經(jīng)濟(jì)更趨樂觀，降息5次或以上
美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
伍超明 李沫
事件：北京時(shí)間2024年2月1日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布了1月份議息會(huì)議紀(jì)要。
核心觀點(diǎn)
一、會(huì)議要點(diǎn)：加息周期結(jié)束，降息周期開啟需等待更多信號(hào)。2024年美聯(lián)儲(chǔ)首次議息會(huì)議紀(jì)要表述變化較多：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，表述由“強(qiáng)勁步伐放緩”變?yōu)椤胺�(wěn)步擴(kuò)張”，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)更為樂觀。（2）就業(yè)和通脹目標(biāo)方面，沒有以失業(yè)率攀升的痛苦方式來?yè)Q取通脹的下降，就業(yè)和通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)正趨于更好的平衡。（3）金融風(fēng)險(xiǎn)方面，會(huì)議刪除了銀行、信貸等相關(guān)表述，對(duì)金融穩(wěn)定的擔(dān)憂明顯減輕，短期金融穩(wěn)定將不再是貨幣政策加息或降息的制約因素。（4）利率方面，美聯(lián)儲(chǔ)1月維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在5.25-5.5%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。但政策指引透露出兩大信號(hào)，一是刪除了“進(jìn)一步收緊”相關(guān)表述，表明本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束；二是降息已經(jīng)提上日程，但重申抗通脹決心，降息開啟需等待更多信號(hào)。（5）縮表方面，維持原來的步伐不變。
二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：有望“軟著陸”。兩點(diǎn)理由：一是經(jīng)濟(jì)需求放緩但不會(huì)出現(xiàn)衰退，二是通貨膨脹水平也將延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，年底有望達(dá)到2%左右。
三、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)測(cè)：降息5次或以上。我們預(yù)計(jì)2024年全年美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）、核心PCE、失業(yè)率均值分別為2.1%、2.5%、4.0%。在上述假設(shè)下，根據(jù)克利夫蘭聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行四種泰勒式模型，測(cè)算得出2024年末聯(lián)邦基金利率平均值較當(dāng)前水平低1.2-2.2個(gè)百分點(diǎn)。如果每次降息幅度在0.25%，那么意味著年內(nèi)降息次數(shù)在5次或以上。在1月和3月會(huì)議不降息的情況下，剩下6次會(huì)議上均有降息的可能。當(dāng)然這是理論上的測(cè)試結(jié)果，實(shí)際情況可能有別與此。
正文
一、會(huì)議要點(diǎn)：加息周期結(jié)束，降息周期開啟需等待更多信號(hào)
一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)評(píng)估：更為樂觀。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，紀(jì)要表述由去年12月份的“強(qiáng)勁步伐放緩”變?yōu)椤胺�(wěn)步擴(kuò)張”，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為樂觀。如1月份美國(guó)制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，服務(wù)業(yè)PMI回升1.5個(gè)百分點(diǎn)至52.9%，均對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景形成支撐（見圖1）；同時(shí)近期IMF、世界銀行、OECD等主要國(guó)際組織均明顯上調(diào)2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)（見圖2），也表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”概率偏高。
二是就業(yè)和通脹目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)正趨于更好的平衡。在長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和2%的通貨膨脹率，是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的目標(biāo)。本次會(huì)議指出“就業(yè)增長(zhǎng)有所放緩，但依然強(qiáng)勁，失業(yè)率保持在低位”，同時(shí)“通脹在過去一年有所緩解”“實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)正趨于更好的平衡”。自2022年3月份美聯(lián)儲(chǔ)加息以來，美國(guó)消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE）從2022年6月高點(diǎn)7.1%持續(xù)降至2023年12月份的2.6%，降幅明顯。