財(cái)信研究解讀7月30日政治局會(huì)議:以改革促發(fā)展,以加力穩(wěn)增長(zhǎng)

2024-08-01 12:48:38 明察宏觀 微信號(hào)

以改革促發(fā)展,以加力穩(wěn)增長(zhǎng)

對(duì)2024年7月30日政治局會(huì)議的解讀

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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

伍超明 胡文艷 李沫 段雨佳 

核心觀點(diǎn) 

一、經(jīng)濟(jì)形勢(shì):新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換陣痛期,需求不足和經(jīng)濟(jì)分化。外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多,同時(shí)國內(nèi)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期,期間的典型特征就是有效需求不足和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化帶來的陣痛,這將是一個(gè)過程。

二、工作思路和目標(biāo):長(zhǎng)短措施結(jié)合,完成5%左右增長(zhǎng)目標(biāo)。會(huì)議不同尋常地指出“下半年改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)很重”,但同時(shí)強(qiáng)調(diào)要“堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。會(huì)議給出了明晰的工作思路:長(zhǎng)短措施結(jié)合,高質(zhì)量發(fā)展與短期穩(wěn)定增長(zhǎng)同步并舉。中長(zhǎng)期目標(biāo)方面,以改革為動(dòng)力促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn),以深化改革促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展;短期穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),加大宏觀調(diào)控力度。全年要堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)GDP增長(zhǎng)5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。

三、宏觀政策:持續(xù)用力,更加給力。加快全面落實(shí)已確定的政策舉措,及早儲(chǔ)備并適時(shí)推出一批增量政策舉措。財(cái)政方面,落實(shí)存量為主,儲(chǔ)備增量可期。預(yù)計(jì)專項(xiàng)債券發(fā)行使用有望提速,投向領(lǐng)域擴(kuò)圍可期;超長(zhǎng)期特別國債重在“用好”,大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新資金有望加快落地;此外調(diào)增赤字率、增發(fā)國債可能是重要的儲(chǔ)備增量政策。貨幣方面,多措并舉加力,結(jié)構(gòu)性工具有望更加給力。為配合財(cái)政發(fā)力、緩解銀行息差約束和資本約束,預(yù)計(jì)下半年降準(zhǔn)概率依舊不低;同時(shí)有效需求不足、實(shí)際利率維持高位、美聯(lián)儲(chǔ)或啟動(dòng)降息,預(yù)計(jì)降息的窗口或仍未關(guān)閉;結(jié)構(gòu)性工具方面,將加快推動(dòng)科技創(chuàng)新和技術(shù)改造、保障性住房再貸款等存量政策落地見效,儲(chǔ)備一批惠民生、促消費(fèi)的增量再貸款工具可期。要切實(shí)增強(qiáng)宏觀政策取向一致性,把非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評(píng)估,強(qiáng)化政策實(shí)施過程中的一致性,確保各類政策同向發(fā)力、形成合力。

四、重點(diǎn)工作:擴(kuò)內(nèi)需、提質(zhì)量、促開放、化風(fēng)險(xiǎn)

(一)擴(kuò)大內(nèi)需:以提振消費(fèi)為重點(diǎn)。會(huì)議提出“要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國內(nèi)需求”,“經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)”,表明消費(fèi)是下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。對(duì)于如何提振消費(fèi),兩大方向值得關(guān)注:一是多渠道增加居民收入,重點(diǎn)聚焦提高居民財(cái)產(chǎn)性收入和轉(zhuǎn)移支付收入;二是以擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)為抓手,預(yù)計(jì)文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等領(lǐng)域的政策支持力度有望加大,政府公共服務(wù)消費(fèi)支出加碼可期。

(二)提質(zhì)量:培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。一是以關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)“雙輪”來驅(qū)動(dòng)科技創(chuàng)新。推動(dòng)關(guān)鍵核心技術(shù)取得突破,引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展,并以高科技創(chuàng)新改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。二是要有力有效支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè),加速高成長(zhǎng)性科技型企業(yè)壯大。三是既要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力,強(qiáng)化行業(yè)自律,防止防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng),也要強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制,暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道。

(三)促開放:推進(jìn)高水平對(duì)外開放。會(huì)議貫徹二十屆三中全會(huì)《決定》精神,從三個(gè)方面進(jìn)行具體部署。一是穩(wěn)步擴(kuò)大制度性開放,繼續(xù)縮減外資在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的外資準(zhǔn)入負(fù)面清單;二是積極培育外貿(mào)發(fā)展新動(dòng)能,通過拓展中間品和綠色貿(mào)易,鞏固在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位,推動(dòng)全球可持續(xù)發(fā)展。三是扎實(shí)推進(jìn)高質(zhì)量共建“一帶一路”,推動(dòng)“一帶一路”的科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、國際合作機(jī)制等。

