同時(shí),美聯(lián)儲降息將推動日元匯率走高。

他分析稱,擔(dān)憂失業(yè)率上行風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)下美聯(lián)儲降息的主要原因。正如在8月23日的Jackson Hole上鮑威爾表態(tài),在評估當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上,“是時(shí)候調(diào)整政策了”。

后續(xù)降息幅度上看,李湛指出,保守估計(jì)全年降息幅度大概率在75-100BP,傾向于認(rèn)為全年75BP概率較高。

詳細(xì)分析如下:

1、 美聯(lián)儲降息對亞太股市的影響?

李湛:在美國經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)衰退的情況下,美聯(lián)儲降息是利于亞太股市的,預(yù)計(jì)多數(shù)市場表現(xiàn)較為積極。美國無風(fēng)險(xiǎn)利率下降,將帶動全球資金從美國流出,往往獲益的是亞太市場以及其他新興國家市場。隨著美聯(lián)儲開啟降息周期,預(yù)計(jì)大多數(shù)國家央行將跟隨降息,但寬松幅度也就是具體降息幅度大概率會比美聯(lián)儲小。具體看,印度和越南等高增長、高利率國家降息空間非常有限,但其基本面依舊對該國股市形成支撐。新加坡依然享受大量資本流入,使其央行保持鷹派態(tài)度,也使其貨幣保持強(qiáng)勢。國內(nèi)貨幣政策的變化則可能會要等到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢和美國對華貿(mào)易的政策路徑更加明朗時(shí),貨幣政策路徑可能更加清晰,但受限于當(dāng)前銀行息差等因素預(yù)計(jì)降息空間有限。

2、對于日元匯率的影響

李湛:美聯(lián)儲降息將推動日元匯率走高。早在一個(gè)月前,當(dāng)美聯(lián)儲公布7月會議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲大概率在9月就開始降息。該消息一發(fā)布,外匯市場上的美元迅速走弱,日元兌美元匯率顯著上升,日元兌美元匯率一度升至144日元附近,這已經(jīng)充分說明了美聯(lián)儲降息對日元匯率的影響。過去幾年,由于美國保持相對較高的利率政策,美元相較于其他主要貨幣,尤其是日元,一直處于強(qiáng)勢地位。然而,隨著美聯(lián)儲降息通道即將開啟,這種利差優(yōu)勢開始逐漸縮小。對于那些習(xí)慣于利用利率差進(jìn)行套利交易的投資者而言,他們將逐步開始拋售美元,轉(zhuǎn)而持有日元等其他貨幣,推動日元升值。

3、美聯(lián)儲為何選擇這個(gè)時(shí)間降息?

歷史上看,美聯(lián)儲開啟降息因美國增長持續(xù)回落,失業(yè)率存快速上行風(fēng)險(xiǎn)。美國《聯(lián)邦儲備法》給美聯(lián)儲貨幣政策規(guī)定的三個(gè)目標(biāo)是:最大化就業(yè)、穩(wěn)定價(jià)格、適度長期利率,但普遍認(rèn)為美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo)為雙重任務(wù),即就業(yè)和價(jià)格。1986年以來的降息周期開啟多數(shù)發(fā)生在美經(jīng)濟(jì)衰退初期,PMI率先出現(xiàn)快速下滑、私人投資同比下降,經(jīng)濟(jì)增速繼而回落。此輪美聯(lián)儲加息有效遏制了通脹,但失業(yè)率當(dāng)下已持續(xù)抬升,8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較上月反彈但低于市場預(yù)期,前兩個(gè)月非農(nóng)數(shù)據(jù)合計(jì)下修8.6萬,顯示新增就業(yè)依然偏弱。同時(shí)加息也抑制了投資和消費(fèi),最終導(dǎo)致GDP增速放緩。因此,擔(dān)憂失業(yè)率上行風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)下美聯(lián)儲降息的主要原因。正如在8月23日的Jackson Hole上鮑威爾表態(tài),在評估當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上,“是時(shí)候調(diào)整政策了”。

4、 對于美聯(lián)儲降息力度怎么看?

李湛:在會前,市場對于美聯(lián)儲降息25BP還是50BP博弈較大。8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較上月反彈但低于市場預(yù)期,前兩個(gè)月非農(nóng)數(shù)據(jù)合計(jì)下修8.6萬,顯示新增就業(yè)依然偏弱。但8月失業(yè)率下降至4.2%,表明天氣擾動后就業(yè)市場并未快速走弱。兩大關(guān)鍵數(shù)據(jù)分歧使得9月美聯(lián)儲首次降息仍有不確定性,CME觀測器顯示9月美聯(lián)儲首次降息25BP和50BP的押注差別不大。但對于資本市場而言,市場往往定價(jià)了降息50BP的可能性。

5、預(yù)計(jì)美聯(lián)儲后續(xù)降息幾次和力度?