但緊縮性政策對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)影響有限，第一是失業(yè)率變化很小，仍處于歷史低位，勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張；第二是職位空缺率從歷史高位持續(xù)下降，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)供不應(yīng)求狀況有所緩解，正趨于平衡（見圖3）；第三是反映勞動(dòng)力市場(chǎng)中失業(yè)率與崗位空缺率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的“貝弗里奇曲線”，2022年加息后呈垂線形式，且已接近2019疫情前（見圖4），表明在失業(yè)率沒有提高的情況下勞動(dòng)力市場(chǎng)供需狀況得到了改善。因此，此輪美國(guó)緊縮性政策，沒有以失業(yè)率攀升的痛苦方式來?yè)Q取通脹的下降，就業(yè)和通脹目標(biāo)取得了較好平衡。
三是金融風(fēng)險(xiǎn)：擔(dān)憂減輕。美聯(lián)儲(chǔ)在發(fā)布FOMC紀(jì)要的同時(shí)，也發(fā)布了《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明》（Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy）。該聲明指出，美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)，要尋求就業(yè)水平、通脹目標(biāo)和金融穩(wěn)定間的平衡。本次刪除了12月份紀(jì)要中“美國(guó)銀行體系穩(wěn)健且具有彈性。家庭和企業(yè)的金融和信貸狀況收緊可能會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、招聘和通脹”的表述，表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融穩(wěn)定的擔(dān)憂明顯減輕，短期金融穩(wěn)定將不再是貨幣政策加息或降息的制約因素。
四是利率：加息已結(jié)束，降息需等待。本次美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在5.25-5.5%不變（見圖5），連續(xù)四次按兵不動(dòng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。但政策指引表述出現(xiàn)變化：一是刪除了“進(jìn)一步收緊”相關(guān)表述，表明本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束。紀(jì)要?jiǎng)h除了“在確定進(jìn)一步收緊政策的程度時(shí)，委員會(huì)將考慮貨幣政策的累計(jì)收緊程度、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹影響的滯后程度，以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展”表述，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上也表示政策利率或已經(jīng)達(dá)到了峰值，均指向未來不會(huì)繼續(xù)提高利率，本輪加息周期基本結(jié)束。二是重申抗通脹決心，降息開啟需等待更多信號(hào)。鮑威爾表示“在今年某個(gè)時(shí)點(diǎn)放松政策約束是合適的”，指向美國(guó)今年將開啟降息周期。但關(guān)于降息時(shí)點(diǎn)，紀(jì)要強(qiáng)調(diào)“在對(duì)通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)有更大信心之前，降低目標(biāo)區(qū)間是不合適的”，鮑威爾指出“在實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的持續(xù)性方面仍存在不確定性，需高度關(guān)注通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，如果合適的話，準(zhǔn)備在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持當(dāng)前的利率水平”。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹持續(xù)下降至目標(biāo)水平的信心還不夠強(qiáng)，未來對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的任何調(diào)整，都將仔細(xì)評(píng)估未來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡，美國(guó)降息開啟時(shí)點(diǎn)的選擇整體偏謹(jǐn)慎。
五是縮表：繼續(xù)維持原來的步伐。本次議息會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)表示將繼續(xù)按照每月600億美元國(guó)債和350億美元機(jī)構(gòu)債券及MBS為減持上限的步伐，持續(xù)縮表。截止2023年12月，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模較2022年4月峰值已減少約12880億美元（見圖6）。
二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：有望軟著陸
2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”概率偏大的理由主要基于兩點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)需求放緩但不會(huì)出現(xiàn)衰退；二是通貨膨脹水平有望延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。
