以改革促發(fā)展，以加力穩(wěn)增長
對2024年7月30日政治局會議的解讀
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文 財信研究院 宏觀團隊
伍超明 胡文艷 李沫 段雨佳
核心觀點
一、經(jīng)濟形勢：新舊動能轉換陣痛期，需求不足和經(jīng)濟分化。外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，同時國內(nèi)處于新舊動能轉換期，期間的典型特征就是有效需求不足和經(jīng)濟運行出現(xiàn)分化帶來的陣痛，這將是一個過程。
二、工作思路和目標：長短措施結合，完成5%左右增長目標。會議不同尋常地指出“下半年改革發(fā)展穩(wěn)定任務很重”，但同時強調(diào)要“堅定不移完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務”。會議給出了明晰的工作思路：長短措施結合，高質量發(fā)展與短期穩(wěn)定增長同步并舉。中長期目標方面，以改革為動力促進穩(wěn)增長、調(diào)結構、防風險，以深化改革促進高質量發(fā)展；短期穩(wěn)定經(jīng)濟增長，加大宏觀調(diào)控力度。全年要堅定不移實現(xiàn)GDP增長5%左右的經(jīng)濟增長目標。
三、宏觀政策：持續(xù)用力，更加給力。加快全面落實已確定的政策舉措，及早儲備并適時推出一批增量政策舉措。財政方面，落實存量為主，儲備增量可期。預計專項債券發(fā)行使用有望提速，投向領域擴圍可期；超長期特別國債重在“用好”，大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新資金有望加快落地；此外調(diào)增赤字率、增發(fā)國債可能是重要的儲備增量政策。貨幣方面，多措并舉加力，結構性工具有望更加給力。為配合財政發(fā)力、緩解銀行息差約束和資本約束，預計下半年降準概率依舊不低；同時有效需求不足、實際利率維持高位、美聯(lián)儲或啟動降息，預計降息的窗口或仍未關閉；結構性工具方面，將加快推動科技創(chuàng)新和技術改造、保障性住房再貸款等存量政策落地見效，儲備一批惠民生、促消費的增量再貸款工具可期。要切實增強宏觀政策取向一致性，把非經(jīng)濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估，強化政策實施過程中的一致性，確保各類政策同向發(fā)力、形成合力。
四、重點工作：擴內(nèi)需、提質量、促開放、化風險
（一）擴大內(nèi)需：以提振消費為重點。會議提出“要以提振消費為重點擴大國內(nèi)需求”，“經(jīng)濟政策的著力點要更多轉向惠民生、促消費”，表明消費是下半年穩(wěn)增長的重要抓手。對于如何提振消費，兩大方向值得關注：一是多渠道增加居民收入，重點聚焦提高居民財產(chǎn)性收入和轉移支付收入；二是以擴大服務消費為抓手，預計文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等領域的政策支持力度有望加大，政府公共服務消費支出加碼可期。
（二）提質量：培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。一是以關鍵核心技術攻關和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級“雙輪”來驅動科技創(chuàng)新。推動關鍵核心技術取得突破，引導新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展，并以高科技創(chuàng)新改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。二是要有力有效支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨角獸企業(yè)，加速高成長性科技型企業(yè)壯大。三是既要因地制宜發(fā)展新質生產(chǎn)力，強化行業(yè)自律，防止防止“內(nèi)卷式”惡性競爭，也要強化市場優(yōu)勝劣汰機制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道。
（三）促開放：推進高水平對外開放。會議貫徹二十屆三中全會《決定》精神，從三個方面進行具體部署。一是穩(wěn)步擴大制度性開放，繼續(xù)縮減外資在制造業(yè)和服務業(yè)的外資準入負面清單；二是積極培育外貿(mào)發(fā)展新動能，通過拓展中間品和綠色貿(mào)易，鞏固在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，推動全球可持續(xù)發(fā)展。三是扎實推進高質量共建“一帶一路”，推動“一帶一路”的科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、國際合作機制等。