(四)化風(fēng)險(xiǎn):持續(xù)穩(wěn)地產(chǎn)、化隱債,提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。防風(fēng)險(xiǎn)方面,重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)從房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小銀行調(diào)整為房地產(chǎn)、地方債務(wù)、資本市場(chǎng)三大風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)方面,落實(shí)前期一攬子穩(wěn)地產(chǎn)新政策為主,堅(jiān)持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合。預(yù)計(jì)未來將完善優(yōu)化收購存量商品房的配套政策,加快消化存量庫存;同時(shí)完善“市場(chǎng)+保障”的住房供應(yīng)體系,優(yōu)化增量住房供給,更好滿足人民群眾對(duì)優(yōu)質(zhì)住房的新期待。地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面,重點(diǎn)在于創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),主要源于城投平臺(tái)融資收縮加劇,不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí),也導(dǎo)致其違約風(fēng)險(xiǎn)上升。預(yù)計(jì)推動(dòng)城投平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型、繼續(xù)發(fā)行特殊再融資債券等化債方式均值得期待。資本市場(chǎng)方面,強(qiáng)調(diào)提振市場(chǎng)信心,提升其內(nèi)在穩(wěn)定性,主要是為了阻斷資本市場(chǎng)低迷和實(shí)體悲觀預(yù)期共振強(qiáng)化,同時(shí)發(fā)揮其對(duì)擴(kuò)內(nèi)需、促轉(zhuǎn)型的重要積極作用。預(yù)計(jì)未來將通過完善基礎(chǔ)制度建設(shè)、加強(qiáng)預(yù)期管理、設(shè)立平準(zhǔn)基金等方面,提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。

正文

事件:中共中央政治局7月30日召開會(huì)議,分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì),部署下半年經(jīng)濟(jì)工作(見附錄)。

一、經(jīng)濟(jì)形勢(shì):新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換陣痛期,需求不足和經(jīng)濟(jì)分化

對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì),7月政治局會(huì)議做出“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn),延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì),新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)加快培育”的判斷。對(duì)經(jīng)濟(jì)面臨的問題和挑戰(zhàn),會(huì)議指出“當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多,國內(nèi)有效需求不足,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化,重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多,新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛”。主要有兩點(diǎn)要義:一是百年未有之大變局加速演進(jìn)背景下,外部環(huán)境不確定性對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不利影響增多、沖擊加大;二是國內(nèi)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換陣痛期,國內(nèi)有效需求不足和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分化特征明顯。

(一)外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多

對(duì)于外部環(huán)境變化,中央早有百年未有之大變局加速演進(jìn)的判斷,在最近召開的三中全會(huì)決定稿說明中,再次強(qiáng)調(diào)“局部沖突和動(dòng)蕩頻發(fā),全球性問題加劇,來自外部的打壓遏制不斷升級(jí),我國發(fā)展進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多的時(shí)期,各種‘黑天鵝’、‘灰犀牛’事件隨時(shí)可能發(fā)生!迸c今年4月份政治局會(huì)議“外部環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性明顯上升”的表述相比,本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多”,反映外部環(huán)境的惡化。

從不確定性看,進(jìn)入新世紀(jì)第二個(gè)十年以來,全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)明顯增加,尤其是2022年俄烏沖突和2023年中東巴以沖突的爆發(fā),更是提升了緊張程度,全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)(GPR)創(chuàng)出全球金融危機(jī)后的新高(見圖1)。

從外部不確定性對(duì)國內(nèi)的影響看,由于影響渠道多、機(jī)制復(fù)雜、涉及面廣,難以準(zhǔn)確量化,但從全球最大的地緣政治關(guān)系——中美關(guān)系緊張的影響看,直觀感受比較明顯。在經(jīng)貿(mào)層面,WTO數(shù)據(jù)顯示,受地緣關(guān)系緊張影響,2022年以來中美之間的貿(mào)易量放緩幅度超過30%,而同期中國、美國與各自貿(mào)易伙伴的貿(mào)易量并沒有明顯變化(見圖2)。在全球地緣關(guān)系趨于緊張的大背景下,外部環(huán)境對(duì)我國的不利影響大概率會(huì)繼續(xù)增多。

(二)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換陣痛期,有效需求不足和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分化

對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì),會(huì)議指出“國內(nèi)有效需求不足,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化,重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多,新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛。這些是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問題”。會(huì)議首提“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛”,這是很中肯和客觀的判斷。實(shí)際上,目前及未來一個(gè)時(shí)期我國將持續(xù)處于轉(zhuǎn)型期,期間的典型特征就是會(huì)議指出的有效需求不足和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化帶來的陣痛,這將是一個(gè)過程,并不是一個(gè)短期現(xiàn)象。我們?cè)谇捌诘纳疃葓?bào)告中有具體分析,可參閱《低通脹:或是國內(nèi)轉(zhuǎn)型期的階段性特征》和《破局需求不足負(fù)反饋循環(huán)》。

首先,我國處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期,新動(dòng)能與傳統(tǒng)舊動(dòng)能增加值體量呈“二八”分化格局。這里利用國家統(tǒng)計(jì)局公布的“三新”經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來衡量新動(dòng)能。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的定義,“三新”經(jīng)濟(jì)是以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為核心內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的集合。近些年來我國新動(dòng)能快速發(fā)展,其增加值占GDP比重從2016年的15.3%提高到2023年的17.7%(見圖3)。因此,目前我國新舊動(dòng)能大體呈“二八”分化格局。預(yù)計(jì)隨著新質(zhì)生產(chǎn)力的加快發(fā)展,該比重會(huì)逐步變成“三七”、“四六”甚至更均衡的狀態(tài),但這應(yīng)該是一個(gè)過程,并且時(shí)間不會(huì)太短。

