重要信息點(diǎn)評(píng)
1、 4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長6.7%，比上月加快2.2個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長2.3%；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長3.5%；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。1-4月份，固定資產(chǎn)投資增長4.2%；房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.8%。
2、 央行宣布下調(diào)住房貸款最低首付比例5個(gè)百分點(diǎn)，首套房貸最低首付降至15%，二套房最低首付降至25%，取消全國層面首套房和二套房貸款利率政策下限，并下調(diào)公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，央行擬設(shè)立保障性住房再貸款，規(guī)模3000億元，可帶動(dòng)銀行貸款5000億元。另外，住建部將會(huì)同金融監(jiān)管總局等出臺(tái)城市商品住房項(xiàng)目保交房攻堅(jiān)戰(zhàn)工作方案，《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制作用 滿足房地產(chǎn)項(xiàng)目合理融資需求的通知》也將于近期發(fā)布；自然資源部則準(zhǔn)備出臺(tái)妥善處置閑置土地、盤活存量土地的政策措施。
3、 5月13日，財(cái)政部公布《2024年一般國債、超長期特別國債發(fā)行有關(guān)安排》，其中超長期特別國債涉及品種為20年、30年、50年。今年首期超長期特別國債將于5月17日發(fā)行，期限為30年。
4、 美國宣布在原有對(duì)華301關(guān)稅基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提高對(duì)自華進(jìn)口的電動(dòng)汽車、鋰電池、光伏電池等產(chǎn)品的加征關(guān)稅。此次加征關(guān)稅集中在七個(gè)行業(yè)，分布是鋼鐵和鋁，半導(dǎo)體，電動(dòng)汽車，鋰離子電池、電池零部件和關(guān)鍵礦物，太陽能(000591)電池、港口起重機(jī)和醫(yī)療產(chǎn)品，關(guān)稅提升至25%到100%。
5、 美國4月CPI同比增長3.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期，前值為3.5%；環(huán)比增長0.3%，預(yù)期和前值均為0.4%。4月核心CPI同比降至3.6%，為2021年4月以來最低；核心CPI環(huán)比增速從3月份的0.4%下降至0.3%，為6個(gè)月來首次下降，符合市場(chǎng)預(yù)期。
6、 美國商務(wù)部發(fā)布的4月零售銷售數(shù)據(jù)顯示，在3月數(shù)據(jù)略微下修（至+0.6%）的背景下，4月環(huán)比增速依然歸零，顯著低于市場(chǎng)增長0.4%的預(yù)期。
市場(chǎng)影響因素
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。
上周央行OMO投放100億，同時(shí)到期100億，共計(jì)凈回籠0億。MLF5月到期1250億后等價(jià)續(xù)作1250億，凈投放0億。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。
生產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，上周高爐開工率持平，同時(shí)水泥瀝青開工也有所回落。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日
地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，土拍溢價(jià)率有所下行，商品房成交面積有所回升但仍位于低位，地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日
汽車銷量方面，24年4月汽車批發(fā)及零售銷量同比增速分別為10.16%及-3.76%，汽車銷量數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日
進(jìn)出口數(shù)據(jù)方面，上周出口運(yùn)價(jià)有所上行，同時(shí)韓國出口數(shù)據(jù)維持高位。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日
價(jià)格數(shù)據(jù)方面，農(nóng)產(chǎn)品(000061)價(jià)格上周季節(jié)性回落。其中，蔬菜價(jià)格下行，水果價(jià)格上行，同時(shí)豬肉價(jià)格回升至20.76元，糧油價(jià)格高位回落。服裝方面纖維價(jià)格大體下行。上周商品價(jià)格表現(xiàn)一般。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。
PPI影響因素方面，工業(yè)品指數(shù)上周有所上行，其中油價(jià)、銅價(jià)、鋁價(jià)、水泥價(jià)格及MDI價(jià)格有所上升，其余則有所回落。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日；期貨漲跌幅以結(jié)算價(jià)作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。
期貨價(jià)格方面，上周各類期貨價(jià)格大體上行，其中玉米跌幅最大，倫銅漲幅最大。ICE布油收于84美元，漲1.46%，COMEX黃金收于2419.8美元，漲1.89%。