（四）化風險：持續(xù)穩(wěn)地產(chǎn)、化隱債，提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。防風險方面，重點領域風險從房地產(chǎn)、地方債務、中小銀行調(diào)整為房地產(chǎn)、地方債務、資本市場三大風險。房地產(chǎn)風險方面，落實前期一攬子穩(wěn)地產(chǎn)新政策為主，堅持消化存量和優(yōu)化增量相結合。預計未來將完善優(yōu)化收購存量商品房的配套政策，加快消化存量庫存；同時完善“市場+保障”的住房供應體系，優(yōu)化增量住房供給，更好滿足人民群眾對優(yōu)質住房的新期待。地方債務風險方面，重點在于創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺債務風險，主要源于城投平臺融資收縮加劇，不利于經(jīng)濟穩(wěn)增長的同時，也導致其違約風險上升。預計推動城投平臺市場化轉型、繼續(xù)發(fā)行特殊再融資債券等化債方式均值得期待。資本市場方面，強調(diào)提振市場信心，提升其內(nèi)在穩(wěn)定性，主要是為了阻斷資本市場低迷和實體悲觀預期共振強化，同時發(fā)揮其對擴內(nèi)需、促轉型的重要積極作用。預計未來將通過完善基礎制度建設、加強預期管理、設立平準基金等方面，提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。
正文
事件：中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作（見附錄）。
一、經(jīng)濟形勢：新舊動能轉換陣痛期，需求不足和經(jīng)濟分化
對上半年經(jīng)濟形勢，7月政治局會議做出“經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，延續(xù)回升向好態(tài)勢，新動能新優(yōu)勢加快培育”的判斷。對經(jīng)濟面臨的問題和挑戰(zhàn)，會議指出“當前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟運行出現(xiàn)分化，重點領域風險隱患仍然較多，新舊動能轉換存在陣痛”。主要有兩點要義：一是百年未有之大變局加速演進背景下，外部環(huán)境不確定性對國內(nèi)經(jīng)濟的不利影響增多、沖擊加大；二是國內(nèi)處于新舊動能轉換陣痛期，國內(nèi)有效需求不足和經(jīng)濟運行分化特征明顯。
（一）外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多
對于外部環(huán)境變化，中央早有百年未有之大變局加速演進的判斷，在最近召開的三中全會決定稿說明中，再次強調(diào)“局部沖突和動蕩頻發(fā)，全球性問題加劇，來自外部的打壓遏制不斷升級，我國發(fā)展進入戰(zhàn)略機遇和風險挑戰(zhàn)并存、不確定難預料因素增多的時期，各種‘黑天鵝’、‘灰犀�！录S時可能發(fā)生�！迸c今年4月份政治局會議“外部環(huán)境復雜性、嚴峻性、不確定性明顯上升”的表述相比，本次會議強調(diào)“外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多”，反映外部環(huán)境的惡化。
從不確定性看，進入新世紀第二個十年以來，全球地緣政治風險明顯增加，尤其是2022年俄烏沖突和2023年中東巴以沖突的爆發(fā)，更是提升了緊張程度，全球地緣政治風險指數(shù)（GPR）創(chuàng)出全球金融危機后的新高（見圖1）。
從外部不確定性對國內(nèi)的影響看，由于影響渠道多、機制復雜、涉及面廣，難以準確量化，但從全球最大的地緣政治關系——中美關系緊張的影響看，直觀感受比較明顯。在經(jīng)貿(mào)層面，WTO數(shù)據(jù)顯示，受地緣關系緊張影響，2022年以來中美之間的貿(mào)易量放緩幅度超過30%，而同期中國、美國與各自貿(mào)易伙伴的貿(mào)易量并沒有明顯變化（見圖2）。在全球地緣關系趨于緊張的大背景下，外部環(huán)境對我國的不利影響大概率會繼續(xù)增多。
（二）新舊動能轉換陣痛期，有效需求不足和經(jīng)濟運行分化
對國內(nèi)經(jīng)濟形勢，會議指出“國內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟運行出現(xiàn)分化，重點領域風險隱患仍然較多，新舊動能轉換存在陣痛。這些是發(fā)展中、轉型中的問題”。會議首提“新舊動能轉換存在陣痛”，這是很中肯和客觀的判斷。實際上，目前及未來一個時期我國將持續(xù)處于轉型期，期間的典型特征就是會議指出的有效需求不足和經(jīng)濟運行出現(xiàn)分化帶來的陣痛，這將是一個過程，并不是一個短期現(xiàn)象。我們在前期的深度報告中有具體分析，可參閱《低通脹：或是國內(nèi)轉型期的階段性特征》和《破局需求不足負反饋循環(huán)》。
