創(chuàng)金合信基金魏鳳春:穩(wěn)坐釣魚臺

2024-11-04 10:42:28 新浪網(wǎng) 

本文作者為創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春

上周的首席視點(diǎn)指出:風(fēng)險資產(chǎn)定價基礎(chǔ)的夯實是決定未來較長時期資產(chǎn)配置的大事,既然是大事就需要足夠的時間才能夠完成。這意味著短期指標(biāo)的變動還不足以影響市場趨勢的變化,也意味著前期有效的策略沒有必要調(diào)整。在海內(nèi)外重大的事件還沒有確認(rèn)之前,在臨近年底考核的關(guān)鍵當(dāng)口,倉促地去改變既定的策略極有可能是得不償失的。誠然,在重大的事件確定之后,孤芳自賞、不因時而變也不值得提倡。因時而變和因勢而變具有非常不同的內(nèi)涵,一般來講,短期的政策操作影響的是結(jié)構(gòu)與節(jié)奏,是擇時操作時極其重要的信號,是影響資產(chǎn)配置的增強(qiáng)因子。市場微觀行為的變化影響的是趨勢,決定了資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)因子。

一、從內(nèi)部因素看,短期的指標(biāo)在邊際改善

政策的效果是市場目前關(guān)心的重要指標(biāo)。最新的數(shù)據(jù)表明,從國內(nèi)增長看,10月采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)重回擴(kuò)張區(qū)間,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營加快。

10月份制造業(yè)PMI為50.1%,環(huán)比上升0.3%,連續(xù)兩個月上升,且在連續(xù)5個月運(yùn)行在50%以下后回到景氣區(qū)間;非制造業(yè)PMI為50.2%,環(huán)比上升0.2%,連續(xù)5個月穩(wěn)定在50%左右,顯示非制造業(yè)經(jīng)營活動繼續(xù)保持?jǐn)U張;綜合PMI為50.8%,環(huán)比上升0.4%,表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動總體擴(kuò)張步伐有所加快。

制造業(yè)PMI在10月的季節(jié)性特征以下行為主,2017-2023年當(dāng)月全部是下行。從短周期來看,本輪經(jīng)濟(jì)的約束因素包括房地產(chǎn)銷售投資下行所帶來的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)湛s效應(yīng)、提前還貸對城市居民部門消費(fèi)的擠壓,以及化債背景下地方政府投資的收斂所帶來的資本形成總量不足。所以本輪政策圍繞地產(chǎn)、消費(fèi)、廣義社融三大切入點(diǎn),是非常準(zhǔn)確的,經(jīng)濟(jì)邊際較快改善亦證明了這一點(diǎn)。

二、從海外因素看,雖然新增非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅回落,但降息預(yù)期卻在弱化

1、美國新增非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅回落,非因經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能所致

美國10月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布:新增非農(nóng)就業(yè)1.2萬人,預(yù)期11.3萬人,前值由25.4萬人下修至22.3萬人;10月失業(yè)率4.1%,預(yù)期4.1%,前值4.1%;平均時薪同比升4.0%,預(yù)期升4.0%,前值由升4.0%下修至升3.9%。10月美國新增就業(yè)大幅回落,主因是10月美國颶風(fēng)以及波音罷工事件短期擾動,并非經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能問題。

2、美國降息的節(jié)奏存在放緩的可能

根據(jù)慣常思維,從降息節(jié)奏看,10月弱于預(yù)期的新增就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲年內(nèi)繼續(xù)降息的必要性增大。但是,考慮到就業(yè)回落并非經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能問題,主要是罷工以及天氣等短期因素,大幅降息概率并不高。

市場目前開始預(yù)期11月和12月FOMC會議更有可能轉(zhuǎn)向單次25bp的降息幅度,這是一種既定思維的分析。也有一種從大國博弈視角進(jìn)行的分析,結(jié)合美國大選后可能的政策調(diào)整,降息的節(jié)奏可能會放緩,降息的力度也可能是低力度的。克利夫蘭聯(lián)儲主席哈瑪克最近表示市場目前低估了美聯(lián)儲降息路徑發(fā)生變化的可能性。其理由是雖然近幾個月降通脹方面恢復(fù)了進(jìn)展,但通脹仍高于2%的目標(biāo),而通脹各組成部分的不同走勢可能對總體通脹路徑產(chǎn)生重要影響。如地緣政治事件可能導(dǎo)致最近下跌的能源價格“迅速逆轉(zhuǎn)”;盡管住房服務(wù)通脹有所下降,但克利夫蘭聯(lián)儲的研究表明,由于現(xiàn)有租戶面臨租金逐步上漲,住房服務(wù)通脹可能保持高位。

美國的物價走勢是否支持這一判斷呢?