上周美元指數(shù)下行83.45BP，通脹數(shù)據(jù)及零售數(shù)據(jù)低于預(yù)期并帶動(dòng)美元下行。在此背景下人民幣上周升值37個(gè)基點(diǎn)，日元升值9.5個(gè)基點(diǎn)。
市場(chǎng)回顧
一、基金市場(chǎng)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。
基金申報(bào)與發(fā)行方面，上周共計(jì)申報(bào)基金33支，其中普通混合型基金9支，債券類基金（12支）多于股票類基金（11支），F(xiàn)OF基金申報(bào)1支。發(fā)行一邊，上周基金共計(jì)發(fā)行124.07億，其中股票型基金發(fā)行規(guī)模有所回落。
二、股票市場(chǎng)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。
資金流動(dòng)方面，上周北向資金凈流入87.62億，較此前有所增加；同時(shí)南向資金凈流入186.21億，較此前有所增加。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。
A股表現(xiàn)來看，上周主要板塊有所震蕩，其中科創(chuàng)50跌1.66%，跌幅最大；上證50漲0.62%，漲幅最大。雖然經(jīng)濟(jì)及社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，在此背景下A股出現(xiàn)了一定程度的波動(dòng)。偏股基金指數(shù)跌0.15%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。
A股各風(fēng)格指數(shù)中，績優(yōu)股指數(shù)跌1.38%，表現(xiàn)最差；低PB指數(shù)漲2.98%，表現(xiàn)最好。市場(chǎng)風(fēng)格大盤價(jià)值占優(yōu)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，行業(yè)分類為申萬一級(jí)．時(shí)間截至2024年5月19日。
行業(yè)方面，上周31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中16個(gè)上漲，15個(gè)下跌。其中，地產(chǎn)出臺(tái)放開首付比例及降低貸款利率政策帶動(dòng)地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)回暖，其中房地產(chǎn)、建筑材料、建筑裝飾、銀行及輕工制造行業(yè)分別漲12.65%至2.76%不等，漲幅最大。另一方面，美國進(jìn)行新一輪貿(mào)易制裁背景下出口及海外業(yè)務(wù)占比較高的行業(yè)情緒上受到打壓，其中家電、醫(yī)藥生物、汽車及電力設(shè)備分別跌2.36%至1.68%不等，跌幅居前。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。
港股方面，恒生指數(shù)漲3.11%，恒生科技指數(shù)漲3.79%。國內(nèi)政策出臺(tái)背景下港股上周有所上行。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。
美股方面，上周有所上行，其中納斯達(dá)克指數(shù)漲2.11%，表現(xiàn)最好；標(biāo)普中盤400指數(shù)漲0.74%，表現(xiàn)最差。美國通脹及零售數(shù)據(jù)走弱帶動(dòng)降息預(yù)期上行，美股有所回升。需要注意的是，此前LEI、銅油比、2Y-10Y美債利差等指標(biāo)均顯示24年美國經(jīng)濟(jì)將面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)報(bào)顯示美股盈利可能出現(xiàn)了一定的壓力，市場(chǎng)可能已經(jīng)開始對(duì)此進(jìn)行定價(jià)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。
其他海外市場(chǎng)方面，法國市場(chǎng)跌0.63%，表現(xiàn)最差；臺(tái)灣市場(chǎng)漲2.65%，表現(xiàn)最好。新興市場(chǎng)較發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)占優(yōu)。
二、債券市場(chǎng)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。
上周貨幣市場(chǎng)利率有所下行，R007一月均值升至1.91。資金面較上上周更為寬松。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時(shí)間截至2024年5月19日。
債券融資方面，上周政府債凈融資額1942.09億，較此前有所下降；企業(yè)債凈融資額92.51億，較此前有所增加。近期債券維持凈發(fā)行，關(guān)注供給沖擊對(duì)債券市場(chǎng)的后續(xù)影響。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時(shí)間截至2024年5月19日；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。
債券市場(chǎng)方面，上周主要債券中，信用債大體下行，其中1YAA-下行18BP，下行幅度最大。利率債短端下行大于長端，1Y國債下行10BP，幅度最大。社融及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均指向內(nèi)需偏弱，疊加貸款利率下調(diào)使得債市利率有所下行。后續(xù)隨著海外逐步進(jìn)入衰退，我國經(jīng)濟(jì)可能仍將面臨較大壓力，因此債市上行動(dòng)力主要取決于最終政策力度。往后看，我國經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局可能將持續(xù)一段時(shí)間，這段時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)貨幣不會(huì)大幅緊縮，雖然利率分位數(shù)偏低但債市短期風(fēng)險(xiǎn)不大。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。