首先，我國處于新舊動能轉換期，新動能與傳統(tǒng)舊動能增加值體量呈“二八”分化格局。這里利用國家統(tǒng)計局公布的“三新”經(jīng)濟指標來衡量新動能。根據(jù)國家統(tǒng)計局的定義，“三新”經(jīng)濟是以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為核心內(nèi)容的經(jīng)濟活動的集合。近些年來我國新動能快速發(fā)展，其增加值占GDP比重從2016年的15.3%提高到2023年的17.7%（見圖3）。因此，目前我國新舊動能大體呈“二八”分化格局。預計隨著新質生產(chǎn)力的加快發(fā)展，該比重會逐步變成“三七”、“四六”甚至更均衡的狀態(tài)，但這應該是一個過程，并且時間不會太短。
其次，國內(nèi)有效需求不足和經(jīng)濟運行分化是新舊動能轉換陣痛期的階段性特征。新舊動能的“二八”分化格局，意味著即使新動能快速發(fā)展，也難以填補80%傳統(tǒng)舊動能收縮留下的需求缺口，經(jīng)濟增速下降難以避免。同時，在經(jīng)濟轉型初期，大部分產(chǎn)業(yè)和就業(yè)人員仍然主要集聚在傳統(tǒng)動能領域，因此舊動能的收縮，一方面會直接導致需求不足，如信貸、消費、投資需求增速的持續(xù)下降；另一方面需求不足會反過來強化預期轉差和信心不足問題，導致居民、企業(yè)微觀主體的消費、投資行為收縮，使經(jīng)濟增長內(nèi)生動能下降，最終居民、企業(yè)、政府三部門陷入“資產(chǎn)縮水、收入放緩、支出下降”的負反饋循環(huán)（具體分析可參閱深度報告《破局需求不足負反饋循環(huán)》）。舊動能收縮越快，陣痛感越強，經(jīng)濟分化越明顯。在時間不會太短的轉型期，宏觀政策在加力培育新動能的同時，也應穩(wěn)定或減緩傳統(tǒng)動能的收縮速度，以減輕社會的陣痛感和穩(wěn)定預期信心。
二、工作思路和目標：長短措施結合，完成5%左右增長目標
對于下半年的任務，會議不同尋常地指出“下半年改革發(fā)展穩(wěn)定任務很重”，但同時強調(diào)要“堅定不移完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務”。如何完成任務，會議給出了明晰的工作思路：長短措施結合，高質量發(fā)展與短期穩(wěn)定增長同步并舉。
（一）工作思路：以改革促發(fā)展，加強逆周期調(diào)節(jié)
1、以改革為動力促進穩(wěn)增長、調(diào)結構、防風險
黨的二十大報告指出“高質量發(fā)展是全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務”，2023年中央經(jīng)濟工作會議提出“必須把堅持高質量發(fā)展作為新時代的硬道理”，近期召開的三中全會要求“進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化”，回答了以深化改革促進高質量發(fā)展的問題。會議要求“以改革為動力促進穩(wěn)增長、調(diào)結構、防風險，充分發(fā)揮經(jīng)濟體制改革的牽引作用，及時推出一批條件成熟、可感可及的改革舉措”；為“增強經(jīng)營主體活力，穩(wěn)定市場預期，增強社會信心”，“要堅持和落實‘兩個毫不動搖’，促進各種所有制經(jīng)濟優(yōu)勢互補、共同發(fā)展，完善產(chǎn)權保護、市場準入、破產(chǎn)退出等市場經(jīng)濟基礎制度，防止和糾正一些地方利用行政、刑事手段干預經(jīng)濟糾紛”。這些舉措均涉及體制機制的改革和完善，偏重實現(xiàn)中長期目標。
2、加大宏觀調(diào)控力度。為穩(wěn)定短期經(jīng)濟增長，會議提出“加大宏觀調(diào)控力度”，且“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”。不難預見，下半年宏觀政策是積極給力、托底經(jīng)濟增長的。
（二）目標：堅定不移實現(xiàn)全年GDP增長5%左右
今年一、二季度GDP分別增長5.3%、4.7%，上半年累計增長5.0%（見圖4）。根據(jù)會議要求，今年要“堅定不移完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務”。在經(jīng)濟增長方面，要完成全年5%左右的GDP增速目標，意味著下半年GDP增速應該不低于5%左右，最好是超過5%。從高頻數(shù)據(jù)看，穩(wěn)增長壓力仍然較大，主要是部分傳統(tǒng)動能下行壓力較大，尚未企穩(wěn)。如房地產(chǎn)市場仍處于深度調(diào)整后的筑底階段，能否止跌企穩(wěn)尚待觀察；制造業(yè)景氣指數(shù)PMI連續(xù)3個月處于50%的榮枯線下方等。但根據(jù)會議“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”的要求，預計下半年宏觀政策有望托底經(jīng)濟增長，實現(xiàn)全年目標。