其次,國內(nèi)有效需求不足和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分化是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換陣痛期的階段性特征。新舊動(dòng)能的“二八”分化格局,意味著即使新動(dòng)能快速發(fā)展,也難以填補(bǔ)80%傳統(tǒng)舊動(dòng)能收縮留下的需求缺口,經(jīng)濟(jì)增速下降難以避免。同時(shí),在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期,大部分產(chǎn)業(yè)和就業(yè)人員仍然主要集聚在傳統(tǒng)動(dòng)能領(lǐng)域,因此舊動(dòng)能的收縮,一方面會(huì)直接導(dǎo)致需求不足,如信貸、消費(fèi)、投資需求增速的持續(xù)下降;另一方面需求不足會(huì)反過來強(qiáng)化預(yù)期轉(zhuǎn)差和信心不足問題,導(dǎo)致居民、企業(yè)微觀主體的消費(fèi)、投資行為收縮,使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)能下降,最終居民、企業(yè)、政府三部門陷入“資產(chǎn)縮水、收入放緩、支出下降”的負(fù)反饋循環(huán)(具體分析可參閱深度報(bào)告《破局需求不足負(fù)反饋循環(huán)》)。舊動(dòng)能收縮越快,陣痛感越強(qiáng),經(jīng)濟(jì)分化越明顯。在時(shí)間不會(huì)太短的轉(zhuǎn)型期,宏觀政策在加力培育新動(dòng)能的同時(shí),也應(yīng)穩(wěn)定或減緩傳統(tǒng)動(dòng)能的收縮速度,以減輕社會(huì)的陣痛感和穩(wěn)定預(yù)期信心。

二、工作思路和目標(biāo):長(zhǎng)短措施結(jié)合,完成5%左右增長(zhǎng)目標(biāo)

對(duì)于下半年的任務(wù),會(huì)議不同尋常地指出“下半年改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)很重”,但同時(shí)強(qiáng)調(diào)要“堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。如何完成任務(wù),會(huì)議給出了明晰的工作思路:長(zhǎng)短措施結(jié)合,高質(zhì)量發(fā)展與短期穩(wěn)定增長(zhǎng)同步并舉。

(一)工作思路:以改革促發(fā)展,加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)

1、以改革為動(dòng)力促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)

黨的二十大報(bào)告指出“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)”,2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“必須把堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展作為新時(shí)代的硬道理”,近期召開的三中全會(huì)要求“進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化”,回答了以深化改革促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的問題。會(huì)議要求“以改革為動(dòng)力促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn),充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)體制改革的牽引作用,及時(shí)推出一批條件成熟、可感可及的改革舉措”;為“增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)主體活力,穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,增強(qiáng)社會(huì)信心”,“要堅(jiān)持和落實(shí)‘兩個(gè)毫不動(dòng)搖’,促進(jìn)各種所有制經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共同發(fā)展,完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)、市場(chǎng)準(zhǔn)入、破產(chǎn)退出等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)制度,防止和糾正一些地方利用行政、刑事手段干預(yù)經(jīng)濟(jì)糾紛”。這些舉措均涉及體制機(jī)制的改革和完善,偏重實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期目標(biāo)。

2、加大宏觀調(diào)控力度。為穩(wěn)定短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),會(huì)議提出“加大宏觀調(diào)控力度”,且“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”。不難預(yù)見,下半年宏觀政策是積極給力、托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。

(二)目標(biāo):堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年GDP增長(zhǎng)5%左右

今年一、二季度GDP分別增長(zhǎng)5.3%、4.7%,上半年累計(jì)增長(zhǎng)5.0%(見圖4)。根據(jù)會(huì)議要求,今年要“堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面,要完成全年5%左右的GDP增速目標(biāo),意味著下半年GDP增速應(yīng)該不低于5%左右,最好是超過5%。從高頻數(shù)據(jù)看,穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍然較大,主要是部分傳統(tǒng)動(dòng)能下行壓力較大,尚未企穩(wěn)。如房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于深度調(diào)整后的筑底階段,能否止跌企穩(wěn)尚待觀察;制造業(yè)景氣指數(shù)PMI連續(xù)3個(gè)月處于50%的榮枯線下方等。但根據(jù)會(huì)議“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”的要求,預(yù)計(jì)下半年宏觀政策有望托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)。

三、宏觀政策:持續(xù)用力,更加給力      

面對(duì)外部環(huán)境不利影響增多、國內(nèi)有效需求不足和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛的基本面環(huán)境,會(huì)議強(qiáng)調(diào)“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”、“要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”,并明確“加快全面落實(shí)已確定的政策舉措,及早儲(chǔ)備并適時(shí)推出一批增量政策舉措”,表明下半年宏觀政策加力是主基調(diào),增量政策適時(shí)推出可期。