期限利差方面，上周利差大體走闊，30年國債利率升至2.59，略高于MLF利率的2.5，收益率曲線仍然極為平坦。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，截至2024年5月19日；信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。
信用利差方面，信用債下行幅度更大使得利差大體收窄，目前所有券種的信用利差分位數(shù)均進(jìn)入極低區(qū)間。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。
同業(yè)存單方面，上周發(fā)行利率大體下行，其中發(fā)行規(guī)模最多的9M國有銀行上行9BP，為2.07%，1Y國有銀行上行1BP，為2.08%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。
美債方面，上周利率有所下行。其中5Y至30Y下行8BP，下行幅度最大，同時(shí)3M下行1BP，下行幅度最小。通脹及零售數(shù)據(jù)走弱帶動(dòng)降息預(yù)期走強(qiáng)，美債利率回落。同時(shí)，2Y與10Y美債倒掛幅度有所增加，目前利差為41BP，自22年7月以來美債利率倒掛已經(jīng)持續(xù)了22個(gè)月，歷史經(jīng)驗(yàn)來看24年前后美國可能正式面臨衰退，關(guān)注國際政治環(huán)境擾動(dòng)下供需錯(cuò)配是否會(huì)更加嚴(yán)重導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)深度衰退。
資產(chǎn)配置觀點(diǎn)
4月數(shù)據(jù)供給強(qiáng)于需求格局延續(xù)，海外通脹數(shù)據(jù)走弱
本周4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，其中僅工業(yè)增加值高于市場(chǎng)預(yù)期，消費(fèi)及投資均低于市場(chǎng)預(yù)期。一定程度上延續(xù)了此前供給強(qiáng)需求弱的格局，背后反映了地產(chǎn)下行背景下內(nèi)需仍有待提振。不過，周五地產(chǎn)三大政策出臺(tái)，尤其是時(shí)間及力度均超出市場(chǎng)預(yù)期，使得市場(chǎng)情緒有所抬升。往后看，需要關(guān)注各地政策的落地效果以及對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際拉動(dòng)作用，短時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇格局。海外方面，4月通脹及零售數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)開始有所走弱，并帶動(dòng)降息預(yù)期上行。目前，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于九月開始進(jìn)行降息操作。后續(xù)降息幅度及次數(shù)降取決于經(jīng)濟(jì)回落的速度及斜率。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。
股票市場(chǎng)觀點(diǎn)
五年分位數(shù)角度，目前A股估值處于偏低水平。
近期萬得全A預(yù)測(cè)PE14.67倍，處于58%分位水平，股權(quán)溢價(jià)率3.38%，處于92%分位水平。整體看A股估值處于偏低水平。估值分位數(shù)來看股市性價(jià)比較高。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。
分行業(yè)看，預(yù)測(cè)PE及PB估值水平方面僅少數(shù)行業(yè)高于過去5年估值中位數(shù)，煤炭、石油石化估值相對(duì)較高。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日；分位數(shù)為過去5年。
短期看，市場(chǎng)預(yù)期7月三中全會(huì)召開前政策會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)，同時(shí)海外流動(dòng)性壓力緩解對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定提振。往后看，配置方向上關(guān)注：
1、政策博弈背景下消費(fèi)、地產(chǎn)鏈、金融等順周期板塊。
2、地緣政治及國際關(guān)系反復(fù)背景下關(guān)注煤炭、有色及石油石化等上游相關(guān)行業(yè)。
債券市場(chǎng)觀點(diǎn)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。
中短期看，收入預(yù)期不改善的情況下，經(jīng)濟(jì)基本面向上幅度不大，加大逆周期調(diào)節(jié)的定調(diào)下，市場(chǎng)預(yù)期流動(dòng)性延續(xù)寬松，支持債市行情。往后看，債市主要壓力來自于潛在的大量債券供給，同時(shí)7月三中全會(huì)前預(yù)計(jì)市場(chǎng)波動(dòng)將會(huì)加劇。此外，目前期限利差方面有較強(qiáng)的輪動(dòng)特征，建議逢低加倉并及時(shí)止盈。
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