三、宏觀政策：持續(xù)用力，更加給力
面對外部環(huán)境不利影響增多、國內(nèi)有效需求不足和新舊動能轉換存在陣痛的基本面環(huán)境，會議強調(diào)“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”、“要加強逆周期調(diào)節(jié)”，并明確“加快全面落實已確定的政策舉措，及早儲備并適時推出一批增量政策舉措”，表明下半年宏觀政策加力是主基調(diào)，增量政策適時推出可期。
（一）財政政策：落實存量為主，儲備增量可期
在上半年財政發(fā)力偏慢的情況下，會議繼續(xù)強調(diào)“要加快專項債發(fā)行使用進度，用好超長期特別國債”，表明用好存量政策空間仍是財政加力的重要抓手之一。此外，增量政策儲備方面，合理擴大專項債券支持范圍、調(diào)增赤字率均是可能的加力舉措。
一是專項債券發(fā)行使用有望提速，投向領域擴圍可期。一方面，上半年新增專項債券累計發(fā)行約1.5萬億元，尚有約2.4萬億元額度未發(fā)行使用，落后于去年進度逾20個百分點（見圖5），下半年加快發(fā)行使用的空間較大。另一方面，二十屆三中全會明確提出“合理擴大地方政府專項債券支持范圍，適當擴大用作資本金的領域、規(guī)模、比例”，預計這一政策有望在下半年落地。專項債券投向領域擴大，有利于挖掘更多符合專項債收益要求的項目，緩解地方優(yōu)質項目匱乏對專項債券發(fā)行使用的制約，預計未來專項債券有望更多向民生和保障性住房領域擴圍。
二是超長期特別國債重在“用好”，大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新資金有望加快落地。在超長期特別國債發(fā)行時間表已經(jīng)明確的情況下，本次會議提出“用好超長期特別國債”，并強調(diào)其使用方向為“支持國家重大戰(zhàn)略和重點領域安全能力建設，更大力度推動大規(guī)模設備更新和大宗耐用消費品以舊換新”。預計在超長期特別國債已發(fā)行超4000億元的情況下，近期已經(jīng)明確安排的3000億元左右支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新資金將加快使用。從資金安排看，1480億元超長期特別國債資金用于支持設備更新，并取消“項目總投資不低于1億元”的申報門檻，或對中小企業(yè)設備更新投資形成有力提振；1500億元資金主要是用于汽車、家電等領域的“以舊換新”，以及貨車、公交車等交運設備的更新，對汽車消費和投資兩端均有積極帶動。整體看，超長期特別國債資金更偏向于具有“利長遠”屬性的急迫、成熟項目，在推動形成實物工作量、穩(wěn)定經(jīng)濟增長方面具有重要積極作用；同時預計未來超長期特別國債將繼續(xù)聚焦“兩重”領域，把項目建設和民生保障結合起來，更多用于民生領域。
三是調(diào)增赤字率、增發(fā)國債可能是重要的儲備增量政策。為有力支持實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標，廣義財政支出增速需與名義GDP增速相匹配，甚至更高一些。但上半年包括一般公共預算和政府性基金預算的廣義財政支出增速僅為-2.8%，低于名義GDP增速6.9個百分點（見圖6），沒有跟上經(jīng)濟擴張的步伐。在房地產(chǎn)市場深度調(diào)整和稅收收入增長乏力的背景下，下半年財政支出增速或繼續(xù)面臨收入端的掣肘，其與名義GDP增速的缺口彌合難度較大，亟待增量政策支持。預計調(diào)增赤字率、中央政府增發(fā)國債，彌補土地出讓收入下降等導致的地方財力缺口，可能是重要的儲備增量政策。
（二）貨幣政策：多措并舉加力，結構性工具有望更加給力
對于貨幣政策，會議提出“要綜合運用多種貨幣政策工具，加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度，促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”。這釋放出貨幣政策多措并舉繼續(xù)加力的信號，不排除下半年繼續(xù)降準、降息的可能性，同時更好發(fā)揮結構性貨幣政策工具的作用或是貨幣政策“更加給力”的關鍵。