李湛:保守估計(jì)全年降息幅度大概率在75-100BP,傾向于認(rèn)為全年75BP概率較高。由于本輪降息的關(guān)鍵在于勞動力市場,因而失業(yè)率回落相較之下對美聯(lián)儲后續(xù)降息更有指引意義,從長周期來看本輪美國失業(yè)率回升主要是勞動參與率回暖帶來的總就業(yè)人口增加,因而美國尚未出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)。并且當(dāng)下美聯(lián)儲貨幣政策框架更注重失業(yè)率。如后續(xù)失業(yè)率進(jìn)一步上升,特別是升破美國國會預(yù)算辦公室確定的自然失業(yè)率關(guān)口(4.41%),則美聯(lián)儲降息節(jié)奏提速、幅度加大,否則傾向于認(rèn)為美聯(lián)儲今年降息75BP概率更高。

6、美聯(lián)儲降息對于美股、美債的影響。

李湛:預(yù)計(jì)降息起始后,易于形成美股、美債“雙牛”的情形。美聯(lián)儲貨幣政策變化或市場預(yù)期邊際改變,帶動美債收益率回落,影響資產(chǎn)定價(jià)的分母將減小、推高價(jià)格,美股向上。復(fù)盤美聯(lián)儲降息周期,可以發(fā)現(xiàn)權(quán)益資產(chǎn)在正常經(jīng)濟(jì)周期下產(chǎn)生的降息周期表現(xiàn)上漲較強(qiáng),而為了應(yīng)對突發(fā)金融沖擊的紓困式降息期表現(xiàn)為下跌。而降息周期內(nèi)美國債券利率均大概率下降、價(jià)格上漲;谖覀兊呐袛啵缆(lián)儲本次降息更傾向于預(yù)防式降息,而非紓困式的常規(guī)降息,因而形成美股、美債“雙!钡母怕矢。

7、美股行情引領(lǐng)者“科技七巨頭”的影響?

李湛:“科技七巨頭”在降息后預(yù)計(jì)表現(xiàn)仍較為強(qiáng)勢,但比較優(yōu)勢可能會減弱。復(fù)盤美聯(lián)儲降息周期內(nèi)權(quán)益市場的表現(xiàn)情況,發(fā)現(xiàn)在首次降息12個(gè)月后,必須消費(fèi)品等行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)于大市。與此同時(shí),在首次降息六個(gè)月后,科技板塊的表現(xiàn)跑輸大盤,但在12個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)有所回升,因?yàn)檩^低的利率通常會通過降低借貸成本使成長型股票受益。需要注意的是,由于投資者對人工智能相關(guān)股票的興趣增強(qiáng),當(dāng)今一些最大的科技公司在高利率的環(huán)境中反而更具彈性,而隨著降息周期的開啟,“科技七巨頭”相對其他行業(yè)的比較優(yōu)勢有可能會有所減弱。

但從另一方面看,當(dāng)下人工智能板塊掣肘因素主要是下游需求導(dǎo)致業(yè)績增速低于市場預(yù)期。如美聯(lián)儲降息對下游需求形成有效刺激,則可能對“科技七巨頭”業(yè)績形成有力支撐。

中長期來看,“科技七巨頭”走勢的關(guān)鍵在于其核心技術(shù)和下游場景應(yīng)用能否迎來突破。

8、 美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模35萬億美元關(guān)口。這對全球經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生哪些蝴蝶效應(yīng)?

李湛:美元國際儲備低位持續(xù)弱化。當(dāng)前,美國政府債務(wù)已經(jīng)接近35萬億美元,占美國經(jīng)濟(jì)總量的比例已經(jīng)超過了120%。如果債務(wù)規(guī)模繼續(xù)加大,美元在國際貨幣體系中的信譽(yù)會進(jìn)一步降低。隨著美國債務(wù)不斷膨脹,后續(xù)可能會通過通脹減債。帶來的影響是損害美元購買力,進(jìn)而影響美元在國際貨幣體系中的信譽(yù),影響外國投資者持有美元資產(chǎn)的信心,進(jìn)而開始拋售美元資產(chǎn),加速已持有美元資產(chǎn)的縮水。IMF報(bào)告顯示“美元在中央銀行和政府外匯儲備配置中的比例正在逐漸下降,其在世界各國央行外匯儲備中的份額已從2000年的70%降至當(dāng)前的60%以下!

9、 美聯(lián)儲降息對全球股市的影響?

