高基數(shù)致出口增速回落，“搶出口”短期將形成支撐
2024年11月外貿數(shù)據(jù)點評
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文 財信研究院 宏觀團隊
伍超明 段雨佳
核心觀點
一、高基數(shù)壓低出口讀數(shù)，對美“搶出口”效應明顯。2023年11月出口較前值回升7.3個百分點，去年同期基數(shù)大幅走高，是本月出口增速回落的主要原因。本月出口環(huán)比增速低于季節(jié)性，說明除了基數(shù)效應外，還存在其他因素拖累出口增速回落：一是分國家和地區(qū)看，“搶出口”導致對美出口回升，但對部分新興國家和歐盟出口回落拖累出口增速。二是分產品看，機電產品和勞動密集型產品出口增速均回落，后者回落幅度更大。三是從出口數(shù)量和價格看，量價齊跌共致出口增速回落。
二、量價齊跌和國內需求恢復偏緩，共同拖累進口增速。去年同期進口增速下降，基數(shù)不能解釋本月進口增速的回落。從進口量和價看，價格與數(shù)量因素均對出口增速產生拖累；在18種重點商品中，11月份進口數(shù)量增速環(huán)比下降的品種由10月份的12種增加至15種，反映出國內需求依然偏弱，修復依然偏慢。預計受益于國內一攬子刺激政策的加力推進與有效落實，未來內需溫和回升有望對進口增速形成一定支撐。
三、預計四季度中樞略升至6%左右，“搶出口”將對短期出口形成支撐。一是全球制造業(yè)需求回升、美國經濟下行壓力緩解，將對出口數(shù)量形成一定支撐；二是價格因素短期或對出口增速繼續(xù)形成拖累；三是外貿環(huán)境不確定性增強將加大出口增速的波動，但國內“搶出口”或已啟動，部分出口需求前置將對短期出口增速形成一定支撐。
正文
事件：據(jù)海關統(tǒng)計，11月份全國進出口總額5271.8億美元，同比增長2.1%，較10月份回落4.0個百分點。其中，出口3123.1億美元，同比增長6.7%，較10月份下降6.0個百分點；進口2148.7億美元，同比下降3.9%，較10月份回落1.6個百分點；貿易差額974.4億美元，較10月份增加17.2億美元。
一、低基數(shù)、短期擾動消退與外需韌性支撐出口增速大幅回升
11月份出口金額同比增長6.7%，較10月份下降6.0個百分點（見圖1）。從基數(shù)效應看，2023年11月出口同比增長0.7%，較前值回升7.3個百分點，去年同期基數(shù)大幅走高，是本月出口增速回落的主要原因。從環(huán)比增速看，11月份出口環(huán)比提高1.1%，低于2016-2022年同期均值（剔除了2020年）5.6個百分點（見圖2），環(huán)比增速低于季節(jié)性，說明除了基數(shù)效應外，還存在其他因素拖累出口增速回落。下面我們從三方面繼續(xù)探討出口增速回落的原因。
一是分地區(qū)看，“搶出口”導致對美出口回升，但對部分新興國家和歐盟出口回落。由于近期基數(shù)效應對出口增速影響較大，因此我們重點分析剔除基數(shù)效應后的2023-24年兩年平均增速變化。11月份出口兩年平均增長3.7%，較10月份提高1.1個百分點。其中，發(fā)達國家中，對美出口增速大幅回升，11月份兩年平均增長7.7%（見圖3），拉動兩年平均出口增速1.1個百分點，貢獻了兩年平均出口增速的三成，或與國內已經開啟對美 “搶出口”有關；對歐盟與加拿大兩年平均增速邊際回落，或主要因為受歐洲部分國家經濟不景氣影響，歐洲等國家外需放緩。新興經濟體中，對拉美、非洲、印度等地區(qū)出口兩年平均增速回升，但對東盟和俄羅斯出口兩年平均增速錄得3.3%、14.1%，較上月分別回落3.4%、7.8%，對出口增速的支撐有所減弱。
二是分產品看，機電產品和勞動密集型產品出口增速均回落，后者回落幅度更大。11月份機電產品出口同比增長7.9%，較10月份回落6.2個百分點，對出口增速的拉動作用較10月份下降3.0%，貢獻了出口增速回落幅度的五成左右（見圖4），但這一貢獻率低于機電產品占總出口比重，說明勞動密集型等產品出口增速回落幅度更大。分重點商品看，除鋁材外的所有化工與賤金屬以及勞動密集型產品增速均較上月有所下降，對本月出口增速形成拖累（見圖5）。