一是下半年降準的概率或依舊不低。其一，配合財政政策發(fā)力的需要。下半年政府債券發(fā)行速度將明顯加快，且不排除還會有增發(fā)國債等新的增量財政政策出臺，為避免由此帶來的短期流動性緊張和利率波動過大，央行降準給銀行釋放長期低成本資金的概率仍大。其二，緩解銀行資本約束和息差約束的需要。一季度國內(nèi)商業(yè)銀行凈息差已降至1.54%，國有大行、城商行凈息差甚至已跌破1.5%的盈虧平衡點（見圖7），既不利于銀行通過內(nèi)源性融資補充資本金，也會抑制其投放信貸的能力與意愿。因此，為增強對實體經(jīng)濟的支持力度、維護金融體系的穩(wěn)定，降準緩解銀行上述兩大約束的必要性偏強。其三，提振信心的需要。二季度以來國內(nèi)經(jīng)濟邊際放緩、物價回升動能不足、有效信貸需求疲弱的問題較為突出，背后反映出微觀主體的行為模式明顯轉向謹慎，投資消費意愿偏弱，降準向市場傳遞積極信號，提振微觀主體信心存在一定的合理性。
二是降息的窗口或仍未關閉。其一，國內(nèi)有效需求不足仍是突出矛盾，是基本面，決定利率水平宜低不宜高，本次會議也繼續(xù)強調(diào)“促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”這一政策目標。其二，當前國內(nèi)私人部門償債負擔處于歷史高位區(qū)間（見圖8），與此同時受物價回升動能偏弱的影響，國內(nèi)實際利率也處于偏高水平（見圖9），導致實體部門還本付息壓力較大，制約了其需求的恢復，亟需降息為其減輕負擔。其三，預計美聯(lián)儲或于9月首次降息，且其年內(nèi)多次降息的概率提升（見圖10），打開了國內(nèi)降息空間。
但值得注意的是，當前債市杠桿水平較高，集聚了較多風險，為防止資金過度空轉、防范債市風險爆發(fā)，保持正常向上傾斜的收益率曲線，貨幣政策在量與價兩方面的寬松均受到一定掣肘。預計降準、降息會更偏謹慎，珍惜貨幣政策空間、“好鋼用在刀刃上”。
三是更好發(fā)揮結構性貨幣政策工具的作用或是貨幣政策“更加給力”的關鍵。從存量看，截止6月底，年內(nèi)新設的5000億元科技創(chuàng)新和技術改造再貸款尚未使用，3000億元保障性住房再貸款僅使用了121億元（見圖11）；預計下半年貨幣政策將加快疏通上述政策落實的堵點，推動存量政策加快使用見效。從增量看，面對經(jīng)濟轉型過程中新舊動能分化和有效需求不足帶來的貨幣政策總量工具效用下降的挑戰(zhàn)，未來結構性工具加碼或是貨幣政策儲備的增量政策來源。具體方向上，會議強調(diào)“經(jīng)濟政策的著力點要更多轉向惠民生、促消費”，不排除未來結構性政策在支持民生和促消費領域出臺一些新的工具。
（三）切實增強宏觀政策取向一致性
會議提出“切實增強宏觀政策取向一致性”，對政策取向一致性的要求由4月份政治局會議的“做好”變?yōu)椤扒袑嵲鰪姟保匾暢潭群途o迫性明顯增強。這一方面是對我國前期政策效果評估后的經(jīng)驗總結，避免“合成謬誤”和“分解謬誤”，影響微觀主體預期的改善；另一方面也是有效應對國內(nèi)外風險挑戰(zhàn)、實現(xiàn)全年經(jīng)濟目標的現(xiàn)實要求。
預計有兩方面舉措：一是加強宏觀政策取向一致性評估。包括經(jīng)濟政策的一致性評估、經(jīng)濟政策和非經(jīng)濟政策的一致性評估兩方面內(nèi)容。后者主要是加強財政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保等政策協(xié)調(diào)配合，把非經(jīng)濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估，強化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力、形成合力，防止政策顧此失彼、相互掣肘。二是強化政策實施過程中的一致性。推動相關部門科學研判形勢變化，抓好政策出臺窗口期；切實強化預期管理，充分征求意見建議，合理設置政策過渡期，確保各項工作充分銜接、有序推進；加強政策實施過程中潛在風險的分析研判，防止層層加碼、“一刀切”等問題，促進政策最終形成共促高質量發(fā)展合力。
四、重點工作：擴內(nèi)需、提質量、促開放、化風險
（一）擴大內(nèi)需：以提振消費為重點
在下半年的重點工作中，將“要以提振消費為重點擴大國內(nèi)需求”置于首位，并提出“經(jīng)濟政策的著力點要更多轉向惠民生、促消費”，反映出消費或是下半年穩(wěn)增長的重要抓手。這一方面源于居民部門存款占GDP比重處于歷史最高水平（見圖12），意味著三駕馬車中消費潛力大、恢復空間足，而出口面臨外部不利影響增多挑戰(zhàn)，投資面臨經(jīng)濟“供強需弱”制約；另一方面，過去幾年國內(nèi)宏觀政策“重投資、輕消費”特征明顯，但消費是經(jīng)濟循環(huán)的起點也是終點，是暢通國內(nèi)大循環(huán)的關鍵環(huán)節(jié)和重要引擎,對經(jīng)濟具有持久拉動力,政策著力點轉向促消費是大國經(jīng)濟體以內(nèi)循環(huán)為主的內(nèi)在要求。對于如何提振消費，會議透露出以下兩大方向。