(一)財(cái)政政策:落實(shí)存量為主,儲(chǔ)備增量可期

在上半年財(cái)政發(fā)力偏慢的情況下,會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“要加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度,用好超長(zhǎng)期特別國債”,表明用好存量政策空間仍是財(cái)政加力的重要抓手之一。此外,增量政策儲(chǔ)備方面,合理擴(kuò)大專項(xiàng)債券支持范圍、調(diào)增赤字率均是可能的加力舉措。

一是專項(xiàng)債券發(fā)行使用有望提速,投向領(lǐng)域擴(kuò)圍可期。一方面,上半年新增專項(xiàng)債券累計(jì)發(fā)行約1.5萬億元,尚有約2.4萬億元額度未發(fā)行使用,落后于去年進(jìn)度逾20個(gè)百分點(diǎn)(見圖5),下半年加快發(fā)行使用的空間較大。另一方面,二十屆三中全會(huì)明確提出“合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券支持范圍,適當(dāng)擴(kuò)大用作資本金的領(lǐng)域、規(guī)模、比例”,預(yù)計(jì)這一政策有望在下半年落地。專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域擴(kuò)大,有利于挖掘更多符合專項(xiàng)債收益要求的項(xiàng)目,緩解地方優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目匱乏對(duì)專項(xiàng)債券發(fā)行使用的制約,預(yù)計(jì)未來專項(xiàng)債券有望更多向民生和保障性住房領(lǐng)域擴(kuò)圍。

二是超長(zhǎng)期特別國債重在“用好”,大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新資金有望加快落地。在超長(zhǎng)期特別國債發(fā)行時(shí)間表已經(jīng)明確的情況下,本次會(huì)議提出“用好超長(zhǎng)期特別國債”,并強(qiáng)調(diào)其使用方向?yàn)椤爸С謬抑卮髴?zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè),更大力度推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和大宗耐用消費(fèi)品以舊換新”。預(yù)計(jì)在超長(zhǎng)期特別國債已發(fā)行超4000億元的情況下,近期已經(jīng)明確安排的3000億元左右支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新資金將加快使用。從資金安排看,1480億元超長(zhǎng)期特別國債資金用于支持設(shè)備更新,并取消“項(xiàng)目總投資不低于1億元”的申報(bào)門檻,或?qū)χ行∑髽I(yè)設(shè)備更新投資形成有力提振;1500億元資金主要是用于汽車、家電等領(lǐng)域的“以舊換新”,以及貨車、公交車等交運(yùn)設(shè)備的更新,對(duì)汽車消費(fèi)和投資兩端均有積極帶動(dòng)。整體看,超長(zhǎng)期特別國債資金更偏向于具有“利長(zhǎng)遠(yuǎn)”屬性的急迫、成熟項(xiàng)目,在推動(dòng)形成實(shí)物工作量、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面具有重要積極作用;同時(shí)預(yù)計(jì)未來超長(zhǎng)期特別國債將繼續(xù)聚焦“兩重”領(lǐng)域,把項(xiàng)目建設(shè)和民生保障結(jié)合起來,更多用于民生領(lǐng)域。

三是調(diào)增赤字率、增發(fā)國債可能是重要的儲(chǔ)備增量政策。為有力支持實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo),廣義財(cái)政支出增速需與名義GDP增速相匹配,甚至更高一些。但上半年包括一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算的廣義財(cái)政支出增速僅為-2.8%,低于名義GDP增速6.9個(gè)百分點(diǎn)(見圖6),沒有跟上經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的步伐。在房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整和稅收收入增長(zhǎng)乏力的背景下,下半年財(cái)政支出增速或繼續(xù)面臨收入端的掣肘,其與名義GDP增速的缺口彌合難度較大,亟待增量政策支持。預(yù)計(jì)調(diào)增赤字率、中央政府增發(fā)國債,彌補(bǔ)土地出讓收入下降等導(dǎo)致的地方財(cái)力缺口,可能是重要的儲(chǔ)備增量政策。

(二)貨幣政策:多措并舉加力,結(jié)構(gòu)性工具有望更加給力

對(duì)于貨幣政策,會(huì)議提出“要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具,加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度,促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”。這釋放出貨幣政策多措并舉繼續(xù)加力的信號(hào),不排除下半年繼續(xù)降準(zhǔn)、降息的可能性,同時(shí)更好發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用或是貨幣政策“更加給力”的關(guān)鍵。

一是下半年降準(zhǔn)的概率或依舊不低。其一,配合財(cái)政政策發(fā)力的需要。下半年政府債券發(fā)行速度將明顯加快,且不排除還會(huì)有增發(fā)國債等新的增量財(cái)政政策出臺(tái),為避免由此帶來的短期流動(dòng)性緊張和利率波動(dòng)過大,央行降準(zhǔn)給銀行釋放長(zhǎng)期低成本資金的概率仍大。其二,緩解銀行資本約束和息差約束的需要。一季度國內(nèi)商業(yè)銀行凈息差已降至1.54%,國有大行、城商行凈息差甚至已跌破1.5%的盈虧平衡點(diǎn)(見圖7),既不利于銀行通過內(nèi)源性融資補(bǔ)充資本金,也會(huì)抑制其投放信貸的能力與意愿。因此,為增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度、維護(hù)金融體系的穩(wěn)定,降準(zhǔn)緩解銀行上述兩大約束的必要性偏強(qiáng)。其三,提振信心的需要。二季度以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際放緩、物價(jià)回升動(dòng)能不足、有效信貸需求疲弱的問題較為突出,背后反映出微觀主體的行為模式明顯轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎,投資消費(fèi)意愿偏弱,降準(zhǔn)向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào),提振微觀主體信心存在一定的合理性。