李湛:短期內(nèi)美聯(lián)儲降息邊際上利好全球股市表現(xiàn)。依據(jù)復(fù)盤來看,美國經(jīng)濟(jì)若無衰退風(fēng)險(xiǎn),則美聯(lián)儲降息有利于全球股市表現(xiàn)。美聯(lián)儲開啟降息周期后,由于美債利率受降息影響下行,且美債發(fā)揮全球風(fēng)險(xiǎn)利率的“定價(jià)之錨”作用,進(jìn)而從分母端利好美股以及全球權(quán)益資產(chǎn)。

10、美聯(lián)儲降息對全球主要經(jīng)濟(jì)體匯率走勢的影響?

李湛:降息期間美元大概率走弱,日元可能上漲,人民幣、歐元走勢獨(dú)立。歷次美聯(lián)儲完整降息周期內(nèi),美元指數(shù)有漲有跌,但上行的概率高于下行;人民幣匯率與美聯(lián)儲降息之間的關(guān)系不顯著,走勢具有一定的獨(dú)立性,主導(dǎo)因素在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面;日元匯率大概率上漲,但歷史上也出現(xiàn)過貶值的情況;歐元匯率漲跌不一,主要看歐洲央行寬松的節(jié)奏與美聯(lián)儲貨幣政策寬松節(jié)奏之間的差異。

11、面對全球金融市場的動蕩和經(jīng)濟(jì)前景的不確定性,各國央行和政策制定者面臨的挑戰(zhàn)是什么?

李湛:一是如何在經(jīng)濟(jì)增長和通脹控制之間找到平衡點(diǎn),二是若跟隨美聯(lián)儲進(jìn)行降息,政策力度大小如何把控。力度太小則可能達(dá)不到預(yù)期的效果,例如日本央行3月退出零利率,但只升息0.1%,6月會議未公布未來的縮減購債的路徑,日幣繼續(xù)貶值;力度太大又可能引發(fā)負(fù)作用,例如日本央行7月會議意外升息,同時(shí)又啟動幅度超預(yù)期的縮減購債計(jì)劃,日幣大漲的同時(shí),導(dǎo)致日股短期下跌。

12、國際貿(mào)易

李湛:降息帶來的匯率變動不僅會影響國際貿(mào)易的結(jié)算成本,還可能引發(fā)資本流動的加速和外匯儲備的變動。美元貶值可能對其他國家的出口市場造成沖擊。特別是對于那些與美國出口商品存在競爭關(guān)系的國家而言,美元貶值可能加劇貿(mào)易緊張局勢。此外,匯率的波動還可能影響跨國企業(yè)的盈利能力和投資決策,對全球供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。

簡單而言,降息后美元貶值,美國進(jìn)口商品的價(jià)格相對上升,其他國家向美國出口走弱。但最終取決于美國進(jìn)口商品的需求價(jià)格彈性和潛在的關(guān)稅變動影響。

13、全球資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)

李湛:降息政策往往伴隨著資金成本的降低和流動性的增加,這可能導(dǎo)致投資者尋求更高回報(bào)的投資渠道,從而推高資產(chǎn)價(jià)格。然而,這種資產(chǎn)價(jià)格上漲很大程度上是基于投機(jī)和泡沫產(chǎn)生,而非實(shí)際價(jià)值支撐。一旦市場信心動搖或利率環(huán)境發(fā)生變化,資產(chǎn)泡沫可能迅速破裂,對金融市場和經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)。美聯(lián)儲降息還會對全球債務(wù)水平產(chǎn)生影響。一方面,降息可能刺激全球經(jīng)濟(jì)增長和投資活動,從而增加債務(wù)需求;另一方面,降息也可能導(dǎo)致一些國家過度借貸,進(jìn)而增加全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

目前來看,美聯(lián)儲是從高于其中長期中性利率的水平向中性利率逐步靠攏,短期內(nèi)利率向上反彈的概率不大,因而階段性出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的可能性偏小;蛘哒f,資產(chǎn)泡沫并非是美聯(lián)儲貨幣政策所導(dǎo)致的。

14、降低美元資產(chǎn)的吸引力。美聯(lián)儲降息降低了美元資產(chǎn)的吸引力,這會帶來哪些后續(xù)反應(yīng)?

李湛:隨著美聯(lián)儲降息,預(yù)計(jì)將發(fā)生以下情況:一是全球資本的流動將從兩年前集中流向美國,轉(zhuǎn)而分流至歐洲、日本和其他發(fā)展中國家。但由于日元后續(xù)還有進(jìn)一步加息的可能性,國際熱錢有可能繼續(xù)涌入日本。二是歐元兌美元還有不確定性,特別是歐洲央行降息節(jié)奏可能快于美國。歐洲央行表態(tài)年內(nèi)降息3次,如果最終美聯(lián)儲降息超過75BP,則歐元可能升值,有利于進(jìn)口價(jià)格回落,有利于刺激歐洲消費(fèi)。三是對發(fā)展中國家,有利于增強(qiáng)對國際資本的吸引力。比如東南亞、南美、墨西哥。此外美聯(lián)儲降息也將刺激大宗商品需求,對大宗品價(jià)格形成一定支撐。

15、如何應(yīng)對美聯(lián)儲降息?