美國9月核心PCE物價指數(shù)同比上升2.7%,預(yù)期上升2.6%,前值上升2.7%。9月核心PCE物價指數(shù)環(huán)比上升0.3%,預(yù)期上升0.3%,前值由上升0.1%修正為上升0.2%。9月核心物價指數(shù)同比超預(yù)期,這意味著物價下行速度明顯放緩,市場對于降息暫停的預(yù)期上升,風(fēng)險偏好走弱。

三、美國大選的不確定仍是投資決策必須考慮的因素

國內(nèi)市場對特朗普勝選交易的熱情非常高漲,似乎美國時間11月5日的投票就是個過場。無論是誰當(dāng)選,美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本面對全球的影響都是資產(chǎn)配置不可忽視的。從公開信息看,美國大選的焦灼首先反映了美國內(nèi)部的分裂,這種分裂的背后是經(jīng)濟(jì)增長與分配關(guān)系的失衡,無論是誰上臺,無論多高明的政策,都不可能一蹴而就。其次,所有的政策實施都需要時間,我們有足夠的應(yīng)對時間,不必著急下注。最后,有些特別長期的分析,比如說美國就此衰落,全球進(jìn)入春秋戰(zhàn)國的推演即使是正確的,對短期的投資也是一種噪音。

目前投資者首先要考慮的是2024年最后兩個月的策略,在中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2025年的公共政策之后再進(jìn)行明年的布局也為時不晚。在這之前,市場在觀察財政政策的兌現(xiàn)力度與分配結(jié)構(gòu),也在觀察最后兩個月經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)實現(xiàn)的數(shù)量與質(zhì)量情況。政策的效果是否符合預(yù)期對市場情緒的影響是很大的,這直接影響到投資的節(jié)奏。

四、短期內(nèi)更應(yīng)該關(guān)注債市的運(yùn)行態(tài)勢

對風(fēng)險資產(chǎn),我們10月給出的策略是謀定而后動。針對近期債市的波動和策略的猶疑,創(chuàng)金合信基金宏觀策略配置部給出了如下的建議:

第一,資金面方面?缭轮鼗仄晒(jié)奏,流動性分層仍在,R007(銀行間7天存款類金融機(jī)構(gòu)間債券回購利率)收于1.75%(-20bp),DR007(銀行間7天質(zhì)押式回購利率)收于1.55%(-19bp)。若延續(xù)目前發(fā)債節(jié)奏,四季度政府債發(fā)行規(guī)模不大,11-12月MLF到期量較大或擾動資金面,央行新開發(fā)的買斷式逆回購也有助于平抑資金波動。展望未來,短期利率下行空間可能逐步打開,存單利率下行需等待財政增量政策落地。

第二,利率債方面。短期國債收益率小幅下行,1年期國債來到1.37%中樞(-2BP);中長期國債收益率小幅下行,10年期國債來到2.12%水平(-2BP);基本面看,10月 PMI走強(qiáng),高頻數(shù)據(jù)顯示出積極信號,但“強(qiáng)現(xiàn)實”仍需更多數(shù)據(jù)驗證,短期內(nèi)不必過度擔(dān)憂。長期來看,盡管政策預(yù)期改善會阻礙長端利率持續(xù)下行,但在贖回壓力緩解、央行維穩(wěn)債市的背景下,市場大幅調(diào)整空間有限。四季度債券曲線預(yù)計呈現(xiàn)陡峭化趨勢,長端短期有回調(diào)的壓力,短端確定性較強(qiáng)。

第三,信用債方面。從歷史分位數(shù)來看,目前各期限和評級信用利差升至歷史10%-40%分位數(shù)左右,映射市場對財政政策發(fā)力較為謹(jǐn)慎,信用債流動性偏弱。若財政發(fā)力超市場預(yù)期,投資者需要關(guān)注股市資金分流以及資管產(chǎn)品贖回產(chǎn)生的影響。負(fù)債端穩(wěn)定的配置型投資者需要關(guān)注債市調(diào)整下長久期較為優(yōu)質(zhì)主體的配置機(jī)會。

第四,可轉(zhuǎn)債方面。 隨著權(quán)益市場震蕩,中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲,正股表現(xiàn)整體弱于轉(zhuǎn)債。三季度轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債倉位顯著抬升,從43.06%上升至46.17%。其中轉(zhuǎn)債基金含權(quán)資產(chǎn)占比由2024年二季度的51.21%上升至53.11%,從歷史區(qū)間來看依然不算高位,后續(xù)在權(quán)益市場持續(xù)修復(fù)的情況下,仍有可能出現(xiàn)上行。未來轉(zhuǎn)債的關(guān)鍵點(diǎn)在于權(quán)益后續(xù)上行的斜率,建議投資者在震蕩行情中逢低布局。

(責(zé)任編輯:宋政 HN002)

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與和訊網(wǎng)無關(guān)。和訊網(wǎng)站對文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。郵箱:news_center@staff.hexun.com

看全文
寫評論已有條評論跟帖用戶自律公約
提 交還可輸入500

最新評論

查看剩下100條評論

熱門閱讀

    和訊特稿

      推薦閱讀