北京時間今天凌晨,美聯(lián)儲召開了1月FOMC會議,以一致同意的投票結果維持基準利率5.25-5.50%不變,繼續(xù)按計劃縮表,符合市場預期。鮑威爾確認年內(nèi)將降息,但3月開啟可能性小,整體態(tài)度偏鷹。截至收盤,道指、納指和標普500分別下跌0.8%、2.2%和1.6%;VIX恐慌指數(shù)升至14.35;美十年期國債利率下降10bp至3.93%,兩年期國債利率下降11bp至4.23%;美元指數(shù)漲至103.5;COMEX期金漲至2058美元。
本次FOMC會議值得關注的要點:
相比12月聲明的主要措辭變化。
年內(nèi)將降息但不著急,縮表有所討論,通脹回落仍需更多證據(jù),經(jīng)濟尚未軟著陸。發(fā)布會上鮑威爾針對如下要點給出答復:
1.貨幣政策:在這輪緊縮周期中,我們的政策利率可能已達到頂峰,如果經(jīng)濟大體按預期發(fā)展,那么今年某個時候開始放松政策限制可能是合適的。若合適,我們準備繼續(xù)保持當前的聯(lián)邦基金利率目標范圍,并持續(xù)更長時間。大多數(shù)委員都同意適當降息,但現(xiàn)在FOMC需要確定一個具體的位置,在這個位置上對通脹能持續(xù)回歸至2%感到自信,然后才會開始降息。FOMC知道他們面臨的風險不僅包括降息太早,還有降息太晚。基于今天的會議,不認為委員會能夠在3月開會時獲得足夠的信心,來確認3月就開始降息,或者說類似于開啟降息周期這類事情。在這次會議上,委員們已經(jīng)開始討論有關資產(chǎn)負債表的問題,并計劃在下一次會議(3月)開始深入討論有關資產(chǎn)負債表的問題。利率調整和資產(chǎn)負債表縮減被視為獨立的貨幣政策工具。在政策正常化過程中,可能會同時降低利率和繼續(xù)縮減資產(chǎn)負債表。
2.通脹:去年下半年通脹數(shù)據(jù)走低是受歡迎的,但需要看到持續(xù)下去的證據(jù)以增強信心,確保通脹可持續(xù)地下降到我們的目標水平。經(jīng)濟前景存在不確定性,我們對通脹風險保持高度關注。增強信心的關鍵在于觀察到更多符合當前趨勢的良好數(shù)據(jù)。盡管過去六個月的通脹數(shù)據(jù)良好,但關鍵問題在于這些數(shù)據(jù)是否真實反映了通脹率持續(xù)穩(wěn)定下降至2%的趨勢。存在通脹加速的風險,但更大的風險在于通脹率可能穩(wěn)定在一個顯著高于2%的水平,后者被認為更有可能發(fā)生。因此,保持政策選擇的開放性和不急于行動的態(tài)度是應對這種不確定性的方式。
3.經(jīng)濟:還不能說實現(xiàn)軟著陸,當前階段,雖然對所取得的進展感到鼓舞,但并未到宣布取得最終勝利的時刻,在控制通脹方面仍有很長的路要走。
市場反應:
鮑威爾態(tài)度偏鷹,轉向預期從更早、更緩轉為更晚、更急。本次會議鮑威爾的言論較12月明顯謹慎,雖然確認年內(nèi)降息,但暗示3月不會降息,打壓了市場樂觀轉向時點的預期,甚至一定程度上動搖了市場對于美國經(jīng)濟軟著陸的信心。受此影響,從聯(lián)邦基金利率期貨市場表現(xiàn)看,本次FOMC會議前后,2024年3月降息概率從前一日的42%降至37%,年內(nèi)降息幅度從前一日的133bp升至146bp。從資產(chǎn)端看,美股明顯情緒低迷,三大股指均大幅回落,而美債早盤由區(qū)域性銀行風險上升導致的漲勢在鮑威爾偏鷹言論后有所回吐。
供需改善、風險信號提供美債向上脈沖,仍需關注利率的“自我抑制”特性。十年期美債利率自上周觸及4.2%的高位后再度回落至4%下方,一方面受益于供需改善,另一方面是風險信號的再度出現(xiàn)。美債供需層面,供給端主要受益于美國財政部融資規(guī)模計劃的超預期下降,需求端則受益于縮表減量的潛在調整,美聯(lián)儲將就該問題在3月作進一步討論,上半年存在落地的可能。風險信號方面,去年收購已倒閉的簽名銀行部分資產(chǎn)的紐約社區(qū)銀行業(yè)績暴雷,主要原因在于商業(yè)地產(chǎn)貸款損失超出預期,市場再度擔心區(qū)域性銀行所帶來的金融穩(wěn)定性問題。往后看,隨著美聯(lián)儲明確消除了對降息的阻礙,美債中期向上空間已打開,但在降息信號兌現(xiàn)前,美債市場仍可能經(jīng)歷一段“自我抑制”式的波折:當前美國經(jīng)濟韌性仍然較強,而樂觀降息預期帶來的美債利率提前下行可能導致諸如地產(chǎn)等利率敏感型需求反彈,從而使得通脹進一步冷卻被階段性證偽,進而導致美聯(lián)儲傾向于按兵不動甚至立場轉鷹。
流動性環(huán)境或將轉緊,美股估值安全墊縮窄。美股公司雖然分子端仍有望保持堅挺,但分母端的階段性壓力正在變大,來自于流動性寬松的助力正在減少?紤]到作為美國流動性蓄水池的美聯(lián)儲逆回購賬戶余額下降的速度,若縮表規(guī)模未提前進行縮表速度調整,二季度開始市場流動性將收縮。疊加上當前樂觀轉向預期和goldilock(經(jīng)濟理想狀態(tài),增長穩(wěn)健但不過熱,通脹適中)預期雙雙降溫的可能性,需提示美股當前所處的過去兩年均值+2倍標準差附近的估值并不具備較高的安全墊。
風險提示:市場觀點將隨各因素變化而動態(tài)調整,不構成投資者改變投資決策或選擇具體產(chǎn)品的法律依據(jù);鹩酗L險,投資需謹慎。
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