二是降息的窗口或仍未關(guān)閉。其一,國內(nèi)有效需求不足仍是突出矛盾,是基本面,決定利率水平宜低不宜高,本次會(huì)議也繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”這一政策目標(biāo)。其二,當(dāng)前國內(nèi)私人部門償債負(fù)擔(dān)處于歷史高位區(qū)間(見圖8),與此同時(shí)受物價(jià)回升動(dòng)能偏弱的影響,國內(nèi)實(shí)際利率也處于偏高水平(見圖9),導(dǎo)致實(shí)體部門還本付息壓力較大,制約了其需求的恢復(fù),亟需降息為其減輕負(fù)擔(dān)。其三,預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或于9月首次降息,且其年內(nèi)多次降息的概率提升(見圖10),打開了國內(nèi)降息空間。

但值得注意的是,當(dāng)前債市杠桿水平較高,集聚了較多風(fēng)險(xiǎn),為防止資金過度空轉(zhuǎn)、防范債市風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā),保持正常向上傾斜的收益率曲線,貨幣政策在量與價(jià)兩方面的寬松均受到一定掣肘。預(yù)計(jì)降準(zhǔn)、降息會(huì)更偏謹(jǐn)慎,珍惜貨幣政策空間、“好鋼用在刀刃上”。

三是更好發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用或是貨幣政策“更加給力”的關(guān)鍵。從存量看,截止6月底,年內(nèi)新設(shè)的5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款尚未使用,3000億元保障性住房再貸款僅使用了121億元(見圖11);預(yù)計(jì)下半年貨幣政策將加快疏通上述政策落實(shí)的堵點(diǎn),推動(dòng)存量政策加快使用見效。從增量看,面對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中新舊動(dòng)能分化和有效需求不足帶來的貨幣政策總量工具效用下降的挑戰(zhàn),未來結(jié)構(gòu)性工具加碼或是貨幣政策儲(chǔ)備的增量政策來源。具體方向上,會(huì)議強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)”,不排除未來結(jié)構(gòu)性政策在支持民生和促消費(fèi)領(lǐng)域出臺(tái)一些新的工具。

(三)切實(shí)增強(qiáng)宏觀政策取向一致性

會(huì)議提出“切實(shí)增強(qiáng)宏觀政策取向一致性”,對(duì)政策取向一致性的要求由4月份政治局會(huì)議的“做好”變?yōu)椤扒袑?shí)增強(qiáng)”,重視程度和緊迫性明顯增強(qiáng)。這一方面是對(duì)我國前期政策效果評(píng)估后的經(jīng)驗(yàn)總結(jié),避免“合成謬誤”和“分解謬誤”,影響微觀主體預(yù)期的改善;另一方面也是有效應(yīng)對(duì)國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)、實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)要求。

預(yù)計(jì)有兩方面舉措:一是加強(qiáng)宏觀政策取向一致性評(píng)估。包括經(jīng)濟(jì)政策的一致性評(píng)估、經(jīng)濟(jì)政策和非經(jīng)濟(jì)政策的一致性評(píng)估兩方面內(nèi)容。后者主要是加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保等政策協(xié)調(diào)配合,把非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評(píng)估,強(qiáng)化政策統(tǒng)籌,確保同向發(fā)力、形成合力,防止政策顧此失彼、相互掣肘。二是強(qiáng)化政策實(shí)施過程中的一致性。推動(dòng)相關(guān)部門科學(xué)研判形勢(shì)變化,抓好政策出臺(tái)窗口期;切實(shí)強(qiáng)化預(yù)期管理,充分征求意見建議,合理設(shè)置政策過渡期,確保各項(xiàng)工作充分銜接、有序推進(jìn);加強(qiáng)政策實(shí)施過程中潛在風(fēng)險(xiǎn)的分析研判,防止層層加碼、“一刀切”等問題,促進(jìn)政策最終形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。

四、重點(diǎn)工作:擴(kuò)內(nèi)需、提質(zhì)量、促開放、化風(fēng)險(xiǎn)      

(一)擴(kuò)大內(nèi)需:以提振消費(fèi)為重點(diǎn)

在下半年的重點(diǎn)工作中,將“要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國內(nèi)需求”置于首位,并提出“經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)”,反映出消費(fèi)或是下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。這一方面源于居民部門存款占GDP比重處于歷史最高水平(見圖12),意味著三駕馬車中消費(fèi)潛力大、恢復(fù)空間足,而出口面臨外部不利影響增多挑戰(zhàn),投資面臨經(jīng)濟(jì)“供強(qiáng)需弱”制約;另一方面,過去幾年國內(nèi)宏觀政策“重投資、輕消費(fèi)”特征明顯,但消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)循環(huán)的起點(diǎn)也是終點(diǎn),是暢通國內(nèi)大循環(huán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和重要引擎,對(duì)經(jīng)濟(jì)具有持久拉動(dòng)力,政策著力點(diǎn)轉(zhuǎn)向促消費(fèi)是大國經(jīng)濟(jì)體以內(nèi)循環(huán)為主的內(nèi)在要求。對(duì)于如何提振消費(fèi),會(huì)議透露出以下兩大方向。