（一）經(jīng)濟(jì)需求放緩但不會(huì)出現(xiàn)衰退，節(jié)奏上或“先降后升”
兩點(diǎn)理由：一是占美國(guó)GDP約70%的消費(fèi)需求會(huì)放緩；二是占比近20%的私人投資支出有韌性。
1、消費(fèi)需求減緩，源于個(gè)人收入增速降低和儲(chǔ)蓄率回升。
從美國(guó)實(shí)際GDP結(jié)構(gòu)看，個(gè)人消費(fèi)支出占比在70%左右，私人投資支出、政府支出、商品和服務(wù)凈出口占比分別在18%、17%、-5%左右，因此個(gè)人消費(fèi)支出無疑是GDP的決定性變量。
消費(fèi)是收入的函數(shù)。根據(jù)美國(guó)歷史經(jīng)驗(yàn)，剔除通脹因素影響后的實(shí)際收入是實(shí)際消費(fèi)支出的領(lǐng)先指標(biāo)。受通脹大幅攀升影響，雖然美國(guó)居民名義單位時(shí)間收入保持了4%以上的增速，但剔除通脹因素后的實(shí)際收入增速，2022年基本均為負(fù)增長(zhǎng)，隨后2023年由負(fù)轉(zhuǎn)正。根據(jù)領(lǐng)先關(guān)系，預(yù)示2024年消費(fèi)增速將先下降后上升（見圖7）。
此外，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率回升概率偏大，也是消費(fèi)需求放緩的原因之一。目前儲(chǔ)蓄率處于1960年以來的歷史低位，2022、2023年平均水平分別為3.3%、4.6%，僅高于2005-08年2.5%的水平，但離2000年以來5.7%的均值較多。隨著美國(guó)寬財(cái)政政策力度的減弱，以及疫情期間積累的“超額儲(chǔ)蓄”的耗盡，預(yù)計(jì)2024年儲(chǔ)蓄率將大概率繼續(xù)向均值水平回歸。按照以往歷史經(jīng)驗(yàn)，儲(chǔ)蓄率的提高和消費(fèi)增速的下降是對(duì)應(yīng)的（見圖8）。綜上，2024年美國(guó)消費(fèi)需求將放緩，“先降后升”概率偏大。不過，由于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然緊張，居民收入和消費(fèi)支出仍有較強(qiáng)韌性，不會(huì)陷入衰退。
2、私人投資支出有韌性，源于知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資的高連續(xù)性和設(shè)備投資的“先降后升”。
美國(guó)私人投資支出主要包括非住宅和住宅投資支出，其中非住宅由建筑、設(shè)備和知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品支出構(gòu)成，知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資主要包括軟件和研發(fā)投資。從占私人投資的比重看，1947年以來知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資占比持續(xù)提高，并在2020年首次超過設(shè)備投資，成為私人投資中占比最大的投資品類（見圖9）；2023年四季度知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品、設(shè)備、住宅、建筑、私人存貨在私人投資中的比重分別為30.4%、28.0%、22.1%、17.3%、2.1%。
預(yù)計(jì)2024年知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。不同于別的投資，知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資主要包括軟件和研發(fā)投資，需要保持投資的高度連續(xù)性和穩(wěn)定性，受利率變化影響小，利率彈性很強(qiáng)。目前該投資處于2008年全球金融危機(jī)以來的抬升趨勢(shì)中（見圖10），全球新一輪AI、芯片等高科技創(chuàng)新浪潮下，知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資大概率繼續(xù)保持5%左右甚至更高的增長(zhǎng)，有助于增強(qiáng)私人投資的韌性。
預(yù)計(jì)2024年設(shè)備投資“先降后升”。根據(jù)美國(guó)歷史經(jīng)驗(yàn)，投資周期主要看設(shè)備投資周期。制造業(yè)實(shí)際平均時(shí)薪增速是實(shí)際設(shè)備投資增速的領(lǐng)先指標(biāo)，自2021年底以來，剔除通脹因素影響后的制造業(yè)時(shí)薪增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，但2023年3月再次轉(zhuǎn)正并逐步提高，預(yù)示設(shè)備投資增速將在2024年初至年中下降，然后下半年見底回升（見圖11），呈“先降后升”走勢(shì)。
（二）通貨膨脹水平有望延續(xù)回落態(tài)勢(shì)
2023年美國(guó)通脹水平下降明顯。美聯(lián)儲(chǔ)看重的個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）和核心PCE，12月份分別降至2.6%、2.9%，較年初下降了2.9、2.0個(gè)百分點(diǎn)（見圖12）。導(dǎo)致通脹下行的原因，主要?dú)w功于供給側(cè)的改善，需求側(cè)的放緩也起了輔助作用。供給側(cè)改善主要表現(xiàn)在疫后全球供應(yīng)鏈緊張大幅緩解、美國(guó)勞動(dòng)參與率提高、能源價(jià)格下降等三方面；美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息對(duì)需求端的抑制作用逐漸顯效，也助力通脹下行。在本輪通脹下行過程中，剔除食品和能源價(jià)格后的核心PCE、CPI均高于PCE、CPI，原因在于能源和食品價(jià)格的上漲，主要受到地緣政治沖突的影響，隨后的快速下降也與沖突后不利影響逐漸消退有關(guān)。