三是從數(shù)量和價格看，量價齊跌共致出口增速回落。由于出口價格指數(shù)和出口數(shù)量指數(shù)公布時間滯后，我們通過監(jiān)測重點商品的出口金額和出口數(shù)量的關系，判斷數(shù)量因素和價格因素對出口的貢獻。11月份同時公布數(shù)量和價格的18種主要出口商品中，出口數(shù)量增速和出口價格增速環(huán)比回落的品種分別為11種和10種，說明數(shù)量因素和價格因素共同導致本月出口增速的回落（見圖6）。
二、量價齊跌和國內需求恢復偏緩，共同拖累進口增速
11月份進口金額同比降低3.9%，較10月份回落1.6個百分點（見圖7）。從基數(shù)效應看，2023年11月份進口同比下降0.6%，較前值回落3.6個百分點，顯示出去年同期基數(shù)大幅走低，不能解釋進口增速的持續(xù)回落。
從主要商品看，價格與數(shù)量因素均對出口增速產生拖累。11月份重點監(jiān)測的18種商品中，大豆、糧食、天然氣、農產品(000061)、鋼材、集成電路、煤及褐煤、原木及鋸材等15種商品進口金額增速較10月份回落。其中，15種商品進口數(shù)量增速回落，15種商品進口價格增速環(huán)比下降，說明價格與數(shù)量因素均對進口增速形成拖累（見圖8-10）。
主要商品進口數(shù)量多數(shù)回落，國內需求仍待恢復。分產品看，11月份進口數(shù)量增速環(huán)比下降的品種由10月份的12種增加至15種，其中，受價格走高影響，農產品、糧食與大豆進口數(shù)量增速下降較多。整體看，主要商品進口數(shù)量多數(shù)回落仍然反映出國內需求依然偏弱，修復依然偏慢。預計受益于國內一攬子刺激政策的加力推進與有效落實，未來內需溫和回升有望對進口增速形成一定支撐。
三、預計四季度中樞略升至6%左右，“搶出口”將對出口形成支撐
一是全球制造業(yè)需求回升、美國經濟下行壓力緩解，將對出口數(shù)量形成一定支撐。我國出口貿易以工業(yè)制成品為主，因此全球制造業(yè)PMI可作為外需的替代指標。11月摩根大通全球綜合PMI、制造業(yè)PMI、服務業(yè)PMI分別錄得52.4%、50.0%、53.1%，分別較10月上升0.1、0.6、0.0個百分點（見圖11）。制造業(yè)需求回升將對全球貿易數(shù)量形成一定支撐。分國家看，11月美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)分別錄得49.7%、45.2%，較上月分別上升1.2和下降0.8個百分點（見圖12），美國制造業(yè)持續(xù)回暖將對外需形成一定支撐，但受歐洲部分國家經濟不景氣影響，歐盟等地區(qū)或將對外需形成一定拖累。
二是價格因素短期或對出口增速繼續(xù)形成拖累。PPI同比增速領先出口價格增速0-6個月左右，受國內一攬子刺激政策加速推進影響，11月PPI降幅有所收窄。預計國內一攬子刺激政策將繼續(xù)促進國內工業(yè)品價格溫和回升，加上全球需求對國際大宗商品的下拉作用減弱，12月PPI降幅將繼續(xù)收窄，但房地產投資恢復仍需時日、全球經濟中長期增長動能走弱，未來一段時間內PPI大概率繼續(xù)負增長，價格因素對出口增速的拖累作用難改（見圖13-14）。
三是外貿環(huán)境不確定性增強將加大出口增速的波動。其一，9-11月份出口環(huán)比增速與歷史同期均值的差值出現(xiàn)較大幅度的正負波動，在一定程度上反映出外貿環(huán)境不確定性的增強。隨著美國總統(tǒng)特朗普上臺臨近，我國外部環(huán)境面臨的不確定性更趨復雜嚴峻，西方國家產業(yè)鏈“去中國化”風險上升，這可能會加快全球產業(yè)鏈重構，對我國出口貿易形成拖累，不利于我國出口份額的提升。其二，在特朗普關稅威脅沖擊下，國內“搶出口”已啟動，部分出口需求前置將對短期出口增速形成一定支撐。其三，近年來我國貿易伙伴不斷拓展、貿易結構持續(xù)優(yōu)化，有效提高了我國應對全球供應鏈和市場波動的能力，對出口份額也形成一定支撐。
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