一是多渠道增加居民收入，其中提高財產(chǎn)性收入和轉移支付收入或是短期抓手。消費是收入的函數(shù)，居民收入中占比超5成的工資性收入與名義經(jīng)濟增長緊密相關，短期提高工資性收入難度較大；但2023年以來財產(chǎn)性收入、轉移支付收入增速低于整體收入增速較多，基數(shù)偏低（見圖13），政策加力支持兩者提高具有一定可操作性。一方面，會議繼續(xù)強調(diào)財政政策要兜牢“三�！钡拙€，并提出“增強中低收入群體的消費能力和意愿”，預計財政對低收入群體的轉移支付支出有望增加，推動居民轉移支付收入增速重回或高于居民全部收入增速。另一方面，居民財產(chǎn)性收入主要來源于土地、住房和金融資產(chǎn)等，但在房地產(chǎn)市場深度調(diào)整、存款利率下行的背景下，預計未來居民財產(chǎn)性收入增加，將更多依賴于資本市場的穩(wěn)定和農(nóng)村土地市場化改革的提速，尤其是前者。
二是以服務消費為抓手，預計文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等領域的政策支持力度有望加大，政府公共服務消費支出加碼可期。會議提出“把服務消費作為消費擴容升級的重要抓手，支持文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等消費”。一方面發(fā)達國家經(jīng)驗顯示，工業(yè)化中后期服務消費占比提升是長期趨勢，當前美、日服務消費占比高出我國20和10個百分點以上，國內(nèi)服務消費提升空間巨大，近年來國內(nèi)服務消費領跑全部消費的特征已較為突出。另一方面國內(nèi)老齡化、撫養(yǎng)比上升趨勢明顯，但“一老一小”公共服務供給不足，亟待政府部門加快推動基本公共服務均等化，以優(yōu)質供給更好滿足居民養(yǎng)老、育幼等服務需求。因此，預計未來三大方向的政策支持可期：其一，針對文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等領域的直接刺激措施有望加碼，如為居民發(fā)放消費券等；其二，鼓勵地方政府、企業(yè)部門聯(lián)手打造文旅體育、健康養(yǎng)老托育等消費新場景，以優(yōu)質供給激發(fā)潛在需求；其三，中央政府增加基本公共服務消費支出可期，既直接增加相關領域消費需求，又有利于更好發(fā)揮對私人消費的擠入效應，釋放居民被抑制的消費潛能。
（二）提質量：培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)
新質生產(chǎn)力以產(chǎn)業(yè)深度轉型升級為表征，其中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)具有創(chuàng)新活躍、技術密集、價值高端、前景廣闊的特點，是產(chǎn)業(yè)轉型升級的重要方向。因此，會議提出“要培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)”，從中長期布局產(chǎn)業(yè)政策以促進新質生產(chǎn)力發(fā)展。
一是關鍵核心技術攻關和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級“雙輪”驅動科技創(chuàng)新。科技創(chuàng)新對生產(chǎn)力的質態(tài)和產(chǎn)業(yè)變革具有決定性影響，因此會議提出“要大力推進高水平科技自立自強，加強關鍵核心技術攻關”。預計政策將繼續(xù)支持推動新一代信息技術、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子技術等發(fā)展，引導新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展，并建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長機制。與此同時，會議提出“推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級”。其中原因在于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在我國制造業(yè)中占比超過80%，是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的底座，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)并不是要忽視、放棄傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而是用數(shù)智技術、綠色技術等創(chuàng)新科技改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)技術的整體提升和良性可持續(xù)發(fā)展。
