資產(chǎn)價(jià)格變化是外儲(chǔ)增加主因
2024年11月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
伍超明 段雨佳
核心觀點(diǎn)
11月份外儲(chǔ)規(guī)模較10月末增加48.1億美元，其中，預(yù)計(jì)匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化導(dǎo)致外儲(chǔ)減少約70億美元，銀行結(jié)售匯等交易因素使外儲(chǔ)增加120億美元左右。具體看：一是資產(chǎn)價(jià)格變化約使我國外匯儲(chǔ)備增加210億美元，其中，美債收益率下降，債券價(jià)格上升，致外儲(chǔ)增加25億美元左右，加上利息收益85億美元與全球其他金融資產(chǎn)規(guī)模增加110億美元，共使外儲(chǔ)增加約210億美元；二是美元指數(shù)走高，我國外儲(chǔ)中非美元貨幣相對(duì)美元貶值，匯率折算造成的匯兌損益在280億美元左右；三是包括銀行結(jié)售匯、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)等在內(nèi)的交易因素，預(yù)計(jì)使外匯儲(chǔ)備增加120億美元左右。
正文
事件：2024年11月末，中國外匯儲(chǔ)備32658.6億美元，較10月末增加48.1億美元，較去年同期增加940.53億美元（見圖1）。以SDR計(jì)，11月末我國外匯儲(chǔ)備為24856.1億SDR，較上月增加7.0億SDR。
根據(jù)國家外匯管理局資料，影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場的操作；（2）外匯儲(chǔ)備投資資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)；（3）由于美元作為外匯儲(chǔ)備的計(jì)量貨幣，其它各種貨幣相對(duì)美元的匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化；（4）根據(jù)國際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲(chǔ)備的定義，外匯儲(chǔ)備在支持‘走出去’等方面的資金運(yùn)用記賬時(shí)會(huì)從外匯儲(chǔ)備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外，反之亦然”。
除了上述因素外，隨著我國金融市場開放程度的加大，境外機(jī)構(gòu)持有越來越多的人民幣金融資產(chǎn)，境外機(jī)構(gòu)人民幣資產(chǎn)配置的變動(dòng)，也將影響國內(nèi)外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)。
綜上，我們將外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額分解為兩大類因素，一是由于經(jīng)濟(jì)主體的交易行為導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)，具體包括銀行結(jié)售匯、中央銀行在外匯市場上的操作、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)；二是受匯率、價(jià)格等非交易因素變動(dòng)影響導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)，即估值效應(yīng)。
一、非交易因素：預(yù)計(jì)使外儲(chǔ)減少70億美元左右
一是資產(chǎn)價(jià)格變化致外儲(chǔ)增加200億美元。其中，美債收益率下降，債券價(jià)格上升，致外儲(chǔ)增加25億美元左右，加上利息收益85億美元與全球其他金融資產(chǎn)規(guī)模增加110億美元，共使外儲(chǔ)增加約210億美元。2024年9月份我國持有的美國國債7719.7億美元，約占外儲(chǔ)規(guī)模的四分之一，美國國債價(jià)格變動(dòng)對(duì)我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模具有重要影響。引起美國國債價(jià)格變動(dòng)的主要因素是利率，2024年11月末美國1年期以上國債收益率環(huán)比約下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，美國國債價(jià)格上升，預(yù)計(jì)使我國外匯儲(chǔ)備增加25億美元（見圖2）。此外，還應(yīng)加上11月份美國國債的應(yīng)計(jì)利息收入，預(yù)計(jì)在85億美元左右；兩項(xiàng)相加，共導(dǎo)致外儲(chǔ)增加約110億美元。同時(shí)，受全球金融資產(chǎn)價(jià)格總體上漲影響，央行持有的其他全球性金融資產(chǎn)規(guī)模增加，預(yù)計(jì)使外匯儲(chǔ)備增加約100億美元。
二是美元指數(shù)走高，非美元貨幣相對(duì)美元貶值，匯率折算造成的匯兌損益約280億美元。10月末、1月末美元指數(shù)分別為103.9和105.8，環(huán)比上升1.8%。通過估算，11份美元升值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)兌換為美元時(shí)產(chǎn)生匯兌損益280億美元左右（見圖3）。
二、交易因素：預(yù)計(jì)使外儲(chǔ)增加120億美元左右
一是預(yù)計(jì)11月份境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模增加40億美元左右。隨著中國經(jīng)濟(jì)邊際改善、中美利差倒掛有所收窄，人民幣資產(chǎn)吸引力提升，境外機(jī)構(gòu)增加對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置，引發(fā)外儲(chǔ)規(guī)模變動(dòng)。對(duì)于債券的配置，受前期債市持續(xù)走牛與股債蹺蹺板效應(yīng)的影響，債市震蕩回調(diào)，10月境外機(jī)構(gòu)托管債券面額環(huán)比減少1420億元，折合199.6億美元（見圖4），但鑒于11月國債收益率持續(xù)下行，債券價(jià)格重新走高，預(yù)計(jì)11月境外機(jī)構(gòu)將重新增持債券。對(duì)于股市的投資，隨著我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回升勢(shì)頭增強(qiáng)，市場信心改善，11月股市交易活躍，外資持續(xù)增持A股資產(chǎn)。結(jié)合債券與股市的走勢(shì)情況，預(yù)計(jì)境外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置效應(yīng)使11月份外儲(chǔ)增加40億美元左右。
二是人民幣貶值壓力增大，預(yù)計(jì)結(jié)售匯順差收窄至90億美元左右。從短期看，影響我國企業(yè)和居民銀行結(jié)售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業(yè)居民的銀行結(jié)售匯差額的歷史數(shù)據(jù)，整體上人民幣升值趨勢(shì)越明顯，銀行結(jié)售匯順差越大（見圖5）。受11月美聯(lián)儲(chǔ)降息影響，美債利率下降，中美利差倒掛有所收窄（見圖6），但鑒于特朗普在總統(tǒng)大選中強(qiáng)勢(shì)回歸，美元繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)， 11月美元兌人民幣匯率較10月上升1.6%，低于美元指數(shù)的漲幅，人民幣仍面臨較大的貶值壓力。綜合上述情況，預(yù)計(jì)11月份銀行結(jié)售匯順差將繼續(xù)收窄，在90億左右。
三是外匯市場對(duì)美元需求大于供給。從跨境資金流動(dòng)看，11月份外匯市場的高頻監(jiān)測指標(biāo)顯示，國內(nèi)外匯市場對(duì)美元需求略大于供給（見圖8），供求平衡性較好。預(yù)計(jì)10月份包括非金融類對(duì)外直接投資、央行為滿足市場主體用匯需求等在內(nèi)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模損耗在10億美元左右。
綜上三方面因素，預(yù)計(jì)交易因素引起外匯儲(chǔ)備增加120億美元左右。
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