2024年，預(yù)計(jì)美國(guó)通脹水平總體延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，年底有望達(dá)到2%的通脹目標(biāo)附近，但也確實(shí)面臨三大不確定性因素的影響，回落過程可能存在波折甚至反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。
首先看回落趨勢(shì)。本輪通脹的大幅上行，主要是需求端受寬松財(cái)政和貨幣政策刺激后強(qiáng)勁反彈，而供給端受供應(yīng)鏈瓶頸和勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張供給約束明顯，供需失衡下通脹上升到非常高水平。從CPI分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，表現(xiàn)為2021-22年食品飲料、交通運(yùn)輸（受能源價(jià)格影響左右）、住宅等價(jià)格大幅拉升CPI；2023年以來交通運(yùn)輸和食品飲料尤其是前者拉動(dòng)作用消退明顯，只有住宅價(jià)格韌性較強(qiáng)，是支撐CPI和核心CPI的主要力量（見圖13）。根據(jù)住房?jī)r(jià)格領(lǐng)先住宅和住房租金價(jià)格的關(guān)系，2024年住宅和住房租金價(jià)格漲幅將趨于回落（見圖14）。因此，預(yù)計(jì)2024年美國(guó)通脹水平將總體延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，年底有望降至2%的通脹目標(biāo)附近。
再看不確定性因素。一是地緣政治緊張對(duì)能源和食品價(jià)格、全球供應(yīng)鏈的影響；二是美國(guó)勞動(dòng)參與率提高空間的有限，因?yàn)?5-54歲黃金年齡勞動(dòng)力的參與率已經(jīng)高于疫情前水平，同時(shí)職位空缺率下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)供需正趨于平衡，勞動(dòng)力供給提升空間正在縮��；三是緊縮貨幣政策對(duì)商品和服務(wù)需求的抑制效應(yīng)能多大程度上降低通脹，也存在一些不確定性，服務(wù)需求增加可能導(dǎo)致核心通脹韌性較強(qiáng)。
三、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)測(cè)：降息5次或以上
2024年美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該降息多少次和調(diào)降多少，是市場(chǎng)討論和關(guān)注的熱點(diǎn)。這自然離不開各種模型，其中最典型和被美聯(lián)儲(chǔ)作為參考對(duì)象的是各種泰勒規(guī)則模型。在美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)，亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（Federal Reserve Bank of Atlanta）和克利夫蘭聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（FederalReserve Bank of Cleveland）分別提供了三個(gè)和七個(gè)泰勒式模型來測(cè)算各種假設(shè)下的利率水平。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上指出，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)常參考泰勒規(guī)則和非泰勒規(guī)則，但“我不認(rèn)為我們已經(jīng)到了按照這些規(guī)則制定政策的地步”，且認(rèn)為首次降息不會(huì)出現(xiàn)在3月份會(huì)議上。盡管如此，各種泰勒規(guī)則模型包含了最樸素的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，雖然不能預(yù)測(cè)降息時(shí)點(diǎn)，但在對(duì)未來通脹和就業(yè)做出合理假設(shè)的情況下，對(duì)是否應(yīng)該降息以及降息幅度有多大方面，還是能提供一些有參考的信息。
我們預(yù)計(jì)2024年全年美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）、核心PCE、失業(yè)率均值分別為2.1%、2.5%、4.0%（見圖15）。在上述假設(shè)下，根據(jù)克利夫蘭聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行四種泰勒式模型，測(cè)算得出2024年末聯(lián)邦基金利率平均值在3.1%左右，較當(dāng)前的5.33%水平低2.2個(gè)百分點(diǎn)；根據(jù)Inertialrule和Alternative r* rule規(guī)則，均值在4.1%，較當(dāng)前水平低1.2個(gè)百分點(diǎn)。如果FED每次降息幅度在0.25%。那么意味著年內(nèi)降息次數(shù)在5次或以上。根據(jù)FOMC會(huì)議時(shí)間表，年內(nèi)有8次會(huì)議，在1月和3月會(huì)議不降息的情況下，剩下6次會(huì)議上均有降息的可能。這里需要指出的是，上述判斷都是基于理論分析，實(shí)際情況可能與此有差異。
附錄：2024年1月和2023年12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明對(duì)比（紅色為新增部分，藍(lán)色為刪除部分，黑色為相同部分）