二是要有力有效支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨角獸企業(yè)。會議首次提出“支持發(fā)展瞪羚企業(yè)與獨角獸企業(yè)”。瞪羚企業(yè)、獨角獸企業(yè)均指高成長性科技型企業(yè)。其中，瞪羚企業(yè)是指跨過創(chuàng)業(yè)初期后，在較短時間內(nèi)以超常規(guī)速度發(fā)展，并且無論在技術、商業(yè)模式還是產(chǎn)業(yè)組織形式上都有強大創(chuàng)新能力的企業(yè)。而獨角獸企業(yè)一般是指成立時間不超過10年、估值超過10億美元，且具備獨有核心技術、獨特競爭優(yōu)勢和市場潛力的未上市公司。瞪羚企業(yè)、獨角獸企業(yè)都是創(chuàng)新型企業(yè)的突出代表，是發(fā)展新質生產(chǎn)力的重要力量，是發(fā)展新動能和加速新舊動能轉換的關鍵。政策支持方面，預計或通過資金注入、技術援助、政策優(yōu)惠多種途徑來支持這些企業(yè)發(fā)展，協(xié)助它們解決成長過程中的困難，增強市場競爭力。
三是防止“內(nèi)卷式”惡性競爭和暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道。為因地制宜發(fā)展新質生產(chǎn)力，會議首提“防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”，避免各地在發(fā)展新質生產(chǎn)力過程中，不顧條件搞同質化建設投資，導致產(chǎn)能過剩打價格戰(zhàn)，反而不利于技術創(chuàng)新發(fā)展。落后產(chǎn)能方面，會議提出“強化市場優(yōu)勝劣汰機制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道”。當前我國部分行業(yè)普遍面臨產(chǎn)能過剩與增量資源短缺的雙重壓力（見圖15），有必要通過市場機制淘汰落后產(chǎn)能，推動產(chǎn)能出清。預計政策將在規(guī)范地方補貼、加強退市機制等方面有進一步的舉措。
（三）促開放：推進高水平對外開放
會議貫徹了二十屆三中全會《決定》精神，強調(diào)在高水平對外開放中要“穩(wěn)步擴大制度型開放”“要扎實推進高質量共建‘一帶一路’”。會議有三方面的部署：
一是穩(wěn)步擴大制度性開放，繼續(xù)縮減外資在制造業(yè)和服務業(yè)的外資準入負面清單。會議提出要“落實制造業(yè)領域外資準入限制措施‘清零’要求，推出新一輪服務業(yè)擴大開放試點舉措”。制造業(yè)方面，目前我國制造業(yè)外商投資準入負面清單進一步縮減至2條，自貿(mào)試驗區(qū)負面清單制造業(yè)條目實現(xiàn)了清零（見圖16）。服務業(yè)方面，負面清單也在持續(xù)縮減（見圖17），國務院已經(jīng)同意增加沈陽市、南京市、杭州市、武漢市、廣州市、成都市6個服務業(yè)擴大開放綜合試點城市，在出境旅游業(yè)務、娛樂場所經(jīng)營活動、演出經(jīng)紀機構、互聯(lián)網(wǎng)虛擬專用網(wǎng)業(yè)務等領域，放寬外資投資限制。預計未來進一步出臺相關政策縮減制造業(yè)外資準入負面清單并推進服務業(yè)開放試點是值得期待的，以“促進利用外資企穩(wěn)回升”。
二是積極培育外貿(mào)發(fā)展新動能，拓展中間品貿(mào)易、綠色貿(mào)易。對于中間品貿(mào)易，會議延續(xù)4月政治局會議說法，繼續(xù)拓展中間品貿(mào)易發(fā)展。中間品作為鏈接產(chǎn)業(yè)上下游的紐帶，是全球貨物貿(mào)易的重要組成部分，拓展中間品貿(mào)易對鞏固我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的核心作用意義重大。2024年一季度我國中間品貿(mào)易占比46.3%（見圖18），與歐美日韓等發(fā)達經(jīng)濟體貿(mào)易高速發(fā)展階段相比，仍有10-20個百分點的提升空間。對于綠色貿(mào)易，國際市場對環(huán)保技術和低碳產(chǎn)品需求增長迅速，推動綠色貿(mào)易的發(fā)展不僅能夠提高我國商品在國際市場上的競爭力，而且有助于優(yōu)化綠色產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)碳達峰和碳中和目標，推動全球可持續(xù)發(fā)展，彰顯大國責任。
三是扎實推進高質量共建“一帶一路”。“一帶一路”是推動全球合作共贏、促進共同發(fā)展和繁榮的重要國際合作平臺。今年上半年，我國對“一帶一路”共建國家累計進出口10.03萬億元，同比增長7.20%（見圖19），反映出我國與“一帶一路”合作伙伴之間貿(mào)易關系緊密。預計推動高質量共建“一帶一路”機制將從以下幾方面著手：一是建立更多貿(mào)易暢通、投資合作、服務貿(mào)易、電子商務等合作機制，推動同更多國家商簽自由貿(mào)易協(xié)定、投資保護協(xié)定；二是繼續(xù)實施“一帶一路”科技創(chuàng)新行動計劃，加強綠色發(fā)展、數(shù)字經(jīng)濟、人工智能、能源、稅收、金融、減災等領域的多邊合作平臺建設；三是構建“一帶一路”立體互聯(lián)互通網(wǎng)絡，統(tǒng)籌推進重大標志性工程和“小而美”民生項目。
