市場回顧
上周A股主要指數(shù)漲跌不一，交易情緒有維持高位。
31個申萬一級行業(yè)中，商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝和傳媒表現(xiàn)相對較好。
A股主要指數(shù)周漲跌幅（%）
資料來源：wind；統(tǒng)計區(qū)間：2024/12/09-2024/12/13
申萬一級行業(yè)周漲跌幅（%）
資料來源：wind；統(tǒng)計區(qū)間：2024/12/09-2024/12/13
宏觀數(shù)據(jù)分析
11月外貿(mào)數(shù)據(jù)：以美元計，出口當月同比6.7%，前值12.7%；進口當月同比-3.9%，前值-2.3%；貿(mào)易順差974.43億美元，較前值擴大。數(shù)據(jù)整體略不及預(yù)期。11月出口絕對規(guī)模雖仍維持高位，但增速有回落。結(jié)構(gòu)看，對主要出口目的國增速均邊際回落，對美出口增速反而基本持平且絕對數(shù)達到2022年9月以來最高，在特朗普臨近施政和圣誕節(jié)臨近背景下有明顯搶出口特征。后續(xù)，短期 “搶出口”仍將支撐出口，但中長期看外需面臨較大不確定性。持續(xù)關(guān)注政策加碼下內(nèi)需回升的情況。
11月通脹數(shù)據(jù)：11月CPI同比0.2%，漲幅較上月回落0.1個百分點；PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4個百分點。CPI略不及預(yù)期。分項看，食品、出行價格是主要拖累。PPI方面前期政策開始產(chǎn)生效果，帶動環(huán)比轉(zhuǎn)好。采掘業(yè)和耐用消費品是主要拉動項，大宗商品價格有回升但原油鏈價格延續(xù)負增長。通脹數(shù)據(jù)整體反映居民端壓力仍存，政策在制造業(yè)上中游開始顯現(xiàn)一定效果。
11月社融數(shù)據(jù)：新增人民幣貸款5800億，預(yù)期9208億，去年同期1.09萬億；新增社融2.34萬億，預(yù)期2.9萬億，去年同期2.46萬億；存量社融增速7.8%，前值7.8%；M2同比7.1%，預(yù)期7.4%，前值7.5%；M1同比-3.7%，預(yù)期-5.6%，前值-6.1%。社融數(shù)據(jù)總體仍弱但M1超預(yù)期，且居民中長期貸款連續(xù)兩月同比多增；其他方面，居民短期貸款、企業(yè)中長期貸款、M2增速、財政支出等全部偏弱；M1統(tǒng)計口徑尚未生效，M1超預(yù)期原因可能在地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)和前期企業(yè)支持政策加速落地改善企業(yè)現(xiàn)金，后續(xù)，貨幣政策已經(jīng)確認將繼續(xù)寬松，低利率環(huán)境有望維持。
12月9日，中央政治局會議勝利召開，12月政治局會議的基調(diào)主要為總結(jié)全年任務(wù)完成情況和為下一年進行定調(diào)。在形勢判斷方面，表示今年GDP任務(wù)基本已完成，面對川普上臺新形勢首次提到“外部沖擊”，在民生方面筆墨變多，高層與時俱進進一步正視問題。本次會議政策整體定調(diào)積極，表示明年將“實施更加積極有為的宏觀政策”、“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”、“實施更加積極的財政政策”。其中“超常規(guī)”三字為歷年重大會議首次提及，或表明潛在政策方案要對現(xiàn)有框架進行突破，結(jié)合“要大力提振消費、提高投資效應(yīng)、全方位擴大國內(nèi)需求”表態(tài)來看，明年財政大規(guī)模加杠桿以進行居民消費補貼、提供科技創(chuàng)新支持等“內(nèi)需+科技”政策組合值得期待。
12月12日，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行，分析當前經(jīng)濟形勢，并對2025年宏觀政策走向定調(diào)。整體基調(diào)與政治局會議相同，多數(shù)表述一致。和去年經(jīng)濟會議主要不同點為提了5個統(tǒng)籌（有效市場+有為政府，總供給+總需求，培育新動能+更新舊動能，做優(yōu)增量+盤活存量，提升質(zhì)量+做大總量，去年是3個統(tǒng)籌），力求做到短期穩(wěn)增長和長期改革間的平衡�，F(xiàn)狀方面提出外部不利影響加深，經(jīng)濟光明論提法消失。財政和貨幣方面更細致了一些，明確表示提升赤字。行業(yè)方面，具體工作將“提振消費”放在首位。其他新提法治理內(nèi)卷競爭治理，發(fā)展人工智能、推出促進生育政策等。
股市策略展望
上周A股市場交易情緒小幅回暖。從基本面看，目前內(nèi)需仍弱，政策預(yù)期方面有所提升。從資金面看，北向數(shù)據(jù)已經(jīng)改為季度公布。其他方面兩融數(shù)據(jù)維持較高位置，基金數(shù)據(jù)方面ETF數(shù)據(jù)維持凈流入。
在弱現(xiàn)實強預(yù)期背景下，政策端因素對市場影響力加大。上周政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議接連召開，在“定性”的方面態(tài)度足夠積極，表述基本符合前期市場的樂觀預(yù)期。對于更加“定量”的目標仍需等待明年的重要會議，市場在會議結(jié)束后振幅加劇，之前交易政策預(yù)期的一些資金開始兌現(xiàn)，正式進入政策驗證期。后續(xù)國內(nèi)外具體政策節(jié)奏和實際效果對市場影響加大，分子端的盈利改善確定性不足仍需觀察。但目前長利率債利率仍在持續(xù)走低，且明年貨幣政策已定調(diào)適度寬松，中長期在分母端為權(quán)益市場提供支持加之市場熱度仍高，故震蕩行情應(yīng)會持續(xù)，但應(yīng)偏強勢震蕩，建議觀察市場筑底情況進行倉位回補和調(diào)倉。
行業(yè)上，對于偏防御的紅利類行業(yè)，繼續(xù)建議配置一定倉位。震蕩市中配置紅利可獲取絕對收益或熨平震蕩波動。低利率環(huán)境對紅利風格形成中長期流動性支持。建議配置和化債、市值管理等主題相關(guān)的紅利標的（化債和市值管理催化較為密集，中長期觀察相關(guān)企業(yè)資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表修復情況決定是否能真正重估估值，短期可配置更多收益市值管理的破凈央企）、估值較低現(xiàn)金流穩(wěn)定的公用、金融、貴金屬等行業(yè)。而對于進攻性較強的多數(shù)標的，以尋找低位、確定性較好和情緒面強勢的為主。重點關(guān)注A股科技（催化確定性最高，受政策端影響相對較小，主題機會不斷涌現(xiàn)，仍需尋找相對有基本面支撐和后續(xù)催化概率大的標的，應(yīng)對其高波動性，短期關(guān)注自主可控、AI方向的國外映射、華為鏈、低空等方向）、順周期（對于政策和基本面預(yù)期彈性高，但在政策驗證期相比起科技等板塊勝率低。根據(jù)風偏和催化配置以消費為首的標的）、先進制造和出海類（尋找如電新、港股互聯(lián)網(wǎng)、機械等行業(yè)中景氣拐點臨近的標的、觀察特朗普交易是否會帶來出海類超跌機會）相關(guān)標的。
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