最近的指標(biāo)表明，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在穩(wěn)步擴(kuò)張（經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增長(zhǎng)已經(jīng)從第三季度的強(qiáng)勁步伐放緩）。自去年初以來（自今年早些時(shí)候以來），就業(yè)增長(zhǎng)有所放緩，但依然強(qiáng)勁，失業(yè)率保持在低位。通脹在過去一年有所緩解，但仍處于高位。
美國(guó)銀行體系穩(wěn)健且具有彈性。家庭和企業(yè)的金融和信貸狀況收緊可能會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、招聘和通脹。這些影響的程度仍不確定。委員會(huì)仍然高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。
委員會(huì)尋求在長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和2%的通貨膨脹率。委員會(huì)認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)正趨于更好的平衡。經(jīng)濟(jì)前景不確定，委員會(huì)仍然高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。
為了支持其目標(biāo)，委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%。在考慮對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的任何調(diào)整時(shí)，委員會(huì)將仔細(xì)評(píng)估未來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡。委員會(huì)認(rèn)為，在對(duì)通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)有更大信心之前，降低目標(biāo)區(qū)間是不合適的。（委員會(huì)將繼續(xù)評(píng)估更多信息及其對(duì)貨幣政策的影響。在確定進(jìn)一步收緊政策的程度時(shí)，委員會(huì)將考慮貨幣政策的累計(jì)收緊程度、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹影響的滯后程度，以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展。）此外，委員會(huì)將繼續(xù)減持美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，如其先前宣布的計(jì)劃所述。委員會(huì)堅(jiān)定地致力于將通貨膨脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)。
在評(píng)估適當(dāng)?shù)呢泿耪吡?chǎng)時(shí)，委員會(huì)將繼續(xù)監(jiān)測(cè)即將發(fā)布的信息對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響。如果出現(xiàn)可能阻礙委員會(huì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，委員會(huì)將準(zhǔn)備酌情調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)。委員會(huì)的評(píng)估將考慮廣泛的信息，包括勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況、通脹壓力和通脹預(yù)期，以及金融和國(guó)際形勢(shì)的發(fā)展。
投票支持貨幣政策行動(dòng)的有: 主席杰羅姆·鮑威爾; 副主席約翰·威廉姆斯; Thomas I. Barkin （里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席）；Michael S. Barr（美聯(lián)儲(chǔ)理事）；Raphael W. Bostic （亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席）；Michelle W. Bowman（美聯(lián)儲(chǔ)理事）；Lisa D. Cook（美聯(lián)儲(chǔ)理事）；Mary C. Daly（舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席）；Austan D. Goolsbee（芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席）；Patrick Harker（費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席）；Philip N. Jefferson（美聯(lián)儲(chǔ)理事）；Neel Kashkari（明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席）；Adriana D. Kugler（美聯(lián)儲(chǔ)理事）；Loretta J. Mester（克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席）；Lorie K. Logan（達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席）；Christopher J. Waller（美聯(lián)儲(chǔ)理事）。
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