一是多渠道增加居民收入,其中提高財(cái)產(chǎn)性收入和轉(zhuǎn)移支付收入或是短期抓手。消費(fèi)是收入的函數(shù),居民收入中占比超5成的工資性收入與名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緊密相關(guān),短期提高工資性收入難度較大;但2023年以來財(cái)產(chǎn)性收入、轉(zhuǎn)移支付收入增速低于整體收入增速較多,基數(shù)偏低(見圖13),政策加力支持兩者提高具有一定可操作性。一方面,會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策要兜牢“三!钡拙,并提出“增強(qiáng)中低收入群體的消費(fèi)能力和意愿”,預(yù)計(jì)財(cái)政對(duì)低收入群體的轉(zhuǎn)移支付支出有望增加,推動(dòng)居民轉(zhuǎn)移支付收入增速重回或高于居民全部收入增速。另一方面,居民財(cái)產(chǎn)性收入主要來源于土地、住房和金融資產(chǎn)等,但在房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整、存款利率下行的背景下,預(yù)計(jì)未來居民財(cái)產(chǎn)性收入增加,將更多依賴于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和農(nóng)村土地市場(chǎng)化改革的提速,尤其是前者。

二是以服務(wù)消費(fèi)為抓手,預(yù)計(jì)文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等領(lǐng)域的政策支持力度有望加大,政府公共服務(wù)消費(fèi)支出加碼可期。會(huì)議提出“把服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)的重要抓手,支持文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等消費(fèi)”。一方面發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)顯示,工業(yè)化中后期服務(wù)消費(fèi)占比提升是長(zhǎng)期趨勢(shì),當(dāng)前美、日服務(wù)消費(fèi)占比高出我國20和10個(gè)百分點(diǎn)以上,國內(nèi)服務(wù)消費(fèi)提升空間巨大,近年來國內(nèi)服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)跑全部消費(fèi)的特征已較為突出。另一方面國內(nèi)老齡化、撫養(yǎng)比上升趨勢(shì)明顯,但“一老一小”公共服務(wù)供給不足,亟待政府部門加快推動(dòng)基本公共服務(wù)均等化,以優(yōu)質(zhì)供給更好滿足居民養(yǎng)老、育幼等服務(wù)需求。因此,預(yù)計(jì)未來三大方向的政策支持可期:其一,針對(duì)文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等領(lǐng)域的直接刺激措施有望加碼,如為居民發(fā)放消費(fèi)券等;其二,鼓勵(lì)地方政府、企業(yè)部門聯(lián)手打造文旅體育、健康養(yǎng)老托育等消費(fèi)新場(chǎng)景,以優(yōu)質(zhì)供給激發(fā)潛在需求;其三,中央政府增加基本公共服務(wù)消費(fèi)支出可期,既直接增加相關(guān)領(lǐng)域消費(fèi)需求,又有利于更好發(fā)揮對(duì)私人消費(fèi)的擠入效應(yīng),釋放居民被抑制的消費(fèi)潛能。

(二)提質(zhì)量:培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)

新質(zhì)生產(chǎn)力以產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級(jí)為表征,其中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)具有創(chuàng)新活躍、技術(shù)密集、價(jià)值高端、前景廣闊的特點(diǎn),是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方向。因此,會(huì)議提出“要培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)”,從中長(zhǎng)期布局產(chǎn)業(yè)政策以促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

一是關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)“雙輪”驅(qū)動(dòng)科技創(chuàng)新。科技創(chuàng)新對(duì)生產(chǎn)力的質(zhì)態(tài)和產(chǎn)業(yè)變革具有決定性影響,因此會(huì)議提出“要大力推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng),加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”。預(yù)計(jì)政策將繼續(xù)支持推動(dòng)新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子技術(shù)等發(fā)展,引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展,并建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長(zhǎng)機(jī)制。與此同時(shí),會(huì)議提出“推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)”。其中原因在于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在我國制造業(yè)中占比超過80%,是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的底座,培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)并不是要忽視、放棄傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),而是用數(shù)智技術(shù)、綠色技術(shù)等創(chuàng)新科技改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),實(shí)現(xiàn)技術(shù)的整體提升和良性可持續(xù)發(fā)展。

二是要有力有效支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)。會(huì)議首次提出“支持發(fā)展瞪羚企業(yè)與獨(dú)角獸企業(yè)”。瞪羚企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)均指高成長(zhǎng)性科技型企業(yè)。其中,瞪羚企業(yè)是指跨過創(chuàng)業(yè)初期后,在較短時(shí)間內(nèi)以超常規(guī)速度發(fā)展,并且無論在技術(shù)、商業(yè)模式還是產(chǎn)業(yè)組織形式上都有強(qiáng)大創(chuàng)新能力的企業(yè)。而獨(dú)角獸企業(yè)一般是指成立時(shí)間不超過10年、估值超過10億美元,且具備獨(dú)有核心技術(shù)、獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)潛力的未上市公司。瞪羚企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)都是創(chuàng)新型企業(yè)的突出代表,是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要力量,是發(fā)展新動(dòng)能和加速新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵。政策支持方面,預(yù)計(jì)或通過資金注入、技術(shù)援助、政策優(yōu)惠多種途徑來支持這些企業(yè)發(fā)展,協(xié)助它們解決成長(zhǎng)過程中的困難,增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