李湛:黃金投資機(jī)會

短期看,“預(yù)防式”降息下黃金前期漲幅存在一定“透支”。特別是當(dāng)下黃金價(jià)格與美債實(shí)際收益率存在較長時(shí)間的“背離”,表明黃金價(jià)格一定程度上“透支”了降息的利好,因而短期內(nèi)黃金價(jià)格可能不會因?yàn)榻迪⒃俣瓤焖偕蠞q。2019年美聯(lián)儲降息后的前兩個(gè)月也表現(xiàn)出類似的特點(diǎn)。

長期看,美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期,將成為黃金行情“長!钡拇呋瘎C纻鶎(shí)際利率主導(dǎo)黃金價(jià)格變化,美元走弱亦有貢獻(xiàn),復(fù)盤1970年以來的黃金9輪大周期,可以發(fā)現(xiàn)黃金行情發(fā)生在美聯(lián)儲降息中的次數(shù)更多。美國經(jīng)濟(jì)走弱帶動實(shí)際利率下行、美元一同走弱,是金價(jià)大行情的主導(dǎo)因素。降息催化后,黃金價(jià)格中長期上漲的關(guān)鍵支撐在于美國經(jīng)濟(jì)放緩帶動實(shí)際利率走弱。

16、美聯(lián)儲降息是否將資金外流,新興市場帶來投資機(jī)會?

李湛:美聯(lián)儲的降息決策對新興市場國家的投資機(jī)會產(chǎn)生了多方面的影響。根據(jù)IMF的分析,美聯(lián)儲的降息可能會支持新興經(jīng)濟(jì)體的債券發(fā)行量進(jìn)一步反彈,促進(jìn)資本流入的更廣泛恢復(fù),推動其經(jīng)濟(jì)增長。具體的投資機(jī)會來看:在股票市場方面,可以關(guān)注韓國、南非和印度的股票市場,上述國家盈利增長穩(wěn)健,貨幣政策配合降息概率較大。東南亞市場特別是泰國、印度尼西亞和馬來西亞的主權(quán)債券也值得關(guān)注。

當(dāng)然,對于投資者而言,新興市場的投資機(jī)會需要綜合考慮各國的經(jīng)濟(jì)基本面、政策環(huán)境、市場估值和潛在風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)格局快速變化的背景下,新興市場的強(qiáng)勁增長為全球經(jīng)濟(jì)注入了新的活力,但同時(shí)也伴隨著政治、貨幣和治理結(jié)構(gòu)上的風(fēng)險(xiǎn)。投資者在把握新興市場投資機(jī)會的同時(shí),應(yīng)進(jìn)行深入的市場分析和風(fēng)險(xiǎn)評估。

17、投資者如何應(yīng)對?

李湛:①美債下行確定性最強(qiáng),投資者可以優(yōu)先考慮美債的投資機(jī)會。其中,短債利率下行幅度可能大于中長債利率,因此可以相對超配短債。

②穩(wěn)健型投資者可考慮黃金搭配防御性行業(yè),而后逐步增加利率敏感型資產(chǎn)配置。一方面,黃金將繼續(xù)受益于美債實(shí)際利率的下行和美元指數(shù)走弱的“雙向”驅(qū)動;“防御性行業(yè)”中,國內(nèi)主要是高股息相關(guān)板塊,海外市場則主要包括必需消費(fèi)、醫(yī)療保健和公用事業(yè);另一方面,考慮到當(dāng)下對于美國經(jīng)濟(jì)放緩程度尚未可知,一旦“硬著陸”,即便降息周期開啟,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也將面臨一定幅度的調(diào)整。因此,建議考慮等待首降落地后,再逐步增加利率敏感型的資產(chǎn)配置。

③積極型投資者可考慮黃金底倉的同時(shí),關(guān)注成長活躍方向以及景氣周期品。成長包含電子、通信、新質(zhì)生產(chǎn)力以及國防軍工;而美聯(lián)儲降息后,貴金屬受益、工業(yè)金屬則在大宗商品需求上升中受益。此外“創(chuàng)新藥”等對美債利率敏感的成長板塊,或?qū)⑹芤嬗诮迪⒅芷诘拈_啟。

MACD金叉信號形成,這些股漲勢不錯(cuò)!

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來源:新浪網(wǎng)

(責(zé)任編輯:宋政 HN002)

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