（四）化風險：持續(xù)穩(wěn)地產(chǎn)、化隱債，提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性
化解風險方面，報告延續(xù)4月份政治局會議“持續(xù)防范化解重點領域風險”的提法，但重大風險由原來的“房地產(chǎn)風險，地方債務風險，金融機構風險”調(diào)整為“房地產(chǎn)風險，地方債務風險，資本市場風險”，反映出房地產(chǎn)和地方債務風險仍是當前經(jīng)濟面臨的主要風險隱患，同時對資本市場的關注度也明顯提升。
房地產(chǎn)風險方面，落實為主，堅持消化存量和優(yōu)化增量相結合。本次會議基本延續(xù)4月份政治局會議以及5.17房地產(chǎn)新政的提法，明確“要落實好促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的新政策，堅持消化存量和優(yōu)化增量相結合，積極支持收購存量商品房用作保障性住房”，表明房地產(chǎn)政策以落實為主，要繼續(xù)堅持消化存量和優(yōu)化增量。消化存量方面，受收益難以覆蓋成本、收購主體要求較為嚴格等因素影響，目前3000億元保障性住房再貸款僅使用了121億元，預計未來政策將著力于打通政府收購存量商品房的堵點，完善優(yōu)化相關配套政策，如財政貼息降低收儲成本、擴大收儲主體范圍、放寬保障房面積要求等。優(yōu)化增量方面，要完善“市場+保障”的住房供應體系，滿足人民群眾對優(yōu)質住房的新期待。在新建住房時，要注重房屋的設計、功能、環(huán)保和智能化等方面，同時考慮住房的分布和結構，以適應人口流動和城市發(fā)展的需要。此外，二十屆三中全會提出“充分賦予各城市政府房地產(chǎn)市場調(diào)控自主權，因城施策，允許有關城市取消或調(diào)減住房限購政策、取消普通住宅和非普通住宅標準”，預計未來房地產(chǎn)市場需求端政策有望進一步優(yōu)化，核心城市房地產(chǎn)限制性政策或逐步放開，提振居民購房信心。
地方債務風險方面，創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺債務風險。本次會議新增“創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺債務風險”提法，透露出兩方面的信號：一是在地方化債的大背景下，城投平臺融資收縮問題日趨嚴峻，不利于經(jīng)濟穩(wěn)增長的同時，也帶來一些新的風險，亟待政策緩解。如今年上半年不僅12個高風險地區(qū)城投債券凈融資錄得負增長，6個經(jīng)濟大省和其他地區(qū)城投平臺凈融資也開始由正轉負（見圖20），城投平臺融資收縮壓力增加、違約風險加劇。二是未來政策將加大支持力度，助力地方融資平臺債務風險化解。一方面加快剝離城投平臺的政府融資功能，推動其市場化轉型，形成政府與城投平臺的清晰界限；另一方面繼續(xù)發(fā)行特殊再融資債券、金融機構對融資平臺貸款進行展期和置換降息等方式緩解地方融資平臺債務壓力，避免出現(xiàn)流動性風險，以時間換空間。
資本市場方面，提振市場信心，提升內(nèi)在穩(wěn)定性。會議提出“要統(tǒng)籌防風險、強監(jiān)管、促發(fā)展，提振投資者信心，提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”。一方面，在微觀主體預期偏弱的背景下，作為實體經(jīng)濟晴雨表的股市持續(xù)下行，資本市場低迷可能與實體經(jīng)濟悲觀預期形成共振，提升資本市場穩(wěn)定性成為阻斷這種風險相互強化的關鍵。如截至2024年6月末，萬得全部A股指數(shù)自2021年末的高點已下跌約三成（見圖21）。另一方面，資本市場連著內(nèi)循環(huán)戰(zhàn)略和高質量發(fā)展兩端。提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，既有利于提高居民財產(chǎn)性收入，增強擴大內(nèi)需潛能，又能為科創(chuàng)企業(yè)提供更適配的融資支持，加快發(fā)展新質生產(chǎn)力。預計未來提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性將從三個方面入手：1）持續(xù)完善資本市場基礎制度建設，提高交易監(jiān)管的針對性有效性，約束和規(guī)范市場中的各類行為，維護公平競爭環(huán)境；2）加強市場主體的預期管理；3）設立資本市場平準基金，熨平證券市場非理性劇烈波動，避免股市大起大落，提振市場信心。
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