三是防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)和暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道。為因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力,會(huì)議首提“防止‘內(nèi)卷式’惡性競(jìng)爭(zhēng)”,避免各地在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力過程中,不顧條件搞同質(zhì)化建設(shè)投資,導(dǎo)致產(chǎn)能過剩打價(jià)格戰(zhàn),反而不利于技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。落后產(chǎn)能方面,會(huì)議提出“強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制,暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道”。當(dāng)前我國部分行業(yè)普遍面臨產(chǎn)能過剩與增量資源短缺的雙重壓力(見圖15),有必要通過市場(chǎng)機(jī)制淘汰落后產(chǎn)能,推動(dòng)產(chǎn)能出清。預(yù)計(jì)政策將在規(guī)范地方補(bǔ)貼、加強(qiáng)退市機(jī)制等方面有進(jìn)一步的舉措。

(三)促開放:推進(jìn)高水平對(duì)外開放

會(huì)議貫徹了二十屆三中全會(huì)《決定》精神,強(qiáng)調(diào)在高水平對(duì)外開放中要“穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開放”“要扎實(shí)推進(jìn)高質(zhì)量共建‘一帶一路’”。會(huì)議有三方面的部署:

一是穩(wěn)步擴(kuò)大制度性開放,繼續(xù)縮減外資在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的外資準(zhǔn)入負(fù)面清單。會(huì)議提出要“落實(shí)制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制措施‘清零’要求,推出新一輪服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放試點(diǎn)舉措”。制造業(yè)方面,目前我國制造業(yè)外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單進(jìn)一步縮減至2條,自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)負(fù)面清單制造業(yè)條目實(shí)現(xiàn)了清零(見圖16)。服務(wù)業(yè)方面,負(fù)面清單也在持續(xù)縮減(見圖17),國務(wù)院已經(jīng)同意增加沈陽市、南京市、杭州市、武漢市、廣州市、成都市6個(gè)服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合試點(diǎn)城市,在出境旅游業(yè)務(wù)、娛樂場(chǎng)所經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、演出經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)虛擬專用網(wǎng)業(yè)務(wù)等領(lǐng)域,放寬外資投資限制。預(yù)計(jì)未來進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)政策縮減制造業(yè)外資準(zhǔn)入負(fù)面清單并推進(jìn)服務(wù)業(yè)開放試點(diǎn)是值得期待的,以“促進(jìn)利用外資企穩(wěn)回升”。

二是積極培育外貿(mào)發(fā)展新動(dòng)能,拓展中間品貿(mào)易、綠色貿(mào)易。對(duì)于中間品貿(mào)易,會(huì)議延續(xù)4月政治局會(huì)議說法,繼續(xù)拓展中間品貿(mào)易發(fā)展。中間品作為鏈接產(chǎn)業(yè)上下游的紐帶,是全球貨物貿(mào)易的重要組成部分,拓展中間品貿(mào)易對(duì)鞏固我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的核心作用意義重大。2024年一季度我國中間品貿(mào)易占比46.3%(見圖18),與歐美日韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易高速發(fā)展階段相比,仍有10-20個(gè)百分點(diǎn)的提升空間。對(duì)于綠色貿(mào)易,國際市場(chǎng)對(duì)環(huán)保技術(shù)和低碳產(chǎn)品需求增長(zhǎng)迅速,推動(dòng)綠色貿(mào)易的發(fā)展不僅能夠提高我國商品在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力,而且有助于優(yōu)化綠色產(chǎn)業(yè)鏈,實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo),推動(dòng)全球可持續(xù)發(fā)展,彰顯大國責(zé)任。

三是扎實(shí)推進(jìn)高質(zhì)量共建“一帶一路”。“一帶一路”是推動(dòng)全球合作共贏、促進(jìn)共同發(fā)展和繁榮的重要國際合作平臺(tái)。今年上半年,我國對(duì)“一帶一路”共建國家累計(jì)進(jìn)出口10.03萬億元,同比增長(zhǎng)7.20%(見圖19),反映出我國與“一帶一路”合作伙伴之間貿(mào)易關(guān)系緊密。預(yù)計(jì)推動(dòng)高質(zhì)量共建“一帶一路”機(jī)制將從以下幾方面著手:一是建立更多貿(mào)易暢通、投資合作、服務(wù)貿(mào)易、電子商務(wù)等合作機(jī)制,推動(dòng)同更多國家商簽自由貿(mào)易協(xié)定、投資保護(hù)協(xié)定;二是繼續(xù)實(shí)施“一帶一路”科技創(chuàng)新行動(dòng)計(jì)劃,加強(qiáng)綠色發(fā)展、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、能源、稅收、金融、減災(zāi)等領(lǐng)域的多邊合作平臺(tái)建設(shè);三是構(gòu)建“一帶一路”立體互聯(lián)互通網(wǎng)絡(luò),統(tǒng)籌推進(jìn)重大標(biāo)志性工程和“小而美”民生項(xiàng)目。

(四)化風(fēng)險(xiǎn):持續(xù)穩(wěn)地產(chǎn)、化隱債,提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性

化解風(fēng)險(xiǎn)方面,報(bào)告延續(xù)4月份政治局會(huì)議“持續(xù)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)”的提法,但重大風(fēng)險(xiǎn)由原來的“房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)”調(diào)整為“房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”,反映出房地產(chǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)隱患,同時(shí)對(duì)資本市場(chǎng)的關(guān)注度也明顯提升。

房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)方面,落實(shí)為主,堅(jiān)持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合。本次會(huì)議基本延續(xù)4月份政治局會(huì)議以及5.17房地產(chǎn)新政的提法,明確“要落實(shí)好促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的新政策,堅(jiān)持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合,積極支持收購存量商品房用作保障性住房”,表明房地產(chǎn)政策以落實(shí)為主,要繼續(xù)堅(jiān)持消化存量和優(yōu)化增量。消化存量方面,受收益難以覆蓋成本、收購主體要求較為嚴(yán)格等因素影響,目前3000億元保障性住房再貸款僅使用了121億元,預(yù)計(jì)未來政策將著力于打通政府收購存量商品房的堵點(diǎn),完善優(yōu)化相關(guān)配套政策,如財(cái)政貼息降低收儲(chǔ)成本、擴(kuò)大收儲(chǔ)主體范圍、放寬保障房面積要求等。優(yōu)化增量方面,要完善“市場(chǎng)+保障”的住房供應(yīng)體系,滿足人民群眾對(duì)優(yōu)質(zhì)住房的新期待。在新建住房時(shí),要注重房屋的設(shè)計(jì)、功能、環(huán)保和智能化等方面,同時(shí)考慮住房的分布和結(jié)構(gòu),以適應(yīng)人口流動(dòng)和城市發(fā)展的需要。此外,二十屆三中全會(huì)提出“充分賦予各城市政府房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控自主權(quán),因城施策,允許有關(guān)城市取消或調(diào)減住房限購政策、取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)”,預(yù)計(jì)未來房地產(chǎn)市場(chǎng)需求端政策有望進(jìn)一步優(yōu)化,核心城市房地產(chǎn)限制性政策或逐步放開,提振居民購房信心。

地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面,創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本次會(huì)議新增“創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”提法,透露出兩方面的信號(hào):一是在地方化債的大背景下,城投平臺(tái)融資收縮問題日趨嚴(yán)峻,不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí),也帶來一些新的風(fēng)險(xiǎn),亟待政策緩解。如今年上半年不僅12個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)城投債券凈融資錄得負(fù)增長(zhǎng),6個(gè)經(jīng)濟(jì)大省和其他地區(qū)城投平臺(tái)凈融資也開始由正轉(zhuǎn)負(fù)(見圖20),城投平臺(tái)融資收縮壓力增加、違約風(fēng)險(xiǎn)加劇。二是未來政策將加大支持力度,助力地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解。一方面加快剝離城投平臺(tái)的政府融資功能,推動(dòng)其市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型,形成政府與城投平臺(tái)的清晰界限;另一方面繼續(xù)發(fā)行特殊再融資債券、金融機(jī)構(gòu)對(duì)融資平臺(tái)貸款進(jìn)行展期和置換降息等方式緩解地方融資平臺(tái)債務(wù)壓力,避免出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),以時(shí)間換空間。

資本市場(chǎng)方面,提振市場(chǎng)信心,提升內(nèi)在穩(wěn)定性。會(huì)議提出“要統(tǒng)籌防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展,提振投資者信心,提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”。一方面,在微觀主體預(yù)期偏弱的背景下,作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市持續(xù)下行,資本市場(chǎng)低迷可能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期形成共振,提升資本市場(chǎng)穩(wěn)定性成為阻斷這種風(fēng)險(xiǎn)相互強(qiáng)化的關(guān)鍵。如截至2024年6月末,萬得全部A股指數(shù)自2021年末的高點(diǎn)已下跌約三成(見圖21)。另一方面,資本市場(chǎng)連著內(nèi)循環(huán)戰(zhàn)略和高質(zhì)量發(fā)展兩端。提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性,既有利于提高居民財(cái)產(chǎn)性收入,增強(qiáng)擴(kuò)大內(nèi)需潛能,又能為科創(chuàng)企業(yè)提供更適配的融資支持,加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。預(yù)計(jì)未來提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性將從三個(gè)方面入手:1)持續(xù)完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè),提高交易監(jiān)管的針對(duì)性有效性,約束和規(guī)范市場(chǎng)中的各類行為,維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境;2)加強(qiáng)市場(chǎng)主體的預(yù)期管理;3)設(shè)立資本市場(chǎng)平準(zhǔn)基金,熨平證券市場(chǎng)非理性劇烈波動(dòng),避免股市大起大落,提振市場(chǎng)信心。

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